作者 | 宋新澳
編輯 | 王晗玉
啓動 A+H 上市計劃、分拆子公司 IPO、收購上市公司股份…… 2023 年在資本市場動作頻頻的美的集團再次傳來新消息，這次是其子公司美智光電。
招股書顯示，在被美的集團收購後，美智光電從傳統照明産品轉型 LED 照明，并開始拓展開關插座等傳統前裝産品。随着美的集團的戰略調整，美的集團将智慧家居的部分智能産品業務（如智能面闆、智能門鎖、智能網關等産品）通過業務合并的方式整合至美智光電。
2023 年底，深交所公告，美智光電及保薦人中信證券提交撤回上市申請文件的申請，深交所決定終止對美智光電首次公開發行股票并在創業闆上市的審核。
這是美智光電二度主動撤回 IPO 申請。此前，2021 年 6 月美智光電首次沖擊 IPO，在深交所的三輪問詢後，選擇主動撤回。2023 年 4 月美智光電二次遞交上市申請，但在收到第二輪問詢後，該公司一直未回複，直到如今再次撤回。
回溯美智光電沖 A 進程，與美的集團 " 剪不斷 " 的關系，令其獨立性飽受關注。在募資用途上，美智光電将大部分資金投入到産能利用率持續下滑的業務項目，且公司層面債務壓力不大，又引發了外界對其上市必要性的猜測。
IPO 募資謎團
美智光電此次 IPO 募資用途中，超過三分之一的資金用于智能前裝産品生産基地建設項目。
來源：美智光電招股書
但從已有數據看，美智光電智能前裝産品産能利用率出現連續三年下滑，2020 年 -2022 年，智能前裝産品産能利用率分别爲 90.05%、84.51%、70.46%。
與此同時，美智光電在招股書中提到，募資投資的智能前裝産品生産基地建設項目建成達産後，面臨新增産量銷售不及預期的風險。
将大部分募資投入到産能存在過剩的項目上的操作，也引來了深交所的關注。深交所在問詢函中要求美智光電結合各期産能利用率、行業競争格局、下遊市場相關政策變動、報告期内智能前裝業務收入持續下滑的原因、募投項目達産情況，說明未來是否存在産能過剩風險。
在美智光電 2023 年 7 月 20 日對深交所的回複中表示，産能過剩的風險并不大。
其稱，公司現階段産能利用率整體較高，較多産品生産仍然以 OEM 爲主，OEM 産量占比較大，現有産能無法滿足現有客戶需求；随着公司業務規模增長，訂單需求亦将持續增長，同時公司将進一步優化調整産能布局，将更多産能儲備分配至主要銷售渠道及技術附加值較高的産品中，保證産能的充分利用。公司短期内産能利用較爲充分，公司産能過剩風險較小。
抛開具體募投項目，美智光電自身也并 " 不差錢 "。截至 2022 年 12 月 31 日，公司賬面上的貨币資金爲 7.63 億元，約占期末總資産的 79%，這意味着公司近 8 成資産爲現金。流動負債合計 5.85 億元，貨币資金足以覆蓋。
公司資金還算充裕，募資項目産能利用率存疑，美智光電上市募資的必要性引發外界猜測。
" 美智光電兩次申請 IPO，又兩次主動撤回，顯然是很多事情都沒想明白，給投資者留下的印象就是急于套現。" 家電行業分析師劉步塵表示。
對于本次撤回 IPO 申請的原因，以及未來會否擇機再次申請獨立上市，36 氪曾與美智光電進行溝通。對方回複 36 氪表示，基于公司自身發展規劃的考慮，經公司認真研究和審慎決定，主動撤回上市申請，并表示目前公司經營一切正常。但對方未就後續上市計劃作出正面回應。
再從美的集團自身看，除去其家電領域的龍頭優勢之外，其在二級市場的表現略顯 " 急躁 "。此前，A 拆 A、A＋H 上市消息傳出後，股價反應平淡。在美的集團公布正在對境外發行證券（H 股）并上市事項進行前期論證消息次日，美的集團 A 股收跌超 2%；遞表港交所後首個交易日，股價下跌 1.43%。
業内：" 投資價值不大 "
二次遞交 IPO 申請，美智光電的獨立性、關聯方及關聯交易再次受到證監會的重點關注。
此前，對于第一次主動撤回 IPO，美智光電曾提到，啓動分拆上市前，公司歸屬美的集團原中央空調事業部管理，前次報告期内獨立運行時間較短；公司前次申報時，申報基準日後仍存在尚未解決的同業競争情形；公司與美的集團共用 IT 系統。不過其也提到，在 2023 年 7 月 20 日出具回複函前上述問題已被解決。
但 2023 年 4 月最新遞交的招股書顯示，美智光電仍與美的集團仍存在千絲萬縷的聯系，如美智光電存在與控股股東美的集團及其子公司進行采購、銷售、租賃、票據開立、票據拆借、資源使用等關聯交易。
證監會在問詢函中也要求美智光電說明，報告期内向美的集團關聯方采購、租賃的交易價格公允性；預計未來持續發生關聯交易的，相關關聯交易規模是否預計上升及依據、對發行人獨立性是否構成重大不利影響。
劉步塵看來，除了獨立性，美智光電 IPO 終止的另一個原因在于其投資價值不大——" 假如（美智光電）上市了，資本市場未必會給其好的估值。"
一方面，照明産品本身技術含量不高，市場上品牌衆多，且已經有西門子等幾個龍頭企業。在智能前裝層面，劉步塵指出，美智光電在技術、差異化、市場占有率等都沒體現出更大的優勢。
反映到盈利能力上，美智光電與同行也有所差距。招股書顯示，2020 年至 2021 年，美智光電主營業務的毛利率分别爲 23.28%、27.72%。同期四家行業可比上市公司歐普照明、佛山照明、公牛集團、狄耐克的毛利率均值分别爲 35.59%、30.42%，美智光電毛利率低于行業可比公司。
另一方面，随着市場環境不斷變化，資本市場對于家電企業上市的态度也已發生改變。此前，2023 年 2 月，市場上就流傳出一份主闆 IPO 紅綠燈行業的細則，其中，産品爲食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統、行業壁壘較低的大衆消費類企業被歸入上市限制類範圍内。
" 資本市場對傳統産業上市的态度是比較消極的。" 劉步塵告訴 36 氪，家電是一個典型的傳統産業。從股價上看，利潤表現比較好的幾家上市公司股價表現也不太好。他認爲，傳統的家電企業再想上市，隻有通過收購、借殼上市，獨立申請上市基本上不太可能。
對于未來家電行業的機會，他表示，" 家電市場的機會在于換新市場，即二次購買。但消費者換新的積極性遠遠弱于第一次購買，因此這部分市場要小很多。"
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