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文 | 薛洪言
近期，A 股指數震蕩幅度明顯加大，但也表現出很強的韌性。
如周一降息預期落空，盤中跌了一會，上證收盤竟也止跌翻紅了；周二更是走出了 V 型反彈，上午上證指數還破了前低，下午再次頑強收紅。
直觀的感受是 A 股跌無可跌了，對利空因素不再敏感。隻要一跌，就會有中長期資金買入抄底，導緻跌不動。熊市不言底，指數跌不動的背後，主要是市場對基本面的預期已經觸底，認爲情況不會更壞了。
現階段，市場對基本面都有怎樣的預期呢？
從三大需求的視角看，就是：出口，不會更差了；消費，不會更差了；投資，不會更差了。
出口，不會更差了。2023 年，我國出口總額同比增長 -4.6%，2017 年以來首次轉負。從 12 個月移動平均值增速來看，我國出口增速已于 2023 年 10 月份觸底，之後兩個月增速連續回升，釋放出積極信号。
就 2024 年來看，出口繼續好轉的邏輯主要來自歐美庫存周期。2023 年，歐美等全球經濟主要需求方均經曆了去庫存周期，導緻進口需求下降。從數據上看，不僅中國出口下滑，韓國（-7.49%）、越南（-4.36%）出口也是負增長。當前，歐美均處于庫存周期底部，2024 年去庫壓力大幅減弱，有助于進口需求的恢複，助力制造型國家出口轉正。
投資，不會更差了。2023 年 1-11 月，我國固定資産投資同比增長 2.9%，低于 GDP 增速，屬于拖累項。具體看，制造業、基建、地産三大子項目中，房地産開發投資是主要拖累項，期間同比增長 -9.4%。同時，基建投資增速也在持續下滑，托底效果下降。
就 2024 年來看，去年 Q4 增發的萬億國債将在今年形成實物工作量，疊加中央财政主動加杠杆預期，基建投資的支撐效果有望強化。随着竣工投資的回落，地産開發投資大概率仍會處于低位，但受三大工程對沖，地産投資對經濟的拖累有望弱化。固定資産投資，不會更差了。
消費，不會更差了。前三季度，最終消費對 GDP 增速的貢獻高達 83.2%，數值很高，卻也很虛。1-11 月，社會消費品零售總額同比增長 7.2%，但兩年複合增速僅爲 3.5%，實爲 GDP 的拖累項。當前，我國消費者信心指數依然處于低位，尤其是就業信心，仍大幅低于常态水平。
消費是收入的函數，收入預期取決于就業，而就業與出口、投資密切相關。2024 年，出口和投資不會更差了，有助于穩定居民就業信心和消費意願。在這個意義上，消費也不會更差了。
三駕馬車，都有見底迹象，這就決定了 2024 年經濟基本面很難再成爲市場拖累項，指數在這個位置也就跌不動了：指數繼續下跌，中長期資金就敢于抄底買入，客觀上跌不動。
但跌不動不代表就會上漲。
短期來看，市場主要擔憂即将來臨的高基數問題。
2023 年 1 季度，出現了經濟運行的多方共振小高峰。消費端，疫情期間積壓需求集中釋放；投資端，複蘇預期驅動下投資快速增長；出口側，積壓出口訂單集中交付；融資側，天量信貸投放；……
面對這樣一個高基數，除非在政策端有強力對沖，否則 2024 年 Q1 的同比經濟數據難有好的表現。屆時，數據波動将會對趨勢産生擾動，如降幅連續收窄的出口，負增長可能再次擴大，從而對市場情緒産生較大拖累。
基于此，除非看到政策端強力的托底信号，市場對 Q1 的行情很難有大的期待。在此背景下，大級别行情不具備啓動條件。
中期來看，房價問題始終是橫在投資者心中的一大不确定性。2024 年，房價會怎麽演變？能否止跌，怎麽止跌？雖然每個人都有自己的觀點，但市場缺乏共識。
沒有共識，在悲觀情緒主導下，偏悲觀的一面就會被放大，成爲特定情境下市場下跌的加速器。
面對這種環境，投資者該怎麽做呢？
一定程度上，市場已經給出了問題的解法。
開年以來，A 股整體下跌，但行業分化非常明顯。年初至 1 月 16 日，煤炭累計上漲 4.84%，斷層式領漲，銀行（2.19%）、交通運輸（1.7%）、美容護理（1.53%）、家用電器（1.37%）、公用事業（1.08%）緊随其後；計算機、電子、國防軍工跌幅較大，均超過 10 個點；通信、傳媒、機械設備、醫藥生物、食品飲料跌幅均在 5 個點以上，表現也很差。
行業間如此明顯的分化，很大程度上反映了增量資金的态度：紅利闆塊受到追捧，成長類闆塊不受待見。
當前，保險資金、社保資金、理财資金等屬于稀有的增量資金來源，這類資金的特點是偏穩健，更青睐收息型的紅利闆塊。煤炭、銀行、家用電器、交通運輸等領漲行業均屬于穩健收息型資産，當前股價衡量的過去 12 個月股息率分别爲 7.48%、5.88%、3.27% 和 2.68%，受到資金追捧不足爲奇。
反觀跌幅較大的 TMT、國防軍工、醫藥生物等闆塊，對利率高度敏感，在低風險偏好以及美聯儲降息預期修正的背景下，受到較大壓制。
對投資者來說，可以采取跟随策略，重點布局紅利闆塊，攻守兼備：進，可以享受指數反轉帶來的 β 收益；退，可以享受紅利闆塊的股息分紅。
不過，紅利闆塊有個内在缺陷，就是股價上漲會降低股息率，進而削弱資産吸引力。所以，紅利闆塊領漲，通常缺乏可持續性，也不可能帶動大盤走出一波大行情。
短期來看，雖有結構分化，市場還會在底部震蕩。轉折點來自基本面預期的變化，取決于後續是否有強力政策出台，扭轉市場悲觀預期，包括但不限于超預期的降息降準，略大膽的财政政策，穩房價的強力政策，真金白銀的促消費政策等。
在這些變化出現之前，指數預計難有大的改觀，投資者仍要保持耐心。
