圖片來源 @視覺中國
文 | 來咖智庫，作者 | 藍貓，編輯 | G3007
賣燕窩到底賣的是什麽？顯然不是賣的營養和實用價值，更多的是一種 " 悅己 " 的情懷，一種 " 物以稀爲貴 " 帶來的滿足感。
9 月底，證監會發布公告，廈門燕之屋生物工程股份有限公司完成境外上市備案，這距離燕之屋第一次尋求赴港上市已經過去了 12 年。
2011 年，在燕之屋籌備赴港上市時，旗下血燕産品被爆亞硝酸鹽含量超過 10000mg/kg，按照國家強制性标準《食品安全國家标準 食品添加劑使用标準》限量 30mg/kg 标準計算，超标近 350 倍（數據來源：《中國品牌與防僞》2011 年 9 月刊報道《抽查發現血燕亞硝酸鹽嚴重超标》）；不僅是燕之屋，幾乎整個燕窩行業都受到重創。随後的十來年裏，燕之屋重振旗鼓，發展成爲全球最大的燕窩産品公司，2022 年占全球市場份額 4.2%；同時，在資本化道路上，燕之屋在 A 股和港股之間反複橫跳。後疫情時代，消費者對健康的重視程度不斷提高，但滋補品市場 " 智商稅 " 的懷疑隻增不減，燕之屋的 " 燕窩第一股 " 道阻且長，未來如何，尚且撲朔迷離。
01 高毛利、營銷驅動；燕之屋不差錢也上市？
2011 年至今，燕之屋已多次尋求上市，并且在港股和 A 股之間反複橫跳。
在招股書中，燕之屋的募集資金用途是：用于研發活動，以擴大公司的産品組合及豐富公司的産品功能；擴大及鞏固公司的全渠道銷售網絡；加強公司的品牌建設及營銷推廣工作；加強公司的供應鏈管理能力；加強公司的數字基礎設施；用作營運資金及其他一般公司用途。但從财報數據看來，燕之屋是一家不差錢的公司。
2020 年、2021 年、2022 年，燕之屋的收入分别爲 13.01 億、15.07 億、17.30 億，年内利潤分别爲 1.23 億、1.72 億、2.06 億，淨利潤年複合增長率達 29.2%；2022 年末，賬面資産淨值 4.72 億，現金及現金等價物 3.51 億。
與此同時，這三年裏，燕之屋進行了三次分紅，金額高達 1.2 億、1 億、0.8 億；在今年 3 月，再次分紅 1.6 億，累計分紅達到 4.6 億。
去年 4 月，證監會曾對燕之屋招股書提出了 57 個問題，包括燕窩營養價值、食品安全、公司廣告宣傳口徑、創始人高額的個人債務問題等，但燕之屋并未對此進行回應。
燕之屋的不差錢，根源還是燕窩行業的暴利。2020 年、2021 年、2022 年，燕之屋毛利率分别爲 42.7%、48.2%、50.8%。據燕之屋招股書披露，其原材料燕窩均來自印度尼西亞進口，根據進口量和原料采購支出進行計算，單克原料價格爲 10 元出頭；而幹燕窩售價爲 27 元 / 克，不需要太多複雜技術，簡單去除雜質和再包裝，價格就翻倍，賣燕窩真是一門賺錢的生意。
此外，從燕之屋的财報也不難看出，這是一家營銷驅動的公司。
2020 年、2021 年、2022 年，燕之屋的營銷費用分别爲 3.18 億、3.99 億、5.04 億，營銷費率高達 24.43%、26.48%、29.13%；其中廣告及推廣費占比分别爲 74.3%、67.4%、64.8%。對此，燕之屋的解釋是：采用多渠道營銷方法，使我們能夠觸達并影響廣泛的目标客戶群。在燕之屋的官網首頁标注着 " 中國國家擊劍隊指定燕窩産品 "，同時聘請了趙麗穎、金晨作爲代言人。全公司 1792 名全職員工中，銷售及營銷人員爲 622 人，占比 34.7%。
