圖片來源 @視覺中國
文 | 向善财經，作者 | 劉能
如果說消費領域哪個賽道能夠穩定增長，那麽一定是高端白酒。因爲高端白酒始終是稀缺的。
2022 年整個白酒行業産量累計 671 萬噸，高端白酒産量也就在 40 萬噸左右，如果單看前三名，茅台年産 5 萬多噸、五糧液 3 萬多噸、泸州老窖産量 4 萬噸，加起來不到高端酒總産量的一半。
市場對高端白酒的需求，也仍在實打實地增長。
作爲高端白酒市場的代表，茅台、五糧液、泸州老窖過去一年的情況究竟怎麽樣？高端白酒市場接下來會怎麽發展？我們試圖從财報中的盈利能力、增長預期、終端動銷以及周轉等幾個維度抽絲剝繭，來窺探一番。
茅五泸财報分析：高端化放量是基調，營收利潤增長是看點
首先說結論，從三家的财報來看，白酒行業結構性供需失衡仍然是主要矛盾，高端市場仍然存在機會。
從營收增長來看，茅五泸常年保持兩位數以上的增幅。
2022 年，五糧液營收增長 11.7%、茅台增長 16.5%泸州老窖增長 21.7%，泸州老窖複合增長更是在 30% 左右。這說明，高端白酒市場的增長空間還有很大。
市場對茅台、五糧液的需求在穩定增長，替代增長邏輯下，泸州老窖的中高端放量效果也很明顯。
盈利能力；茅台一騎絕塵，泸州老窖追平五糧液，但規模仍然不及。
從财報表現來看，泸州老窖追趕五糧液，盈利能力追上來了，但規模和市值還差得遠。
從利潤增長來看，五糧液淨利潤 279 億，同比增長 14%，貴州茅台淨利潤達到恐怖的 627 億，增長 19.5%，泸州老窖104 億，同比增長 31%。泸州老窖市值 3000 億，五糧液 6000 億，估值差得挺多，但品牌和盈利能力的差距在縮小。
盈利能力上，茅台毛利率達到吓人的 92%，位列 38 家釀酒企業頭名，五糧液毛利率 78.39%，泸州老窖毛利率 88%，甚至好于五糧液。
淨利率來看，茅台淨利率 55.5%，五糧液 42.1%，泸州老窖48%。也就是說，不考慮規模的情況下，泸州老窖的盈利能力已經比五糧液表現得要好了。
增長預期：五糧液和泸州老窖都在放量，高端白酒去庫存的意味更加明顯了。
五糧液應付票據以及應付賬款 81.35 億，其中應付票據很少，隻有 8.8 億，大部分都是應付賬款，有 72 億。說明，五糧液對渠道資源的占用還是很強勢。
合同負債 123 億，去年爲 130 億，少了 7 億，合同負債的規模在減少也就是說，可能經銷商去庫存的動作仍然繼續。
相比之下。泸州老窖，合同負債減少得更多，從 35 億減少到了 25，6 億，減少了約 10 億，去庫存的意味似乎更明顯。
茅台是這三家中合同負債仍然在增長的，而且增幅不小，合同負債從 127 億增長到 154.7 億。這說明市場對茅台的需求仍然很強勁。
動銷周轉情況：茅台存貨周轉加速，高端白酒存貨有所增加。
存貨方面，五糧液從 140 億增加到了 159 億。泸州老窖從 72 億增加到了 98 億，茅台從 333 億增加到 388 億。
大家都在備貨，市場複蘇增長明顯，商務活動增多之後，會進一步放量。接下來這些庫存轉化爲營收和利潤，可能會反映到未來的中報業績上。
從動銷情況來看，整體上一季度存貨周轉變好了。
從存貨周轉的情況來看，一季度泸州老窖存貨周轉天數爲 992.28 天，環比增加了 78 天
五糧液方面，一季度存貨周轉天數爲 214.34，同比減少 83 天。
換句話來說，在渠道端五糧液比泸州老窖更好賣。
茅台方面，一季度存貨周轉 1236.26 天，環比下降了 52 天。也就是，終端動銷上，一季度泸州老窖和五糧液的動銷情況比年底有所下降，但茅台反而比去年底更好了。
整體來看，存貨周轉比較正常，因爲白酒消費一季度往往是淡季，而茅台本身就不具備參考性，因爲年初茅台比較好買了，終端消費市場上會有囤貨的現象。
值得注意的是，五糧液周轉情況比泸州老窖要更快，這可能說明同樣的 " 高端替代 " 增長邏輯，五糧液對茅台的替代要比泸州老窖" 平替 " 五糧液更能被市場接受。
這也意味着市場集中度還在進一步提升，更高端的白酒，總是更好賣一些。
