近日（2 月 3 日），國家醫保局公布了一份對 " 建議将不孕不育治療納入免費醫療 " 的提案答複函（簡稱 " 提案答複函 "），稱将逐步把适宜的分娩鎮痛和輔助生殖技術項目納入醫保基金支付範圍，并鼓勵中醫醫院開設優生優育門診，提供不孕不育診療服務。
盡管這不是醫保局首次表态，但該回複公布的時間，是在 "2022 年人口負增長 "" 部分地區生育登記取消結婚限制 " 等消息之後，敏銳的投資者已經嗅到了行業機會——最近一個交易日（2 月 3 日），基因測序龍頭貝瑞基因（SZ000710，股價 13.33 元，市值 47.27 億元）上漲近 5%，國内民營輔助生殖龍頭錦欣生殖（HK01951，股價 7.71 港元，市值 207.54 億港元）上漲 0.92%。
但同樣不容忽視的是，2022 年，Wind 輔助生殖闆塊指數跌幅為 29.31%，10 家已經發布年度業績預告的闆塊公司中有一半業績預虧。不僅如此，這些闆塊公司的股價，似乎總是在坐過山車。
行業指數上蹿下跳，一份文件撐起行業半年信心？
2022 年，是輔助生殖利好政策頻出的一年。其中，國家衛健委、民政部等 17 個部門發布的《關于進一步完善和落實積極生育支持措施的指導意見》明确提出，要指導地方綜合考慮醫保 ( 含生育保險 ) 基金可承受能力、相關技術規範性等因素，逐步将适宜的分娩鎮痛和輔助生殖技術項目按程序納入基金支付範圍。2 月 3 日，國家醫保局公布的提案答複函再次提到該内容，相關消息又在全網刷屏。
事實上，在 2023 年春節後開工首周，"2022 年國内人口自然增長率為 -0.60 ‰ "" 四川生育登記取消結婚限制、取消數量限制 " 等熱搜消息都指向了國内人口問題。
在二級市場，2023 年元旦至今，Wind 輔助生殖指數上漲 10.03%，但輔助生殖賽道的投資并非 " 一路長虹 "，反而時常有希望落空。如 2022 年 2 月，北京市醫保局出台政策将 16 項輔助生殖技術項目納入醫保甲類報銷範圍，4 月時又稱 " 根據醫療保障待遇清單相關規定，按照國家醫保局要求，北京市輔助生殖技術服務項目納入醫保支付範圍工作暫緩執行 "，随後 Wind 輔助生殖指數經曆了長達數月的下跌。直至 2022 年 11 月，杭州市和荊門市出台輔助生殖有關項目的專項補貼或項目報銷政策，該指數才有所回升，但全年跌幅仍達 29.31%。
輔助生殖指數近 1 年走勢（2022/02/07~2022/02/03） 圖片來源：wind 截圖
另外，受疫情等因素影響，國内輔助生殖賽道公司的業績表現并不理想。
Wind 數據顯示，目前已有 10 家輔助生殖闆塊上市公司發布 2022 年度業績預告，其中一半的公司全年業績虧損。具體來看，NIPT（無創産前檢測）領域頭部企業貝瑞基因預計歸母淨利潤為 -2 億元 ~-2.8 億元，虧損同比擴大 80.48%~152.67%；康芝藥業（SZ300086，股價 6.77 元，市值 30.47 億元）預計歸母淨利潤為 -1.72 億元 ~-2.45 億元，同比由盈轉虧；悅心健康（SZ002162，股價 5.20 元，市值 48.18 億元）預計歸母淨利潤為 -2 億元至 -2.8 億元，同比由盈轉虧。
值得一提的是，康芝藥業和悅心健康都是半道轉入輔助生殖賽道，前者的的主營業務是兒童藥，後者的主營業務是瓷磚銷售，盡管輔助生殖政策發布時，兩家公司的股價曾扶搖直上，但輔助生殖業務貢獻的業績不大。康芝藥業還在 2022 年出售了兩家 IVF（試管嬰兒技術）持牌醫院。
龍頭公司股價低迷，市場兌現卡在支付端
國信證券 1 月研報顯示，根據沙利文數據，2018 年，中國 327 家 IVF 持牌醫療機構進行了 68.4 萬個取卵周期，平均每家 2000 個取卵周期。但實際上，隻有 32 家機構的 IVF 取卵周期超過 5000 個。每年取卵周期超過 1000 個的機構占比不足 20%。
這體現了輔助生殖行業競争格局的高集中度——由于國内 IVF 牌照比較稀缺且價格高昂，持證醫院的技術、聲譽、業務正向循環需要多年積累，目前國内知名的輔助生殖醫院較少，除了中信湘雅、北大三院等頂尖公立輔助生殖醫療機構 , 市場品牌效應最明顯的是于 2019 年上市的 " 輔助生殖第一股 " 錦欣生殖。
而錦欣生殖也是康芝藥業出售的兩家 IVF 持牌醫院的新主人。目前，公司境内業務已經拓展至深圳、武漢、香港等地，主要提供以 IVF 為代表的生殖科服務。境外業務，則已拓展至美國。
2022 年上半年，公司實現收入約 11.38 億元，同比增加 32.5%；純利約為 1.88 億元，同比增加 15.4%。其中，ARS（輔助生殖）的收入貢獻為 44.2%；美國業務的收入貢獻為 20.9%。
錦欣生殖 2022 年收益（收入）組成 圖片來源：公司 2022 年半年報
盡管太平洋證券研報顯示，随着患者年齡結構變化、患者支付能力提升，預計到 2030 年國内 IVF 滲透率有望提升至 27%（2016 年該指标為 10.2%，遠低于日本同期 56.1% 的水平），但身處黃金賽道的錦欣生殖股價一直不盡如人意。
錦欣生殖上市以來股價走勢（月 K 線圖） 圖片來源：Wind 截圖
1 月 29 日，《每日經濟新聞》報道《輔助生殖，求子群體 " 最後一道希望 " 業内人士：首次納入醫保堪稱 " 破冰 "，把蛋糕做大更重要》曾提到，高價一直是我國輔助生殖滲透率在低位徘徊的重要因素。
這也是市場屢次對 " 輔助生殖服務納入醫保 " 給出積極回應的原因，即通過醫保支付提高患者對價格的承受能力，進而打開滲透率 " 天花闆 "。不過，定位于 " 保基本 " 的醫保，目前對于輔助生殖支付的支持力度有限。當真正的支付大頭仍要落到患者頭上時，輔助生殖賽道隻能是 " 看起來很美 "。
而提案答複函中提到的生育支持藥物，是一條更容易兌現的賽道。目前，用于試管嬰兒的藥費在總費用中占了大頭，雖然溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵藥品已被納入醫保支付範圍，但都是進口藥。未來，國産生育支持藥物的市場空間值得期待。
封面圖片來源：公司官網
每日經濟新聞
