經濟觀察報 記者 蔡越坤 " 爲何債券可以保兌付，而非标的債務卻被城投機構‘遺棄’？" 融資租賃機構人士周舟正爲此而苦悶。
11 月 10 日，周舟向記者表示，由昆明滇池投資有限責任公司（以下簡稱 " 昆明滇投 "）擔保的旗下子公司對其所在融資租賃公司的融資租賃項目正在逾期中。
公開信息顯示，國藥控股（中國）融資租賃有限公司、長江聯合金融租賃有限公司、遠東國際融資租賃有限公司等數家租賃機構均因租賃合同糾紛向昆明滇投發起訴訟。
周舟同時透露，其所在融資租賃機構近期向昆明國資等相關部門發送了《金融債務違約的風險提示函》。《提示函》稱，"2018 年和 2021 年我司共向昆明滇投提供融資租賃款項 4 億元，目前本金餘額約 1.60 億元。自 2022 年 6 月以來，對方多次發生租金違約事件，爲幫助昆明滇投渡過暫時的資金困難，我司已多次與對方達成展期協議，根據最新的展期補充協議約定，對方應于 2023 年 9 月 11 日償還 75 萬元、9 月 18 日償還 25 萬元，但截至目前昆明滇投僅支付了 1 萬元，最長逾期時間已達 60 天。"
周舟表示，" 上述兩期租金合計僅爲 100 萬元，是當時雙方協商，且對方承諾将按期足額償還的情況下設置的，但昆明滇投卻再次爽約。而且，逾期期間，公司多次與昆明滇投聯系都溝通無果，也向有關主管部門積極反應過情況，可是滇投公司至今仍然沒有再支付任何款項。"
一方面昆明滇投非标租賃債務出現展期，另一方面昆明滇投在公開債券市場從未發生違約。2023 年 4 月份，昆明滇投正常兌付了一筆規模爲 10 億元的超短期融資券。
在機構眼中，呵護債券市場的信用，非标債務卻逾期，這種情況也發生在其他地區的城投機構身上。對于融資租賃等非标機構而言，非标的債務該如何協商解決成爲關注的焦點。
昆明滇投擔保
周舟所說的與昆明滇投的融資租賃債務背後，承租人即融資方是昆明排水設施管理有限責任公司（以下簡稱 " 昆明排水 "），租賃方式爲售後回租等。
售後回租是承租人将自制或外購的資産出售給融資租賃公司，然後向融資租賃公司租回并使用的租賃模式。租賃期間，租賃資産的所有權發生轉移，承租人隻擁有使用權。
周舟向記者介紹，上述融資租賃業務的擔保方爲昆明滇投。資料顯示，昆明滇投爲昆明排水的唯一出資人。
周舟表示，融資業務都是與擔保方昆明滇投在溝通，談好後昆明滇投通過其子公司昆明排水簽署了融資合同。
資料顯示，昆明滇投主要經營污水處理、中水與自來水銷售；滇池流域污染治理業務；土地一級開發業務；排水管網運營業務等。昆明滇投由昆明市國資委 100% 控股。
記者注意到，昆明滇投此前披露了面臨的債務糾紛。2023 年 9 月 7 日，昆明滇投發布公告表示，截至目前，昆明滇投及部分子公司因未按期歸還到期融資或工程款債務，債權人或工程方就債務人及擔保方的财産申請保全，導緻本公司持有的控股子公司昆明滇池水務股份有限公司（下稱 " 滇池水務 "）股權被凍結。
昆明滇投稱，質押凍結系昆明滇投與中國農業銀行股份有限公司昆明滇池國家旅遊度假區支行開展的貸款業務，提供公司持有滇池水務 19808.01 萬股股票作爲質押，占所持股比 30%；司法凍結主要系昆明滇投子公司昆明排水未按期歸還雲南雲投融資租賃有限公司、長江聯合金融租賃有限公司，昆明滇投作爲保證人被申請凍結昆明滇投持有滇池水務股票；以及昆明滇投與正成集團工程有限公司涉及 5000 萬元合同糾紛，與中國水利水電第一工程局涉及工程建設合同糾紛及 5000 萬元合同糾紛，正成集團工程有限公司及中國水利水電第一工程局申請凍結昆明滇投持有滇池水務的股票。
昆明滇投表示，公司将與債權人積極溝通對接，化解糾紛，并積極籌集資金歸還借款，盡快解除資産凍結情況。
收入承壓
昆明滇投及子公司發生債務風險可從 2023 年的跟蹤評級報告中探尋到原因。
新世紀評級在 2023 年 6 月 30 日發布的跟蹤評級報告指出，2022 年，昆明滇投營業收入爲 22.38 億元，較上年下降 37.16%，其中污水處理、管理及技術服務爲主要收入來源，當年收入下降主要系污水處理和土地一級開發收入減少所緻，其中污水處理收入較上年下降 17.17% 至 12.98 億元，主要系當年污水處理業務中新增項目減少，導緻建造服務收入減少所緻。
