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1 月 22 日，國常會召開，提出要采取更加有力有效措施着力穩市場、穩信心，促進資本市場平穩健康發展。從中長期來看，随着穩經濟政策與資本市場支持政策加碼，機構資産端收益将更有保障。
2023 年險資運用規模突破 27 萬億元，新一年，險資将如何在複雜多變的市場環境以及新會計準則應用的背景下配置與調整，值得期待。業内提出，2024 年行業發展确實面臨諸多挑戰，但同時存在結構性投資機會。尤其在權益市場方面，高股息資産或成爲增配重點。
2023 年險資運用規模破 27 萬億，增配債券
先回顧 2023 年險資的排兵布陣。截至 2023 年末，保險資金運用約 27.67 萬億元，較年初增長 10.5 個百分點，重回雙位數的增長節奏。其中，銀行存款配置 2.72 萬億，占比 9.8%；債券配置 12.57 萬億，同比增長 22.56%，占比 45.4%；股票和證券投資基金則爲 3.33 萬億元，占比約 12.02%。
對比 2022 年情況來看，債券在 2023 年更受險資偏愛。據金融監管總局披露數據，2023 年險資債券配置 45.4% 的占比較 2022 年提升約 4.5 個百分點，首度突破 45%。權益投資方面，險資布局更爲慎重，全年股票和證券投資基金同比增長 4.54%，但占比下滑 0.68 個百分點。
業内人士分析，債券配置占比提升，主要源于權益市場走弱，債券等固收類資産屬于低波動資産，期限結構豐富、收益穩定性特點凸顯，進一步吸引具備資産負債久期匹配需求的險資入局。
從具體配置情況來看，截至 2023 年末，利率債占比達 87%，其中以地方政府債券爲主。東吳證券研究員李勇、徐沐陽分析指出，近幾年來，保險機構大幅增持地方政府債，原因在于對保險自營資金而言，國債和地方政府債對利息收入免增值稅和所得稅。因此，長期限的地方政府債券同時具備彌補久期缺口和比價效應的優勢。
值得一提的是，2023 年，在股債雙殺及新會計準則的作用下，險資投資收益存在一定程度收縮。據目前已披露的非上市保險公司的投資收益率、淨利潤等核心指标來看，均有所承壓。
一方面，招商證券提出，十年期國債收益率中樞持續下行，非标資産到期再配置壓力增加，使得險企淨投資收益率趨勢性下降；股票市場波動加劇，權益品種和總投資收益率壓力也進一步加大。
另一方面，2023 年起上市險企已開始全面實施的新會計準則，對保險行業資負匹配帶來新挑戰，新準則下金融資産 AFS 分類被取消，權益工具隻能劃分爲 FVTPL 或 FVOCI，公允價值變動對當期利潤的影響增大。可以看到，2023 年前三季度 A 股上市險企在新準則下的單季利潤波動幅度遠大于同期。
五篇大文章層面湧現出結構性投資機會
展望 2024 年，據中國保險資産管理業協會發布的 " 保險資産管理行業投資信心指數 "，189 家保險機構 2024 年度保險資管行業宏觀經濟信心指數 56.05、固定收益投資信心指數 57.82、權益投資信心指數 61.01。整體來看，保險機構對今年權益投資信心較強，對宏觀經濟和固定收益投資信心持較積極态度。
傾聽業内聲音，2024 年，将是挑戰與機遇并存的一年。
首先，從環境來看，中國保險資産管理業協會執行副會長兼秘書長曹德雲在 "2024 年經濟金融形勢分析與資産配置展望 " 主題研讨會上提出，" 面對當前行業轉型調整的大背景以及保費增速放緩、負債成本較高、利率中樞持續下行等市場環境，2024 年行業發展仍然面臨諸多挑戰。"
