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文｜氨基觀察
時來天地皆同力，運去英雄不自由。曾經的宇宙大藥企輝瑞也不例外。
在半年報中，輝瑞曾預計下半年将是新藥 / 新适應症推向市場的密集期，并将帶來高于上半年的高增長。
然而，時隔 2 個月，輝瑞卻下調了業績預期。10 月 13 日，輝瑞公告稱，受新冠藥物影響，公司預測 2023 年全年收入爲 580 億 -610 億美元。而此前公司預計全年收入爲 670 億 -700 億美元。收入上限不及此前的收入下限，下調 15% 左右。
核心管線即将遭遇專利懸崖，增長危機面前，市場預期不斷走低。過去一年，其股價下跌 22%，是跌得最慘的大藥企。這也使得，曾經市值位居前列的大藥廠，位次不斷後移。
哪怕輝瑞手握 447.9 億美元，約合人民币 3275 元的巨款，用其 CEO 的話來說，想買誰就能買誰。但在新冠留下的 " 巨坑 " 以及專利懸崖面前，華爾街不再相信 " 鈔 " 能力。
宇宙大藥企的四年一夢
輝瑞的二級市場遭遇，诠釋了什麽叫做，有錢不是萬能的。
曾幾何時，輝瑞還曾坐上過純藥企市值第一的寶座。而截至 10 月 15 日，其 1813 億美元的市值，已經從當初的全球 TOP1 滑落至第九。盡管依然處于 TOP 10 陣營，但輝瑞卻是其中表現最差的大藥企。
在 TOP 10 陣營中，僅輝瑞、羅氏及強生股價呈現下跌趨勢，其餘藥企均上漲，包括面臨老藥王修美樂被圍剿的艾伯維，過去一年仍上漲了 7.7%。
當禮來、諾和諾德一路高歌猛進，股價幾乎翻倍的同時，輝瑞卻下跌了 22%，創下大藥企過去一年股價跌幅之最。目前，其股價已回落至 2019 年時的水平，真可謂四年如一夢。
即便是放寬至全球藥企市值 TOP 20，輝瑞22% 的股價跌幅，也同樣是 " 獨一無二 " 的。
而與之股價表現形成鮮明對比的則是，輝瑞卻是大藥企中最有錢的。
截至 2023 年中報，輝瑞賬上現金及短期投資合計 447.9 億美元，約合人民币 3275 元。這無疑是一筆巨額現金，要知道，市值超 5700 億美元的禮來，賬上 28 億美元的總現金還不及輝瑞的一個零頭。
對于藥企而言，無論是自主研發還是對外并購，都離不開錢。就像輝瑞CEO 所說，" 坦率地說，如果我們願意，我們有能力進行任何交易 "。
尤其是在當下，資本寒冬依舊，全球大小藥企都在降本增效，想方設法開源節流，現金更是顯得無比珍貴。然而，在不斷下滑的業績面前，輝瑞的 " 鈔能力 " 卻失靈了。
業績不斷下滑
2022 年，輝瑞成爲全球首個年收入超千億美元的藥企，也是全球最能賺錢的藥企。
風光轉瞬即逝。當新冠口服藥和疫苗的潮水迅速退去，輝瑞仿佛又回到了業績增長點全線啞火的尴尬境地。
今年上半年，輝瑞總收入 310 億美元，同比下滑 42%；其中，二季度收入爲 127 億美元，同比下滑 54%。業績總體下滑的主要原因，自然是新冠口服藥 Paxlovid 和新冠疫苗 Comirnaty 的市場需求下降。
而當剔除新冠疫苗和 Paxlovid 後，營收則微增 5%。對比其他 Bigpharma，尤其是在諾和諾德這樣的後起之秀 " 反襯 " 之後，個位數的增長顯然不夠看。
具體到二季度，輝瑞的主要收入來源于抗凝血藥物 Eliquis、新冠 mRNA 疫苗 Comirnaty、肺炎疫苗 Prevnar、乳腺癌藥物 Ibrance、3 款罕見心肌病藥物 Vyndaqel/Vyndamax/Vynmac、類風濕藥 Xeljanz、前列腺癌藥物 Xtandi 等幾大重磅品種。不難發現，新冠口服藥 Paxlovid 已不在輝瑞暢銷藥物名單之列。