高營銷費率的另一面，是極低的研發投入。盡管燕之屋宣稱在不斷進行産品研發和推出新産品，與中國科學院、中國工程院、北京大學醫學部均有合作，但相比高額的營銷費用，燕之屋的研發投入如九牛一毛。2020 年、2021 年、2022 年，燕之屋的研發支出分别爲 0.18 億、0.19 億、0.24 億，研發費用率僅 1.4%、1.3%、1.4%。
從産品版圖和銷售渠道來看，燕之屋在着力于産品多元化和拉攏年輕消費者。
2022 年，燕之屋共有 250 個 SKU，除了 194 種純燕窩産品外，還包括燕窩 + 産品（以燕窩爲核心原料成分）、+ 燕窩産品（燕窩粥和燕窩護膚品等）。燕之屋招股書中提到，燕之屋是我國第一家完成燕窩肽化妝品新原料備案的公司，也是第一家獲得燕窩肽生産資質的企業，在燕窩肽護膚品方面具有先發優勢。不過從收入貢獻度來看，雖然近年來燕窩 + 産品和 + 燕窩産品的收入有所增長，但燕之屋 95% 的收入來源還是純燕窩産品。
2022 年，燕之屋在主流電商和社交平台上擁有 23 家自營網店和 13 家經銷商網店，線上渠道銷售額占比 54.2%；其中，爲線上業務專門設計的鮮炖燕窩産品，燕窩含量和單價都比拳頭産品碗燕更低，主要面對更年輕和追求方便快捷的消費者群體，2022 年銷售額已達 4.85 億元。
02 燕窩是不是 " 智商稅 "？賣燕窩到底賣的是什麽？
根據弗若斯特沙利文的數據，2022 年，全球燕窩産品産量爲 2468.4 噸，到 2027 年，預計将增長至 3299.3 噸，其中中國占全球燕窩消費量的 70%。後疫情時代，人們對自身健康狀況的重視度越來越高，各種慢性病、亞健康問題也得到了更多的關注。中國人向來講究 " 藥補不如食補 "，認爲一些特殊的食材可以起到溫和滋養身體的作用，民間認爲燕窩在補充體力、美容養顔方面具有一定效果，加上 " 對胎兒好 "，因此在女性群體尤其是孕産婦中受衆廣泛。
2020 年 10 月，辛巴團隊主播在快手帶貨的一款即食燕窩，被消費者質疑 " 是糖水而非燕窩 "，後事件逐漸發酵，辛巴發布道歉，對涉事訂單退一賠三，總退賠金額 6000 餘萬。" 糖水燕窩 " 事件對辛巴團隊、快手直播平台都産生了不小的影響，即食燕窩中到底含多少燕窩，燕窩到底是不是 " 智商稅 "，也引起了消費者的關注。
2022 年，燕之屋的拳頭産品碗燕（碗裝即食燕窩）賣出了 6.72 億元，占其總收入的 38.9%，以其中尊享款産品爲例，一碗 180g，一盒 6 碗、12 碗、30 碗售價分别爲 2748 元、5496 元、13740 元，單價 458 元 / 碗；其中标明食用燕窩投料量≥ 6.5g/ 碗，燕窩酸（唾液酸）含量≥ 390mg/ 碗。
458 元一小碗，如此貴價的燕窩，營養成分和功效究竟有多少呢？
根據 2023 年 7 月《食品研究與開發》刊登的一篇名爲《燕窩的營養成分及其功能研究進展》論文，燕窩中含有蛋白質、糖類、脂肪、維生素和多種無機元素等常見營養成分，還包括唾液酸和表皮生長因子等生物活性物質，屬于高蛋白低脂低糖食物。
