即将港股上市、還喜提認購王标簽的中旭未來，到底什麽來頭？
你或許不知道這家定位于吃喝玩樂的數字互動娛樂服務商，應該大概率聽說過該公司旗下的遊戲發行平台，貪玩遊戲。
短短 8 年時間，貪玩遊戲便成爲遊戲發行領域首屈一指的品牌，收入規模進入行業 TOP10。
但是，遊戲發行公司的定位，短平快運營方法論導緻的高毛利率、高費用率模式，讓中旭未來的業績和盈利能力掉隊。
于是，這家公司一邊應對國内遊戲市場的存量時代，布局吃喝玩樂，一邊寄希望于用 IPO 募集資金将現有模式輸出到海外市場。
以遊戲爲核心
9 月底，沉寂已久的港股 IPO 市場，迎來久違的熱鬧。本周，6 家公司排隊到港交所敲鍾。其中，中旭未來（09890.HK）被稱爲年内認購王。
1985 年出生于江西上饒的吳旭波，畢業後進入廣州維動網絡工作多年。這家公司隸屬于雲遊控股（00484.HK），雖然現在名不見經傳，但在網頁遊戲時代，憑借遊戲發行平台 91wan，成爲細分市場王者般的存在。
2015 年，吳旭波帶着自己在維動網絡的核心營銷團隊，創立遊戲發行公司貪玩遊戲。短短幾年便成長爲行業小巨頭之一，成爲準上市公司中旭未來的核心。
吳旭波的野心不止于此，中旭未來的定位也并非一家遊戲公司，而是圍繞 " 吃 "、" 喝 "、" 玩 "、" 樂 " 四大領域的數字互動娛樂服務商。
2020 年，公司推出快餐米粉品牌渣渣灰，次年又以西蘭花頭大叔爲形象打造了潮玩玩具品牌 Bro Kooli。
接下來，中旭未來還計劃在 " 喝 " 這個領域布局。不過，到底是進軍飲料領域，還是在奶茶市場攪弄風雲，仍處于籌備狀态。
這種業務布局，确實具備商業邏輯：貪玩遊戲有兩億多注冊用戶，月活千萬級；快餐米粉和潮玩，又多是遊戲宅們的心頭好；通過供應鏈模式推出新業務，滿足存量用戶的多樣化需求，預期的市場空間和盈利能力都相當可觀。
就目前來看，快餐米粉和潮玩玩具這兩項業務占據了公司業務規劃版圖的四分之二。但是，2022 年旗下消費品業務收入 2.16 億元，占比僅爲 2.4%，2023 年 1-4 月提升至 3.3%。
貪玩遊戲仍然是中旭未來的絕對核心，隻不過，公司不想這麽定位而已。之所以在遊戲外圍增加了一層包裝，主要是因爲，近年遊戲企業幾乎夢斷 A 股後，港股的遊戲公司 IPO，也是異常艱難。就算能上市，遊戲股在港股市場的表現，也極度分化，非頭部公司的整體市盈率隻是 A 股行業整體的零頭。
反倒是在港股上市的速食、潮玩類新消費公司，如泡泡瑪特（09992.HK）、名創優品等，都以零售之光的形式，在資本市場大放異彩。
遊戲發行商
中國遊戲行業經過 20 多年的發展，已經形成了相對集中的市場格局。2022 年，中國手機遊戲市場的四大參與者占據了超過 60% 的市場份額。
根據弗若斯特沙利文資料，按收入計，中旭未來是中國第五大手機遊戲産品發行公司，市場份額 3.5%。
很多人可能會對這一表述感到意外，畢竟，無論是遊戲行業業績榜還是近年流行的出海勢力排行榜，都很少看到這家公司。
這是由這家公司的商業模式決定的。貪玩遊戲并非遊戲開發商，而是遊戲産品發行商——作爲銷售環節的核心，公司收取遊戲流水的 60% 至 94% 作爲服務費，近年平均抽成率達到 82%。
這種商業模式之下，公司不到 10 年時間運營了超過 310 款遊戲，能夠快速起量。但是，這種以合作爲主的業務模式，短期内影響公司業績的穩定性。