從三家酒企 2022 年财報來看，高端白酒茅五泸都在爲今年市場的增長做準備。從整體來看，行業不缺白酒，但仍然缺高端白酒，未來品牌集中度會進一步提升，高端化仍是主旋律，泸州老窖，洋河等玩家仍有高端化空間。
找到自身的稀缺邏輯，是五泸高端化必須跨過的 " 坎兒 "
高端白酒行業的增長一直都是确定的，因爲白酒的基本面不是市場需求，而是社會需求。
從宏觀層面來看，經濟長期向好的基本面不會變，高端白酒市場需求就會進一步被發掘出來。接下來，白酒市場的二八定律會更強，市場消費也會進一步向頭部集中，年輕人對高端白酒的需求也同樣增長。
因此，接下來白酒市場的前十名可能會占到八成以上的市場份額，而前三名則可能占到八成以上的營收利潤。
雖說高端化的趨勢已定，但五糧液與泸州老窖仍然需要找到自身的稀缺邏輯。
不過，同樣是高端白酒，茅台、五糧液、泸州老窖的增長因子卻不相同。茅台的上升趨勢不會變，制約未來空間的還是高端酒的産能。
茅台方面，最大的制約還是産能。
一方面，高端酒産能穩定，2022 年 3.79 萬噸的産能，決定了三年之後的營收規模，但茅台本身的稀缺性太強，因此，兩位數的增長是穩定的常态。
茅台未來的增長可能更多地來源于系列酒。
财報顯示，3 萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設施項目進度已經完成 77%，茅台酒 " 十四五 " 技改建設項目也已經在進行，未來這些項目如果能夠順利完成，更多的産能可能會轉爲營收，增長也就更加确定。
五糧液方面，從财報來看，産能在有序釋放，核心還是在于進一步找到自身的稀缺性。
财報顯示，五糧液 30 萬噸陶壇陳釀酒庫一期工程進度已經完成 99%，10 萬噸生态釀酒項目 ( 一期 ) 項目也進行了 30%，九萬噸陶壇陳釀酒庫技改工程項目第二期 ( 第六期 ) 已經完成，産能方面的釋放正在有序推進。
泸州老窖方面，泸州老窖生産配套提升技改項目已經完成，泸州老窖智能釀造技改項目 ( 一期 ) 剛剛開建。接下來能否釋放出多少産能，關乎未來的增長空間。
對于泸州老窖，外界關心的更多還是高端産能，在以前推出國窖 1573 時，泸州老窖曾經公開提出隻有 100 年以上的老窖産的基酒才能釀造出國窖 1573，而且年産量隻有 3000 噸。
天眼查 APP 顯示，泸州老窖早在 2004 年就曾注冊過國窖 1573 商标，經過這麽多年的發展，老窖産能提升了多少，接下來，高端酒産能能不能支撐品牌高端化需求，是重點所在。
産能之外，"五泸 " 高端化的困難更多還是在于尋找自身的稀缺性。
過去談五泸的文章中，我們也談過，五糧液與泸州老窖的高端化增長，核心都在于替代邏輯。這種替代邏輯下，五糧液與泸州老窖不難做到 " 量價齊升 "，财報中利潤、營收的增長就是例證。
但是向善财經仍然認爲，量價齊升不意味着高端化這事兒成了，五糧液與泸州老窖的問題在于，結構性供需不平衡會持續下去的情況下，如何去平衡提價與提質的關系。
說白了就是濃香市場的高端化，依然需要足夠的差異化，要有足夠的稀缺性。
高端白酒市場存在品類稀缺性。醬香品類在高端市場是天然就有優勢的。
茅台高端醬香是稀缺，但五糧液和泸州老窖相對不那麽稀缺，因爲濃香本身就不稀缺。而相比高端醬香的不可替代，五糧液和泸州老窖如何去增加稀缺性，是一個始終需要回答的問題。
特别是泸州老窖。目前泸州老窖高端化的成功，主要的增長點還是中高端産品，中端産品走量，高端提質，接下來，如何找到更多稀缺性，繼續提升高端産品的銷量的占比，去跟五糧液要市場份額，才是高端化的重點所在。
寫在最後
過去，白酒賽道的高增長，高市盈率不可複制，未來，白酒高端化之路也不可低估。高端白酒賽道，繁榮過後方能曆久彌香。如今，白酒高端市場仍在穩定增長，而茅台一騎絕塵。
這一輪白酒周期性需求紅利釋放的背後，五糧液、泸州老窖的高端化之路，也走得越來越穩健。随着 90、00、甚至 10 後邁入職場，高端白酒市場消費群體正在擴容，新的需求也在釋放。
五糧液之外，泸州老窖、洋河等一種高端市場 " 新秀 " 将如何把握新人群、新市場的機遇，重塑高端市場競争，我們且行且看。
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