在燕之屋産品說明中特意指出的唾液酸，被認爲是燕窩最有價值的營養成分，也被稱爲 " 燕窩酸 "。唾液酸學名 N- 乙酰神經氨酸，對促進神經發育、抗炎、抗病毒有一定作用；唾液酸多見于哺乳動物的腦脊液和黏液，很多脊椎動物的乳和蛋中也含有唾液酸。研究發現，母乳中唾液酸含量最高達 2157.46mg/L，雞蛋中的唾液酸含量最高達 1115.05 μ g/g，牛奶中的唾液酸含量最高達 237. 4 mg/L，以燕之屋宣傳的尊享款碗燕中燕窩酸每碗不低于 390mg 計算，一碗燕窩中的燕窩酸含量大約相當于 180ml 母乳、350g 雞蛋、1.7L 牛奶，再換算成市場均價，大約就是 5 塊錢的雞蛋、30 塊錢的牛奶。
再以另一營養物質氨基酸爲例，燕窩中含有 16 種氨基酸，其中 7 種爲人體必需氨基酸，這些必需氨基酸在幹燕窩中含量約爲 20 g/100 g ，而牛奶中含量爲 1.1 g/100 g、雞蛋中爲 4.7~7.0 g/100 g。再以燕之屋尊享款碗燕爲例，以其含有 6.5g 幹燕窩計算，一碗碗燕中的氨基酸爲 1.3g，大約相當于 20g 雞蛋（四分之一個雞蛋）、120g 牛奶（半盒常見的牛奶）。
在 2023 年 3 月《中國食品與營養》刊登的《食用燕窩對促進認知影響的定性研究》論文中則提到：對 2012 年 -2022 年國内外發表的相關研究文獻進行檢索和分析，發現燕窩可能可以改善實驗動物的認知功能，且呈現出劑量依賴效應；母體動物在孕期補充燕窩可能可以改善子代的空間學習能力；但這些結論均來自于動物實驗，目前仍缺乏人群實驗，因此仍無法确定人食用燕窩與認知功能之間的關系。有趣的是，這篇論文正是來自于北大醫學 - 燕之屋營養與健康創新聯合實驗室科研項目，結論應該算是客觀公允。
總結來說：燕窩中的營養物質含量确實超過了我們常見的雞蛋牛奶等食材，但如果抛開劑量談功效，顯然沒有實際意義。燕窩雖好，但沒有人會将其當飯吃，想要攝取相同的營養物質，日常飲食足以。是不是 " 智商稅 "，每個人看法不一，但從燕窩高昂的價格來看，性價比低倒是确定的。
《紅樓夢》裏，林黛玉身子弱，薛寶钗建議她每日服用燕窩，" 每日早起拿上等燕窩一兩，冰糖五錢，用銀铫子熬出粥來，若吃慣了，比藥還強，最是滋陰補氣的 "。按照清朝的度量衡，一兩約等于現在的 37g，接近 6 碗燕之屋尊享款碗燕的燕窩含量，從營養成分上來看，補充一天的蛋白質基本足夠了，但對林黛玉的身體狀況并沒有起到逆轉性的好轉。畢竟人體機能複雜，需要的營養物質也很豐富，隻靠單一食物是不夠的。
結 語
無論是燕之屋過半的毛利率和高額的營銷費用，還是全球燕窩消費中 70% 歸屬于中國，都可以看出，國人對于稀缺的貴價滋補品的追捧程度。目前看來，賣燕窩确實是一門賺錢的生意，但随着經濟形勢的持續低迷、消費習慣的日趨理性，将來如何還未可知。
而從燕之屋這家公司來看，燕窩行業技術壁壘不高，從産地進口之後進行分揀包裝就可以賺取高額的利潤，很難不引起其他企業的虎視眈眈；行業的良莠不齊很容易導緻 " 毒血燕 "、" 糖水燕窩 " 之類的惡性事件再次發生，造成整個行業的毀滅性打擊。燕之屋的 " 燕窩第一股 "，道阻且長。
