經濟觀察報 記者 蔡越坤 違約規模 1041.74 億元，較前一年大幅下降 66.7% —— 2023 年債券市場的這份成績單，顯示出市場風險處于逐步化解中，違約情況與過去幾年相比有明顯緩解。
華福證券數據統計顯示，截至 2023 年初至 12 月 6 日，債券市場已有 31 家發行人違約，共涉及境内外債券 68 隻，違約規模合計爲 1041.74 億元，較 2022 年下降 66.7%。
具體來看，境内債券市場有 18 家主體發行的 43 隻債券出現違約，違約規模爲 317.84 億元，同比下降 40.1%；境外市場有 14 家主體發行的 25 隻債券出現違約，違約日債券餘額約爲 723.9 億元，同比下降 72.1%，展期規模達 2044.45 億元，創曆史新高。
中證鵬元資信評估股份有限公司（以下簡稱 " 中證鵬元 "）總裁李勇表示，2023 年，信用債市場的整體風險有所緩解，仍集中在地産及相關行業，多以展期和債務重組爲主。城投方面，短期流動性壓力仍然較大，但随着一攬子化債政策的推進，以及新一輪特殊再融資債券的持續發行，高風險區域信用環境得到顯著修複，公開債市場風險明顯緩解。
展望 2024 年，李勇認爲，城投融資強化收緊态勢，供給收縮下稀缺性凸顯，但仍需警惕尾部區域平台風險。
房企仍是違約高發區
就違約主體數量而言，房地産開發仍然是違約高發行業（12 家）占比高達 85.7%。
華福證券表示，2023 年，房企風險繼續出清，違約規模有所下降。受前期房地産企業激進擴張策略和行業景氣度暫時難以回升的影響，房企違約風險仍然存在，違約行業集中度較高。
觀察海外債方面，華福證券數據顯示，海外債違約數量減少，有 14 家主體發行的 25 隻海外債發生違約，違約規模爲 723.90 億元，與 2022 年相比下降了 75.5%。但是所有違約企業均與房地産開發行業相關。
從發行人主體類型來看，違約主體仍爲民營企業，國企違約多爲海外債。2023 年共有 24 家民企發生違約，國有企業違約主體增加爲 4 家，其中遠洋集團和綠地集團均是海外債出險，尚未波及境内債券。
違約前，主體評級仍爲 AAA 級的有中國林業集團有限公司、上海世茂股份有限公司、金科地産集團股份有限公司、上海昊川置業有限公司、榮盛房地産發展股份有限公司。
天風證券研報數據也顯示，與 2022 年類似，2023 年違約主體仍集中在房地産行業。根據申萬行業分類，有 7 家爲房企相關。此外，2022 年以來，商業保理公司 ABS（資産支持證券）、ABN（資産支持票據）違約，成爲較頻繁的違約事件，穿透信用主體後均爲地産相關，如世茂、陽光城、奧園等。
從展期情況看，2023 年，我國債券市場已有 50 家發行主體對 152 隻債券進行展期，展期規模高達 2044.45 億元，超過 2022 年展期量（1933.59 億元）達到曆史新高，後續債務償還的情況仍不容樂觀。
華福證券将主體違約原因分爲環境因素、行業因素和主體自身因素三類原因。梳理發現，融資環境惡化，市場認可度下滑，行業景氣度下行導緻公司盈利能力和償債能力大幅下降，現金流表現較差仍是大部分違約企業的 " 通病 "。
天風證券認爲，從違約企業行業構成來看，前幾年房地産行業新增違約數量持續增長，但随着呵護房地産行業的政策持續落地，高危房企基本已經暴露信用風險，2023 年以來，房地産行業新增違約數量有明顯回落，其他行業也暫未觀察到明顯的行業性信用風險。
城投債 " 火爆 "
2023 年，城投債市場迎來了火爆的化債行情。自從 2023 年 7 月底中央政治局會議提出 " 一攬子化債方案 " 以來，市場投資者對于城投債的安全性 " 信仰 " 回歸。
