估值 600 億的 IPO，就這麽終止了。
12 月 22 日，據上交所官網信息，蜂巢能源及其保薦人中信證券撤回發行上市申請。根據相關規定，上交所終止其發行上市審核。科創闆在審最大 IPO 項目宣告終止。
來源：上交所官網截圖
據悉，蜂巢能源 IPO 于 2022 年 11 月獲科創闆受理，期間僅完成一輪問詢。此次 IPO，蜂巢能源發行市值達 600 億元。若是有了這個估值 600 億的 IPO 在手，河北首富魏建軍的底氣也能增長幾分。
這家原本在一場豪賭中誕生的超級獨角獸，給魏建軍和長城汽車在新能源時代中豎起一杆高旗。根據中國汽車動力電池産業創新聯盟的數據，2022 年蜂巢能源裝車量 6.10GWh，占比 2.07%，在國内市場排名第七。
但蜂巢能源并不滿足于此，此次 IPO，蜂巢能源計劃募資的 150 億中，有 115 億用來擴充産能。早在 2021 年 12 月，蜂巢能源直接對外宣布 "2025 年公司全球産能規劃目标提升至 600GWh"，而同期甯德時代和比亞迪的産能規劃分别爲 839GWh 和 600GWh。
或許是擴張節奏太瘋狂，也或許是蜂巢能源另有打算，主動撤回科創闆 IPO，聚焦了 A 股投資者的關注度，但站在背後的魏建軍的 IPO 擴軍計劃也不得不暫停。
河北首富的超級 IPO 突然終止
蜂巢能源的背後是長城汽車，長城汽車的掌舵者是魏建軍，蜂巢能源的誕生也來自于魏建軍 11 年前的一個 " 賭 " 的成分極高的決定。
2012 年，作爲長城汽車掌門人的魏建軍已洞察到電動汽車的巨大潛力。在他的主導下，長城汽車内部成立動力電池項目組，開展動力電池電芯、模組、Pack、BMS 等相關核心技術的預研工作。
而當時，市場上的動力電池廠商隻有比亞迪、比克、鹹陽偏轉（已被借殼）等幾家，況且國内新能源汽車市場的進展緩慢。2015 年，長城汽車計劃非公開發行的募集資金共 168 億元投入新能源領域，但魏建軍仍不認爲新能源汽車可以通過市場驗證，" 長城做電動汽車是爲了應對國家油耗限值 "。
不過，盡管嘴上這樣說，但魏建軍實際上并沒有放棄對新能源的投入。2016 年 12 月，長城汽車對動力電池項目組進行升級，正式成立動力锂電池相關的事業部。2018 年，全球汽車行業的電動化趨勢洶湧，爲加速長城汽車轉型升級，魏建軍決定将動力電池事業部分拆獨立。
2018 年 2 月，蜂巢能源正式成立，同年底，受讓長城汽車相關專利、非專利技術及其他資産。
在 2019 年之前，蜂巢能源業務模式爲受托加工，即受長城汽車之托，将長城汽車采購的電芯模組進行後續加工、存放和管理，按照約定的每個電池包的加工成本與長城汽車結算加工費。
直至 2019 年之後，蜂巢能源開始提供動力電池整體解決方案，開始自己采購電芯，但仍主要服務長城汽車。2020 年開始，蜂巢能源展現研發成果，量産動力電池電芯及模組，上遊供應鏈核心變成锂電正極材料、負極材料、隔膜、電解液等原材料廠商，開始與其他動力電池廠商共同向長城汽車競标。
蜂巢能源獨立之後，也開始向資本市場融資。據悉，在沖刺 IPO 之前，蜂巢能源已累計完成四輪融資，共計達到 209.3 億元，投資方既有 IDG 資本、鼎晖投資、中銀投、深創投、先進制造基金、京津冀産業協同發展基金等知名投資機構，也有三一重工、小鵬汽車等産業資本。據悉，在蜂巢能源 IPO 前的最後一輪中，遭遇了一百多家機構争搶。
在 2021 年 12 月進行的 IPO 前的最後一輪融資後，蜂巢能源的估值達到 462 億元，而蜂巢能有 2019 年 12 月增資後的估值爲 13 億元，蜂巢能源在 2 年間的估值增長了超 35 倍。按照蜂巢能源此次 IPO 拟募資 150 億元，25% 的發行比例計算，蜂巢能源的發行估值達到 600 億元。
對于蜂巢能源的締造者魏建軍來說，這一超級 IPO 的誕生也會讓其身家增長。根據此前胡潤研究院發布的 "2023 胡潤百富榜 "， 長城的魏建軍、韓雪娟夫婦以 1200 億元蟬聯河北首富。此外，招股書顯示，魏建軍系蜂巢能源實控人，其通過保定瑞茂、長城控股合計控制公司 40.26% 股權以及 76.81% 的表決權。蜂巢能源撤回科創闆上市申請，魏建軍也不得不暫時失去一個超級 IPO。
150 億募資泡湯，産能 " 膨脹 " 計劃受阻
相較于魏建軍資本市場版圖的擴張，蜂巢能源放棄 IPO，也意味着 150 億的募資計劃泡湯了。
招股書顯示，蜂巢能源此次 IPO 拟募資 150 億元，計劃用于常州、湖州、遂甯三地的锂電池項目建設、無錫研發中心建設以及三元高密度電池、無钴電池、" 短刀 " 電池、新型電池等锂電池開發以及補充流動資金。
來源：招股書
根據募資計劃，其中有 115 億元用于擴張産能，蜂巢能源如今熱衷于産能擴張，因爲此前蜂巢能源吃過産能不足的苦。
蜂巢能源自有電芯生産線于 2020 年實現量産，産能爬坡階段時，産能缺口比較大，無法滿足下遊客戶需求。因此，蜂巢能源通過委托加工的方式，由供應商進行批量生産模組業務的加工。這也是蜂巢能源向甯德時代、孚能科技等同行業廠商簽署第三方協議的原因。