而在這 7 大暢銷藥之中，僅有 Eliquis（增長 2%）、Vyndaqel family（43%）、Xeljanz（11%）及 Xtandi（5%）依然保持增長，其他管線則因爲競争格局 / 市場需求等問題，處于下滑及下滑的邊緣。
即便不看現有産品的銷售情況，僅從專利懸崖角度，輝瑞的無奈同樣暴露無遺。如下圖所示，在未來 4 年，輝瑞有 6 款藥物專利到期，均爲支柱管線。其中，就包括上述 5 款暢銷藥。
過去一年，這 6 款藥物總收入規模達到 219 億美元。剔除新冠業務之後，輝瑞其它藥物收入規模爲 436 億美元。這意味着，未來四年占輝瑞總收入比重超 50% 的藥物，将面臨專利懸崖。
很顯然，雖然手握 400 多億現金，但輝瑞的業績增長壓力在一衆 Bigpharma 中卻是最大的。
業績增長乏力，市場預期也不斷走低。盡管在半年報中，輝瑞預計下半年将是新藥 / 新适應症推向市場的密集期，并将帶來高于上半年的高增長。
然而，時隔 2 個月，輝瑞卻下調了業績預期。10 月 13 日，輝瑞公告稱，受新冠産品影響，公司預測 2023 年全年收入爲 580 億 -610 億美元。而此前公司預計全年收入爲 670 億 -700 億美元，整體下調了 15% 左右。
華爾街不相信 " 鈔 " 能力
不難看出，雖然新冠産品給輝瑞帶來巨額現金，但在這之後，留下的巨坑在投資者心中也很難一時填平。
關于自身的處境，輝瑞比誰都清楚。
也正因此，輝瑞對于業績展望主題，已經轉變爲 " 買買買 "，要在 2030 年之前買來 250 億美元收入，其中 Seagen 貢獻 100 億美元，Arena/ReViral/Biohaven/GBT 貢獻 100 億美元。
此前，輝瑞CEO 透露，輝瑞将尋求收購 II/ III 期候選藥物，計劃在 2025-2027 年間進入市場。
3 月 13 日，輝瑞宣布 428 億美元收購 Seagen，以此獲得 3 款已上市的 ADC 藥物，及 10 多款處于不同研發階段的 ADC 新藥。
新一輪 " 買買買 "，早已開始了。去年 5 月，爲了在偏頭痛占據有利身位，輝瑞豪擲 116 億美元現金，" 撿漏 " 收購了 Biohaven。
對于大藥廠來說，" 買買買 " 是常規操作。有太多成功的例子告訴大藥廠，沒有什麽增長煩惱，是收購一家 biotech 解決不了的。如果有，那就多收購幾家。
大藥廠也的确有這樣的底氣，最核心的原因在于它們不差錢，尤其是輝瑞這樣吃盡新冠紅利的藥企。
與此同時，随着資本寒冬依舊。今年以來，美股上市的 biotch 破産數量飙升，創下過去 10 年之最，還有部分 biotech 在做最後的抵抗，被并購或是破産，成了它們的唯二歸宿。僅是 10 月份的前兩周已經出現了一系列并購活動，有四筆交易總價值約 67 億美元。
這種環境，對于手握巨款的輝瑞展開收購其實更加友好，但從其股價表現來看，華爾街已經不再相信 " 鈔 " 能力。
這也不難理解。不隻是輝瑞，面臨專利懸崖的大藥企，購買欲都是最強的，必須瘋狂 " 買買買 " 來補充營收損失。然而，買買買是擴充管線最簡單的動作，但也是最難完成的預期。畢竟，誰都不能保證，1+1 真得能夠大于 2。
大藥企尚且如此，小藥企自然更甚。
這是所有藥企都面臨的周期之痛、并購之難。而當各種不确定性徒增，畫餅已不能充饑，華爾街要求的是實打實的業績增長。
在新一輪周期醞釀之際，盡管尚未走到專利懸崖階段，國内藥企也必須提前準備。畢竟，藥企生來就要學會奔跑，與時間賽跑。
