圖片來源 @視覺中國
文｜美股研究社
作為國際版的 " 支付寶 "，全球第三方支付巨頭 PayPal 的業務橫跨歐美市場，覆蓋了全球 200 多個國家和地區。同時，PayPal 也是首家進軍中國支付市場的外資機構，實力強勁。然而，近兩年，PayPal 的市值一路從 3000 億跌至 1000 億。除了市值暴跌，PayPal 的裁員也是波瀾再起。2023 年 1 月 31 日，PayPal 再次宣布計劃裁員 7% 約 2000 名員工，以繼續降低成本。
在宏觀經濟狀況不佳、通脹持續的背景下，PayPal 的估值已屢次到達低點，衆多投資者也對 PayPal 将來的業績持以悲觀态度。那麼，面臨巨大挑戰，PayPal 未來究竟是觸底反彈，還是愁雲慘淡呢？
第四季度營收利潤雙增，但 PayPal 仍陷發展陰霾
北京時間 2 月 10 日，得益于 PayPal 最新發布的 2022 年四季報，PayPal 股價在盤後上漲 1.07 美元，至 79.49 美元，漲幅為 1.36%。财報顯示，PayPal 第四季度淨營收為 73.83 億美元，同比增長 7%；淨利潤為 9.21 億美元，同比增長 15%。截至目前，每股攤薄收益為 0.81 美元，同比增長 19%，高于分析師預期。受益于 PayPal 愈發嚴苛的财務紀律，此前持續深化的運營改革，加之核心業務盈利趨于穩定，PayPal 終于在四季報中一改前期不甚理想的表現，營收和盈利情況均高于市場預期。
從核心業務來看，财報顯示，PayPal 第四季度淨新增活躍用戶為 290 萬，活躍用戶總數達 4.35 億，增幅為 2%。總支付額（TPV）為 3573.78 億美元，同比增長 5%。此外，在第四季度，PayPal 處理的交易量達到了 60 億次，同比增長 13%。
除了核心業務數據表現良好以外，PayPal 的年營收數據也超出了市場預期。2022 财年 PayPal 淨營收為 275.18 億美元，同比增幅 8%。
不過遺憾的是，盡管 PayPal 基本面逐步向好，未來有望重振旗鼓，但 PayPal 的估值下滑淵源已久，絕非一日之功便可輕易扭轉。據财報顯示，PayPal 第四季度美國業務淨營收在全年淨營收中占比 58%，國際業務營收在全年淨營收中占比 42%。雖然第四季度業績表現出色，但由于前三季度的表現不佳，PayPal 全年淨利潤為 24.19 億美元，相較 2021 年的 41.69 億美元降幅明顯，每股攤薄收益為 2.09 美元，也遠不及 2021 年的 3.52 美元。
那麼 PayPal 究竟緣何陷入眼下的僵局？
内憂外患之下，PayPal 步履維艱
曾經，PayPal 是疫情期間政府刺激計劃最大受益者之一，随着網購和數字支付領域的增長，PayPal 一度新增超 1.2 億新用戶，股價飙升至 308.53 美元曆史高點。而近年全球經濟增速下滑，整個支付行業都出現了明顯的放緩迹象，也使得 PayPal 自身所設立的過高營收目标持續落空，最終陷入了互聯網泡沫危機中。據國外财經網站 Investing.com 數據，2022 年 PayPal 股價從曆史高點暴跌達 66%，股價持續承壓。
與此同時，PayPal 也苦惱于其變現緩慢的症結。目前，PayPal 的總支付量主要來自 PayPal 的核心産品 Venmo 及 Braintree。據财報顯示，PayPal 2022 年總支付額為 1.36 萬億美元，同比增長 9%，但全年來自于業務運營活動的自由現金流為 51 億美元，同比下降 15.47%。原因便在于 Venmo 等産品的交易大多是 P2P 支付，隻有當用戶使用 Venmo 等産品向商家付款時，PayPal 才會收取到費用。因此，雖然 2022 全年 PayPal 總支付額穩中有增，但變現速度卻依然遲緩。
而近兩年，苦于業績不達預期，PayPal 便緻力于擴大自己的受衆群體，并将業務重點逐步轉向提升 ARPU（每用戶平均收入）指标。為此，PayPal 推出了高收益儲蓄、加密貨币和股票交易等激勵計劃以進一步促進用戶貨币化。但由于吸引來的多為一次性用戶， 用戶交易貢獻率偏低。加之此前 PayPal 清理了大量 " 幽靈賬戶 "，更使得整體用戶體量的增長幾乎停滞。财報顯示，PayPal 全年淨新增活躍用戶賬戶為 860 萬，截至年末的活躍用戶賬戶總數為 4.35 億個，增幅僅為 2%。增長用戶舉措收效甚微，使得 PayPal 提升業績的難度進一步加大。