2019 年 -2022 年，公司收入分别爲 30.08 億元、28.72 億元、57.36 億元、88.17 億元，淨利潤分别爲 8314.7 萬元、-13.01 億元、6.16 億元、5.14 億元。2023 年前 4 個月，收入 24.48 億元，同比下降 14.0%，淨利潤 2.20 億元，同比增長 76.3%。
從長期來看，中旭未來缺乏對上遊的掌控力，在運營過程中埋下了諸多不确定性的風險。僅僅是發行産品相關的 IP 訴訟，就曾讓公司深陷泥潭。
中旭未來旗下産品以傳奇類遊戲爲主，你們玩過的、聽過的傳奇類遊戲，有相當一部分出自這家公司。
貪玩遊戲的多款産品，并沒有拿到傳奇 IP 的完整官方授權。近幾年，因涉嫌侵犯版權，公司多次被傳奇 IP 版權方娛美德有限公司及株式會社傳奇 IP 提起訴訟，涉及的遊戲産品包括《傳奇世界網頁版》、《龍騰傳世》、《古雲傳奇》、《藍月傳奇》等産品，幾乎囊括了公司大部分拳頭産品。公司多次敗訴，潛在賠償金額超億元，多款産品面臨下架風險。
今年，世紀華通（002602.SZ）與娛美德及旗下株式會社傳奇 IP 達成協議，獲得傳奇 IP 在中國大陸的 5 年完整獨占權。
6 月 14 日，中旭未來斥資 5.86 億元，收購世紀華通 1.07% 的股份，成爲其重要股東。或許可以通過這種資本層面的合作，緩解 IP 層面的争議。
短平快模式
盡管遊戲行業近年整體向上發展，但作爲遊戲發行商的中旭未來，因爲缺乏對産品制作環節的掌控力，并未走在精品化和全球化的主流賽道上，不利于長期發展。
創立 8 年以來，貪玩遊戲運營了超過 310 款遊戲産品。可大多數産品蜻蜓點水，最近 3 年停運的遊戲産品分别爲 34 款、51 款、67 款。運營 5 年以上的産品僅有 11 款、運營 3 年以上的産品也隻有 28 款。
公司整體運營并非謀取爆款、長銷，而是在 IP 的加持下，采用請代言、買流量的模式以求短平快。
貪玩遊戲應該是中國遊戲行業最喜歡請明星代言的公司了，前前後後合作過不下 30 位藝人。除了孫紅雷、甄子丹、陳小春、江疏影等人，熱度最高的當屬張家輝。
2017 年，張家輝代言了《貪玩藍月》。這款遊戲并未成爲經典，但廣告詞中的 " 我系渣渣輝 "，" 是兄弟就來啃我 "（砍我），成爲經久不衰的互聯網熱梗，流傳至今。中旭未來旗下快餐米粉品牌渣渣灰，靈感即來自于此。
随着國内遊戲行業進入存量時代，優質内容成爲最核心的競争力，這種運營模式的魔力正在減退。近期，貪玩遊戲旗下遊戲産品的用戶量、留存率、轉化率、氪金值等關鍵指标均出現下滑。
爲了讓明星們肩扛大砍刀出現在你電腦的右下角，中旭未來付出了高昂的營銷成本。2019 年 -2022 年，公司毛利潤分别爲 26.27 億元、24.39 億元、47.38 億元、64.10 億元，銷售及分銷開支則分别達到 23.93 億元、19.17 億元、38.51 億元、56.22 億元。
高毛利率、高費用率模式，導緻中旭未來的盈利水平在遊戲行業相對一般。公司 2022 年遊戲業務收入超過 86 億元，妥妥地排進行業前十，但業績和盈利能力遠不及同體量的完美世界（002624.SZ）和網龍。
近幾年，中國遊戲行業的主要增長點在于海外市場。還在保持穩步增長的遊戲公司，大多海外市場表現優異。
中旭未來海外業務起步較晚，目前正計劃利用港股 IPO 募資将貪玩遊戲的重營銷模式複制到海外市場。這種短平快模式能得到海外遊戲玩家的認可嗎？
内外挑戰，或許正是中旭未來極力多元化、全面布局吃喝玩樂業務的根本原因。