泰康資産總經理兼首席執行官段國聖同樣提出，保險資金作爲長期負債資金，在利率、信用和權益投資方面均面臨新挑戰，配置難度加大。
但挑戰的另一面，也是機遇。" 展望 2024 年，宏觀經濟存在積極因素和不确定性，預計貨币政策維持寬松環境，利率水平易下難上；權益市場中性樂觀，風格輪動增強，存在較好結構性機會。" 段國聖總結道。
人保資産副總裁、臨時負責人黃本堯則将 2024 年的時機總結爲 " 驟雨将歇，楊柳新晴 "，" 國内外宏觀經濟形勢将延續修複态勢，固收市場整體呈現利率震蕩下行、期限利差趨陡、信用風險收斂走勢，權益市場機會大于風險，五篇大文章層面将湧現出結構性投資機會。保險資金可主動把握時機，積極調整資産配置結構，提升資産負債匹配水平。"
平安資産總經理助理蘇天鵬強調保險資管産品應緊抓實體經濟新舊動能轉換的機遇，做好五篇大文章。債權計劃層面，參考交易所 " 科創債 " 産品，探索 " 科創債權計劃 "，擁抱新興産業，擴展投資領域；資産支持計劃層面，建議拓寬基礎資産品種範圍，以 CMBS、類 REITs、私募 REITs 等形式助力盤活存量資産；股權投資計劃、保險私募股權基金層面，建議發展夾層股權、Pre-REITs、長期戰略投資等新業務模式；組合類資管産品層面，建議增加權益類資産投資占比，将公募 REITs 作爲重要品種進行投資。
" 保險資金作爲我國金融市場重要的長期資金提供者，在參與重大工程建設、盤活存量資産、服務國家戰略等方面具有天然優勢。" 曹德雲總結道。
長錢入市險資大有可爲，高股息資産或成增配重點
結合業内反饋來看，除仍将把債券作爲險資配置的重點方向以強化投資安全性外，在權益市場尋機，加大股票和公募 REITs 的配置力度也将是 2024 年險資的重點方向。
長錢入市，背後是政策性推力。證監會日前明确表示，将繼續協調引導公募基金、私募基金、證券公司、社保基金、保險機構等各類機構投資者更大力度入市。
從權益配置的具體投向來看，高股息資産或成爲增配重點。這主要與新會計準則應用背景相關，國泰君安證券研究員劉欣琦、謝雨晟分析提出，IFRS9 下更多金融資産計入 FVTPL，利潤表不确定性大幅提升。爲緩解新會計準則下資本市場波動對利潤表的影響，保險公司普遍調整股票資産的配置策略，增加配置高股息資産并計入 FVOCI，以獲取分紅爲主要目标。
招商證券同樣預計，增配高股息資産計入 FVOCI 會計科目或成爲未來險企權益投資的重要方向，今後 3 年險資增配高股息資産規模有望達近 7000 億。新準則下如果保險公司希望避免股票價格波動對利潤表的大幅影響，未來需進一步增加 FVOCI 科目的資産占比，尤其在當前流動性寬松長端利率易下難上、股票投資以景氣爲錨，博取超額收益的難度明顯提升、高股息标的股息率已超過 6% 等背景下，能夠提供持續、穩定分紅現金流的高股息股票和盈利穩定、抵禦市場波動能力較強的紅利低波資産在未來或将被重點關注。
那麽險資可以增配多少高股息标的？長江證券分析提出，償二代二期工程實施後，在行業償付能力普遍緊張的背景下，險資整體權益配置比例上升其實存在一定難度，調倉以及規模的增長可能是增量的主要來源。
負債端角度判斷，由于銀行存款等競品收益率下行，同時保險産品具備獨特的剛兌和保障屬性，保費增長仍将保持可觀水平。中性假設下，預計 2024 年險資規模将增長至 30.3 萬億元。假設行業 OCI 類股票占總資産比例爲 2023 年上半年國壽、新華及太保的平均值（0.6%），并将在 2024 年底上升至 2.5% 左右，則将可能爲高股息類股票資産帶來 5849 億元左右的資金流入。