根據各生産基地産線建設情況及合理預計的爬坡完成的達産時間，蜂巢能源預計 2023 年形成總産能 35GWh，2024 年形成總産能 94GWh，2025 年形成總産能 154GWh。此外，蜂巢能源預計 2023 年、2024 年、2025 年的收入分别爲 259 億元、653 億元、1085 億元。
國内主要動力電池廠商擴産計劃較激進，以 2025 年爲時間節點，蜂巢能源産能規劃爲 600GWh，同行業的甯德時代産能規劃爲 839GWh，比亞迪産能規劃超 600GWh，中創新航産能規劃爲 500GWh，國軒高科産能規劃爲 300GWh，億緯锂能産能規劃爲 240GWh，欣旺達産能規劃爲 200GWh。
但蜂巢能源當前蜂巢能源的産能利用率并不高。據悉，2020 年、2021 年和 2022 年，蜂巢能源的産能利用率分别爲 28.16%、62.50% 和 60.44%。對此，蜂巢能源表示，公司産能釋放需要一定的産能爬坡期，由于部分生産線存在産品換型等因素，共同導緻了産能利用率階段性較低，影響了規模效益。
根據韓國锂電池市場研究機構 SNEResearch 統計，蜂巢能源 2021 年度及 2022 年度動力電池裝機量世界排名分别爲第十和第十二；根據中國汽車動力電池産業創新聯盟統計，蜂巢能源 2021 年度及 2022 年度動力電池裝車量國内排名分别爲第六和第七。
蜂巢能源的快速成長，行業黑馬屬性毋庸置疑。但上述募投項目的總投資額超過 400 億，截至 2022 年上半年止，蜂巢能源賬面貨币資金餘額爲 158.15 億元，同時存在短期借款 4.06 億元，長期借款 35.39 億元，已經較 2021 年底有了不同程度的縮減。如今，蜂巢能源失去 IPO 的 150 億，蜂巢能源又該如何去實現目标呢？
蜂巢能源下一步會去哪？
蜂巢能源脫胎于長城汽車，長城汽車也是蜂巢能源的單一大客戶。2020 年、2020 年和 2021 年度，蜂巢能源對長城汽車及下屬公司的銷售收入分别爲 8.12 億元、16.49 億元和 36.61 億元，分别占其主營業務收入的 99.86%、98.68% 和 86.37%，2023 上半年的占比降至 53.39%。
其獨立性問題也被證監會着重關注，爲此，魏建軍還出具了《關于規範并減少關聯交易的承諾函》，讓其直接或間接控制的其他企業，盡量減少與蜂巢能源及其控股子公司的關聯交易。
招股書顯示，2020 年、2021 年 2022 年，蜂巢能源主營業務收入分别爲 16.71 億元、42.39 億元、87.00 億元。
此外，蜂巢能源極低的毛利率在锂電池行業中備受關注。據悉，蜂巢能源在 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年的主營業務毛利率分别爲 6.64%、0.89%、3.23% 及 4.57%，顯著低于可比公司毛利率平均值 28.06%、22.40%、11.03%、14.05%。在 2021 年和 2022 年，蜂巢能源甚至對一些客戶的産品毛利率爲負。
來源：招股書
産能利用率較低，規模效應受到影響；成本上漲和議價能力低等因素，都影響着蜂巢能源的毛利率。
因此，截至 IPO 前，蜂巢能源仍在虧損中。招股書顯示，2019 年至 2022 年上半年，蜂巢能源實現歸屬于母公司普通股股東的淨虧損分别爲 3.26 億元，7.01 億元、11.54 億元、8.97 億元，截至 2022 年 6 月 30 日，蜂巢能源累計未彌補虧損爲 15.97 億元。
招股書顯示，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損主要是由于公司研發投入強度較高、産能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。
據悉，在 2019 年至 2022 年上半年，蜂巢能源經營活動現金流量淨額分别爲 2.72 億元、1.41 億元、3.5 億元、-2.1 億元。蜂巢能源除了可以等待業務銷售收入的提升來提高盈利預期，現在還是要依靠股權融資、債務融資等方式獲得所需的外部現金流。
對于撤回科創闆 IPO 申請，蜂巢能源表示，公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益爲重，決定撤回 A 股申請，并考慮啓動其他融資方案，目前公司生産經營一切正常。
值得注意的是，蜂巢能源今年拿下寶馬歐洲歐洲區近 90GWh 的産能訂單。這也堅定了蜂巢能源出海的決心。在海外收入方面，2020 年至 2022 年，蜂巢能源的境外銷售額分别爲 280.8 萬元、8572.3 萬元、2.06 億元，占比分别爲 0.17%、2.02%、2.37%。
另據彭博社消息，蜂巢能源計劃将其歐洲的工廠數量擴大到 5 家，正在歐洲東部、北部和西部尋找建造工廠的合适地點，其中最大工廠的規模将達到年産能 20GWh。蜂巢能源歐洲負責人表示，公司的目标是到 2030 年在歐洲實現至少 50GWh 的電池産能。
此前，蜂巢能源董事長兼 CEO 楊紅新表示，目前蜂巢能源在東南亞、歐洲等地均有布局。" 公司在歐洲本地儲備了大量的訂單，如何滿足這些訂單是個很大的挑戰，但隻有泰國和德國的兩個工廠還不夠，我們還有其他的布局。"
當下，出海已經成爲锂電廠商的趨勢。爲了加速出海，蜂巢能源未來會如何選擇沖擊資本市場的契機呢？