另外，值得關注的是，2022 年昆明滇投土地一級開發收入較上年下降 97.48% 至 0.25 億元，主要系當年受區域性市場影響，土地闆塊沒有交易，緻使該業務收入大幅下降。
此外，新世紀評級表示，昆明滇投再生水與自來水供應業務收入下降 47.40% 至 1.01 億元，主要系該業務闆塊新增建項目減少，導緻建造服務收入減少所緻；管理及技術服務收入較上年上升 21.32% 至 4.78 億元，主要系公司在建項目投産後污水的處理量增加，相應的委托管理服務收入上升所緻。
從總負債角度，新世紀評級披露，2022 年末，昆明滇投負債總額爲 433.80 億元，較上年末下降 4.82%，主要系應付債券餘額減少所緻；資産負債率爲 60.63%，較上年末下降 0.66 個百分點，變化較小。
從剛性債務角度，新世紀評級披露，截至 2022 年年末，昆明滇投剛性債務爲 369.95 億元，較上年末下降 7.14%，主要系應付債券和應付融資租賃款到期償付所緻，其中短期剛性債務占比爲 61.86%，較上年末上升 10.54 個百分點。到了 2023 年 3 月末，昆明滇投剛性債務下降 2.24% 至 361.65 億元，短期剛性債務占比爲 57.71%，較上年末下降 4.15 個百分點，主要系當期一年内到期的長期借款到期償付所緻。從融資渠道看，截至 2022 年年末，主要包括銀行借款 135.10 億元、債券 33.55 億元、融資租賃款 75.13 億元和資金拆借款 62.75 億元，除資金拆借款外分别較上年末分别下降 44.06%，77.97% 和 16.72%，資金拆借款較上年末增加 58.84 億元。
冰火兩重天
當昆明滇投因爲非标債務被融資租賃機構發起訴訟等催債時，同爲昆明市級别城投機構，昆明市國有資産管理營運有限責任公司（以下簡稱 " 昆明國資運營 "）卻上演着另外一番場景。
11 月 7 日，由昆明國資運營發行的 "23 昆明國資 SCP001" 投标下限從 7.5% 改到 5.5%。而 11 月 6 日《昆明市國有資産管理營運有限責任公司 2023 年度第一期超短期融資券申購說明》顯示，申購區間下限爲 7.5%。短短 1 天，該公司投标下限驟降 200 個基點。
盡管此前，今年 7 月底昆明國資運營被調整了評級展望。聯合資信表示，維持昆明國資主體長期信用等級爲 AA，評級展望由穩定調整爲負面。聯合資信指出，2022 年昆明市财政收入進一步下滑，區域融資環境惡化；公司短期應償還債務占比較高，短期償債壓力較大，面臨較大的流動性壓力等。
周舟表示，目前城投機構對于公開債券市場的信用風險非常重視，疊加 " 一攬子化債 " 等政策對于城投債的支持，導緻市場投資者對于城投債再次表現出極大的信心。
特殊再融資債券于 9 月 26 日重啓發行，這意味着 " 一攬子化債方案 " 已進入大規模落地實施階段。
特殊再融資債券的相繼發行再次加大了投資人對于城投的 " 信仰 "。一位券商承做人士向記者表示，以後城投債在公開市場發生違約的概率應該會越來越低。
與城投機構對公開債券市場的信用風險會持續呵護形成比照的是，對于融資租賃、信托機構等非标債務處置安排尚未形成統一的化債方案。
對于融資租賃的債務處置安排，11 月 16 日，記者緻電了昆明滇投融資部相關人士，對方回複表示，目前并未形成統一的處置方案，以公司公告爲準。此外，根據記者了解，貴州遵義等地的非标債務處置仍然在化解當中。
11 月初，證監會債券部有關負責人表示，下一步，證監會将強化城投債券風險監測預警，把公開市場債券和非标債務 " 防爆雷 " 作爲重中之重，全力維護債券市場平穩運行。該負責人還表示，堅持 " 一企一策 "，穩妥化解大型房企債券違約風險。
周舟表示，監管部門特意強調了非标債務 " 防爆雷 "，其實意味着監管層對于城投非标債務處置的重視。因此，他建議，城投機構也應該重視非标機構的債務，應該與公開債券 " 一視同仁 "。
聯合資信此前的研報指出，由于非标融資在信息披露和外部監管等方面條件相對寬松，城投企業在資金緊張的情況下，往往優先确保銀行借款和債券兌付，債務風險易優先暴露于非标産品。個别風險事件可能影響金融機構對區域性城投企業債務償還的信任危機，進而導緻城投企業無法取得期限相對較長、成本相對較低的資金，發生非标風險的城投企業普遍存在債務期限短期化、債務成本較高等問題。
（應受訪者要求，周舟爲化名）