下半年以來，随着全國特殊再融資債的發行以及 " 一攬子 " 化債等政策支持，城投債的發行利率越來越低，超額認購頻頻出現，這一市場正在發生變化。
根據記者不完全統計，10 月份以來，天津、江蘇、甘肅、河南等地的城投機構發債時，出現了認購倍數高增的情況，且發行利率相較 2023 年上半年時的水平大幅度降低。
例如，2023 年 12 月 22 日，天津市靜海城市基礎設施建設投資集團有限公司公告稱，公司于 2023 年 12 月 20 日發行了 "23 靜海城投 MTN001"，票息爲 5%。本期債券發行總額爲 5.7 億元，合規申購金額爲 18.47 億元。該債券獲得了超 3 倍的認購。
根據中泰證券數據，截至 2023 年 12 月 9 日 12 時，第四季度已披露用途再融資債合計規模 16987 億元，其中 13886 億元特殊再融資債用于償還存量債務，3101 億元普通再融資債用于償還到期債券。
聯合資信認爲，此輪特殊再融資債券用途爲償還存量債務，也即置換隐性債務，以更低成本、更長期限的地方政府再融資債券置換高成本、短期限的隐性債務，使隐性債務 " 顯性化 "，一方面強化了隐性債務監管，另一方面也降低了地方債務成本負擔，拉長債務周期，優化債務結構，緩解當前地方償債壓力，有助于地方債務風險防範化解。可以預計，後續還會有更多省份啓動發行特殊再融資債券，已發行的省份，也可能會繼續追加發行規模。
聯合資信提醒表示，從短期來看，特殊再融資債券的重啓發行釋放了穩妥信号，有利于穩定市場預期，緩釋短期流動性風險；從中長期來看，特殊再融資債券化債治标不治本，隻是将隐性債務轉化爲顯性債務，債務規模并沒有減少。總體看，" 一攬子化債方案 " 應該是系列組合措施，地方政府債務管理長效機制仍待完善，更多防風險舉措探索有望加快。
放眼 2024
如何看待 2024 年的具體行業信用風險？
天風證券研報表示，在地産債方面，2024 年 3-4 月和 7 月爲房企償債高峰，在外部融資渠道較難打開、銷售弱回暖的情況下，房企面臨較大的兌付壓力。但在一系列政策及地方政府的支持下，國企安全性應該仍有一定保障。李勇也表示，中央金融會議提出要 " 一視同仁滿足不同所有制房企合理融資需求 "，2024 年，房企潛在風險或有所緩解。
在城投債方面，天風證券表示，在一攬子化債政策的支持下，2024 年城投債發生直接信用風險事件沖擊的可能性不高。但考慮到基本面仍偏弱，償債壓力較大，非标違約、票據逾期的負面輿情可能仍會時有發生。李勇也認爲，城投融資強化收緊态勢，供給收縮下稀缺性凸顯，但仍需警惕尾部區域平台風險。
中證鵬元研究發展部史曉姗認爲，2024 年，債券市場将迎來風險進一步出清，築底市場信用底部，重構市場信仰。短期，" 先立後破 " 的基調下，城投、地産風險有限，風險化解有望加速推進，結構性調整加速，提高對産業類主體的融資支持。
史曉姗具體分析表示，債券市場的近十年，發生了巨大的變化，市場思維在一次次打破、重構。每一次分化，是市場在尋找安全感，強化自我确定。2023 年是一次深入探底，分化依然在，市場風險偏好依然較低。爲了改善預期，增強确定性，政策進行托底，資金維持相對寬松，分化得到一定調整、修複，" 資産荒 " 格局再次出現，風險溫和釋放但化解難度猶存。
史曉姗進一步表示，2024 年，是 " 十四五 " 規劃的關鍵一年，是經濟修複的關鍵一年，也是債券市場重構的關鍵一年。2023 年 12 月 8 日中央政治局會議提出 " 先立後破 "，新模式支持政策優于舊模式的清理，新舊銜接并存，風險出清依舊溫和。改革之決心已經明确，能否執行決定了市場信仰能否重構，驗證這次是不是新瓶裝舊酒。雖然，大概率依然會處在底部，但已經和黎明更近了。