除此之外，競争對手的強勢追擊也讓 PayPal 不得不加以重視。據 Statista 發布的 FinTech Report，2020 年全球數字支付市場規模為 54746 億美元，到 2025 年，預計該數額将達 105202 億美元。數字支付的巨大市場，讓越來越多的公司開始加入這場争奪賽。例如 Block 通過向商戶提供支付設備和軟件切入，解決小型商戶因設備缺乏無法接受銀行卡支付的痛點，迅速搶占了大批用戶。雖然目前 PayPal 仍擁有壟斷優勢，但其高額的交易費率也屢遭诟病。相比美國銀行間實時轉賬系統 Zelle，PayPal 的交易費率高達近 2%。而交易費率高，意味着滲透率受限。想要取代現金和信用卡等交易方式，PayPal 勢必要拿出低抽成率等誠意措施，才能加速電子錢包向其他支付方式的滲透。
内憂外患，讓 PayPal 在過去很長一段時間内步履維艱，然而 2022 年以來，PayPal 的諸多行動卻逐步扭轉了頹勢，四季報的優秀表現，似乎更證明了這一點。那麼，PayPal 又采取了何種戰略？PayPal 的前景是否會逐步穩定地向好呢？
嚴格執行深化戰略，PayPal 厚積薄發的驅動力
盡管在過去 PayPal 一度面臨許多挑戰，這些挑戰也将在未來持續一段時間，但從目前 PayPal 的戰略進程來看，其增長潛力不容小觑。作為可提供 20 多種語言服務，并接受 100 多種貨币付款和 56 種貨币提現的跨國貿易巨頭，PayPal 在海外市場擁有超過 3.77 億個人用戶和 2000 多萬個商戶。伴随着疫情放開，國際貿易支付市場的蓬勃發展，意識到自身發展困境的 PayPal 于去年加快了運營改革，而其中最重要的，便是 PayPal 的 " 二深戰略 "，即深化跨境業務布局，深化原始業務改革。
用戶基數大、日活與月活體量驚人的固有優勢，使 PayPal 業務推廣阻力大大減小，從而讓其在全球範圍的合作開展得更為順暢。除了與全球知名企業如 Adobe（ADBE）和 Salesforce（CRM）等合作進行業務擴張以外，PayPal 還重點着眼了跨境交易和跨境支付領域。
鑒于當下跨境支付需求旺盛，而 PayPal 在跨境支付領域的布局淵源已久，目前在跨境交易中有超 90% 的賣家和超 85% 的買家認可并正在使用 PayPal 電子跨境支付業務。在此基礎上，PayPal 已進一步加快進入各國市場的步伐。以中國為例，PayPal 在中國全資收購貝寶支付（原國付寶）後，于 2023 年 1 月 31 日，經人民銀行公示，PayPal 進一步增資了貝寶支付超 45 億，與之相比，支付寶的注冊資本僅為 15 億。可見其力度之大。
在不與支付寶等本土龍頭企業同領域競争的前提下，PayPal 已開始大力在中國開展本地錢包業務，搶占中國跨境商戶市場，深度聚焦跨境支付，而 PayPal 在各國跨境的商戶服務業務也開始不斷增長。截至目前，PayPal 在澳大利亞、法國、德國、意大利、英國和美國等地均已開展了 BNPL 等多項跨境業務，僅 BNPL 先買後付一項業務全年交易金額便高達 79 億美元，交易數量達 5000 萬筆。可以說，PayPal 的國際競争優勢，正在逐步确立。
除了深化跨境業務布局外，PayPal 深化原始業務改革也初顯成效。例如，PayPal 通過與亞馬遜合作，引入 Venmo 作為亞馬遜客戶支付選項的舉措使得 Venmo 2022 年的營收超 2.5 億美元，同比增長 80%。同時，Zettle Go 應用程序服務了衆多中小客戶群體，對标 Block 的 Square 設備，進一步完善了産品矩陣。此外，PayPal 在加密貨币服務市場再獲進展，通過與 Consensys 合作，以太币、以特币、萊特币等交易加密貨币門檻大大降低，投資者基數不斷擴大。
綜上種種，加上嚴苛的成本管理計劃，如今 PayPal 再度赢得了華爾街的信賴。近日，華爾街對沖基金 Elliott Management 購入了 PayPal 2% 的股份，價值約 20 億美元，支持力度可謂驚人。無獨有偶，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師也預計 PayPal 未來股價将漲至 134 美元，股價上漲空間約為 36%，漲幅可觀。
誠然，PayPal 不再是一隻增長速度超高的股票，且近兩年的大部分時段，Paypal 的财報不甚理想，但受益于跨境支付的深入開展及相關業務的改革深化，PayPal 在線上支付領域規模的優勢開始愈發明顯。我們不得不承認，PayPal 的實力從未改變。
結語
作為實力強勁的大象，PayPal 雖然一度受困于互聯網泡沫危機以及内外部衆多因素的影響，結束了連年高速增長的營收，可近兩年的積累，讓厚積薄發的 PayPal 前景開始愈加明朗可觀。雖然眼下 PayPal 估值回升還會持續一段時間，但風起于青萍之末，或許投資者可以改變看法，試着把握了。
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