本文來源：時代财經 作者：幸雯雯
A 股迎來全面注冊制的時代！
2 月 1 日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法（征求意見稿）》（簡稱 "《注冊管理辦法》"）等規則向社會公開征求意見。
全面實施注冊制後，審核注冊機制的優化、多層次資本市場定位的完善、交易制度的調整是普遍投資者重點關注的内容，如新股上市前 5 個交易日不設漲跌幅限制、發行環節主闆放開 23 倍市盈率限制、主闆上市連續三年盈利條件改為要求最後一年盈利等。
過去主闆核準制下，投資者往往閉着眼打新，中簽後就坐等數闆，穩賺不賠。而全面注冊制改革後，将對投資者的專業知識和素質有更大的考驗。
某資深金融業人士接受時代财經采訪時表示，全面注冊制下，股票供給增大，IPO 速度也會加快，破發率也會增大，資本市場和投資者需要一段适應期。
那麼，應該如何選取新股？怎樣打新才能盡可能提高收益？
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小市值公司未來或失去流動性
根據相關規則，這次改革的重點在上交所、深交所主闆。
證監會表示，改革後主闆要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。主闆改革後，多層次資本市場體系将更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。
全面注冊制後，二級市場将有何明顯變化？
上述資深金融業人士向時代财經表示，全面注冊制下，股票标的增多，而股民關注能力有限，如果某隻股票本身和它所在行業沒有太多炒作空間，交易量隻會越來越少，可能幾個月後就沒人買賣了，甚至有些連在 IPO 時都賣不出去。該人士認為，股民在經過一段時間的教育後，會集中精力和資金在行業績優股上進出，不像以前特别關注新股。
曾投資新媒體 " 市值風雲 " 的洛克資本副總裁史松坡也認為，注冊制不僅意味着估值體系會有大變化，流動性也會 " 冰火兩重天 "，許多小市值公司未來幾乎沒有流動性，A 股市場也會越來越港股化。
" 這類公司如果沒有第二成長曲線的質變，IPO 後或許再無融資能力了。一、二級市場之間的估值差價也會越來越窄，核心還是投好公司、持續成長叠代的優秀公司。"2 月 2 日，史松坡接受時代财經采訪時表示。
2019 年 7 月科創闆啟動疊加 2020 年創業闆注冊制改革後，許多信息技術、高端制造、新材料、生物制藥等領域企業都選擇在科創闆或創業闆上市。經過數年試點經驗，中國資本市場充分接受注冊制，上市流程亦很成熟。
紅土創新基金投研部人士告訴時代财經，從已經實行注冊的科創闆和創業闆來看，截至 2023 年 1 月底，科創闆和創業闆注冊制企業共 917 家，上市數量前三的行業為機械、電子、醫藥，可見高端制造、電子信息、生物醫藥等新興産業融資便利性進一步提高。全面注冊制的落地将進一步改善我國融資結構，提升直接融資比例，促進我國産業結構升級優化。
深圳市共生聯盟基金管理有限公司總經理彭新彪認為，注冊制的包容性更強，主闆改為注冊制後，原先很多障礙會被突破，包括一些财務指标等條件不符合過去核準制上市路徑的企業，會變得符合注冊制發行上市條件，而對于紅籌股、同股不同權的企業，可能将回歸 A 股。彭新彪還預測，未來會有更多國企、行業龍頭企業、細分領域冠軍企業、符合主闆定位大盤藍籌的上市條件，在主闆通過注冊發行方式來上市。
上交所關于就全面實行股票發行注冊配套業務規則公開征求意見的通知。截圖來源：上交所
如何打新才能避險？
在 A 股主闆，打新是廣大投資者信奉的神話。
