依賴補貼不是長久之計，高負債背後的風險值得警惕。
作者 | 半 頁
責編 | 尚 武
出品 | 汽車 K 線
車市進入 " 金九銀十 "，資本市場的 " 财報季 " 落下帷幕。《汽車 K 線》統計在冊的 70 家中國汽車業上市公司當中，僅有 7 家在 2023 上半年實現扭虧爲盈，聚焦到乘用車闆塊更是僅剩 3 家，值得肯定的是，江淮汽車位列其中。
這不僅延續了一季報中的扭虧走勢，同時更讓江淮汽車在資本市場上被重新審視。半年報發布後，東吳證券、光大證券、中金公司等機構表示關注。與此同時，有機構指出其實現扭虧的首要因素是政府補貼。實際上，對于江淮汽車來說，除了對政府補貼的依賴之外，還有其他值得警惕的問題。
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" 大補 " 之下，營收、盈利創新高
财報顯示，江淮汽車 2023 上半年實現營收 233.69 億元，同比上漲 25.87%，這樣的增速在《汽車 K 線》統計在冊的 19 家乘用車上市公司中位列第 6 位，而且從縱向來看，這也是江淮汽車近 5 年來的同期最高增速。
與此同時，江淮汽車 2023 上半年毛利率再創近五年同期新高，達 11.69%，與上年同期的毛利率僅爲 7.07%、同比下跌 23.01% 的頹勢相比上漲 65.5%，超越疫情前同期水平。
歸屬于上市公司股東的淨利潤（以下簡稱 " 歸母淨利潤 "）實現扭虧爲盈，由上年同期的虧損 7.12 元，扭虧後達到盈利 1.55 億元。這樣的表現雖然在近五年江淮汽車的表現中不算十分亮眼，但至少從目前階段來看，這讓江淮汽車正在擺脫籠罩去年整整一年的虧損困擾。
形成反差的是，2023 上半年江淮汽車的歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤（以下簡稱 " 扣非淨利潤 "）卻仍然出現虧損，爲 2.43 億元。
據半年報顯示，在非經常性損益項目當中，計入當期損益的政府補助爲 4.85 億元，以略微的 " 優勢 " 超越 2021 年同期水平，創下近五年同期新高，較上年同期大增 54.42%。
這裏對照近五年的同期盈利情況可以發現，上一次江淮汽車實現半年度扭虧的 2021 年同期，也正是政府補助創新高的時間節點。而回看過去五年同期，江淮汽車有三次的半年度政府補助超過了 4.8 億元。
除了半年報，江淮汽車還經常發布公告顯示公司及子公司陸續收到政府補助與補貼。
據統計，2023 年初至 9 月 1 日，江淮汽車年内發布的 6 份相關公告顯示，共收到相關補助與補貼 6.75 億元，而回看 2022 年全年，江淮汽車共發布相關公告 16 份，合計收到相關補助與補貼 10.25 億元。
對政府補助的依賴，也是光大證券在研報中明确指出的問題。
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流動負債回歸高位，值得警惕
另一個值得警惕的，是江淮汽車的負債情況。
财報顯示，江淮汽車 2023 上半年總資産 490.94 億元，負債合計 345.41 億元，資産負債率爲 70.36%，較 2022 全年的 70.12% 相比有微弱上升，在汽車行業當中相對偏高。
相比之下，更爲值得關注的是江淮汽車的流動負債水平。透過半年報不難發現，江淮汽車 2023 上半年流動負債爲 294.68 億元，與 2022 年度期末相比有一定提升，導緻其流動負債率由上年末的 79.14%，突破 80%，至 85.31%，處于行業内較高水平。
較高的流動負債率本就會帶來更多的風險和不确定性，但偏偏江淮汽車 2023 上半年的流動資産僅爲 270.61 億元，與流動負債相比存在超 24 億元的差距，這種流動資産與流動負債倒挂的情況，對其帶來的風險進一步疊加。
作爲對比，在營收規模上與江淮汽車最爲接近的蔚來汽車，其 2023 上半年流動負債率僅爲 69.7%，雖然也同樣出現了流動資産與流動負債倒挂的情況，但蔚來的差距僅爲 161,733 元，江淮汽車的倒挂水平，大約是蔚來汽車的 1,484 倍。
但實際上，這樣的負債表現對于江淮汽車來說或許已經有些司空見慣、見怪不怪了。
翻看近 10 年的同期數據可以發現，2023 上半年江淮汽車的資産負債率、流動負債率以及流動負債倒挂現象，隻是在近三年範圍内創下了新高。假設将時間軸拉長至最近 10 年，可以發現其中有 6 年同期資産負債率超過了 70%、7 年的同期流動負債率超 80%（其中包括有兩年同期超過 90%），流動負債倒挂更是比比皆是，10 年中有 8 年出現倒挂。
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值得肯定的是，與過往相比，江淮汽車從銷量結構到營收結構，都成功扭轉了很多傳統汽車大集團存在的 " 商乘失衡 " 問題。同時在進入到 2023 年之後，穩步保持同比扭虧的業績表現，要知道，縱觀 2023 上半年中國汽車業上市公司的财報，仍然有 15 家處于虧損，這其中更有多達 8 家來自乘用車闆塊，而在這當中，共有 5 家成功減虧。
實際上，假設抛去政府補貼帶來的 " 大補 " 作用，江淮汽車 2023 上半年大概率也能同樣實現減虧，隻不過結合其頻繁在公告中展現的政府補貼與補助，在很大程度上掩蓋了江淮汽車背後更深層次的核心競争力與價值。
同時，回看江淮汽車分别于 7 月 14 日和 8 月 3 日發布的 2023 年半年度業績預告和業績快報，雖然都在明确表達着歸母淨利潤扭虧爲盈的出色表現，但或因扣非淨利潤仍然虧損，哪怕是大幅減虧，對于投資者們來說也沒能喚起足夠的吸引力，最終，江淮汽車的股價表現也沒能擺脫 " 随行就市 " 的狀況，8 月當中連續三周出現下降，股價月度下降 13.25%。
對于任何一家上市公司來說，扭虧爲盈當然是再好不過的成績。對于江淮汽車來說，減輕對補貼、補助的依賴，對高流動負債率帶來的風險保持高度警惕，是推動其成爲 " 創想實幹家 " 的兩大關鍵前提。