" 逢新必打 " 的資深股民蔡伶（化名）告訴時代财經，隻要一中簽她就會繳款，過去幾年打新都穩賺不賠。她反問道：" 打新又不用錢，中簽了才需要繳款，為什麼不打？"
确實，過去常規詢價定價機制下，在主闆中簽也意味着 " 中獎 "。Wind 數據顯示，2022 年 A 股上市公司共 428 家，其中在主闆上市共 71 家企業，均無一家出現首日破發。甚至，上市後斬獲 5 個一字漲停闆以上的 24 家企業均是主闆上市企業，漲停天數最多的弘業期貨（001236.SZ）在上市的第 17 個交易日才打開漲停闆。
2022 年新股漲停闆最多前 16 隻股票。數據來源：Wind
而全面注冊制改革後，主闆打新神話或将終結。
根據相關規定，改革對新股定價機制進行了調整，允許主闆、科創闆采取直接定價方式。這也意味着，過往 23 倍發行市盈率的口将被打開。同時，交易制度中的幾項重大調整，包括新股上市前 5 個交易日不設漲跌幅限制、優化盤中臨時停牌制度、新股上市首日即可納入融資融券标的等，也将影響新股上市後表現。
多位業内人士認為，全面實施注冊制之後，新股破發率将有所提升，主闆新股連續一字闆情況将大大減少。
紅土創新基金投研部對時代财經表示，參照過往主闆上市新股早期表現，預計發行市盈率将大幅提升，主闆破發的現象或将出現。網下發行比例及回撥規則等仍沿用原核準制要求，預計網下獲配比例大概率在 10%，遠低于雙創闆塊，從而一定程度上影響主闆打新收益。自 2019 年科創闆推出後，新股網下詢價已較為成熟，主闆定價效率将得到大幅提升。
另一方面，紅土創新基金投研部也表示，全面注冊制改革對其對選股偏好及策略方向有一定參考意義，包括主闆注冊制改革後共引入 3 套上市标準，均要求上市前一年淨利潤為正，整體對于上市企業盈利能力要求高于科創闆及創業闆，突出 " 大盤藍籌 " 特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定的企業，這有利于不同上市闆塊之間形成一定差異化特色。
從打新的角度來看，彭新彪表示，注冊制下，股票上市當天可以融券，有些機構會采取 " 凡是新股，上市首日必融券做空 " 的策略，在新股首日沖到估值高峰時做空，然後享受未來數周或數月的回調，再還券回去鎖定收益。
然而，這對風險承受能力相對較低，各類金融工具組合運用生疏的股民來說顯然是一種冒險。
" 不設漲跌幅限制，一般投資者很難去判斷當天股價會沖多高，又回落多少。" 因此彭新彪建議股民，如果沒有中簽，新股上市前五個交易日盡量減少參與該股票交易。
就打新而言，由于主闆定位是大盤藍籌，公司發展相對成熟、業績經營穩定，具有一定市場地位，破發概率相對較低，打新中簽後個股收益率還是相對可觀，彭新彪認為還是可以勇敢打新主闆注冊發行的上市公司。
他認為，股票在主闆上市前五日會經過市場的充分博弈，從第六個交易日起可能變得風平浪靜。" 如果中簽，我建議在首日逢高直接賣出，過了這五個交易日後，再考慮是否重新建倉該股。"
" 如果投資者以價值投資的角度，以年為投資時間尺度單位，也不需要覺得錯過了新股前五日的潛在漲幅。" 考慮到投資者的風格和資金屬性，彭新彪補充道。
一名資深股民向時代财經表示，會繼續參與打新，但更多持觀察态度，" 一是等新政出台看市場反應，再就是得具體分析，需要實證和一定樣本，畢竟每隻新股還涉及投行如何定價。"
通過相關改革細則，史松坡總結出一些重點關注與投資布局的行業，他認為投資者可以重點關注核心技術方面，如集成電路、先進生物醫藥研發生産等，而對消費類企業、新冠核酸、抗原産業鍊等涉疫業務企業需謹慎。
而經時代财經提醒，主闆實行注冊制後，股票質地可能參差不齊，蔡伶則表示，" 那就悠着點打呗 "。
