預期太高，并不是一件好事。
全球矚目之下，2 月 27 日，英偉達發布了 2025 财年第四财季報告。财報顯示，英偉達第四财季總營收爲 393.31 億美元，同比增長 78%，市場預期爲 382.5 億美元；淨利潤爲 220.66 億美元（約合人民币 1604 億元），同比增長 72%，市場預期爲 196.11 億美元。
從全年水平來看，英偉達營收爲 1304.97 億美元，同比增長 114.20%；淨利潤爲 728.80 億美元（約合人民币 5298.7 億元），同比增長 144.89%。
對于這份超出市場預期的财報，市場反饋并不算太好。次日，英偉達高開低走，截至收盤跌幅超過了 8%，一夜之間市值蒸發超 2714 億美元，約合人民币 19775 億元。
當然，對于處于 " 動蕩期 "AI 闆塊而言，這一份财報，穩住了軍心。
實際上，過去的兩年 OpenAI 點燃了全球科技投資熱潮。在 AI 的風口之上，市場對于算力的需求呈現幾何倍數的增長，而這一需求，最大的受益方無疑就是賣 " 鏟子 " 的英偉達。
業績預期的增長，很快推動了公司股價的暴漲。根據統計顯示 2023 年至今兩年多時間，英偉達最大漲幅超過了 1000%，對于一家巨無霸科技公司而言，這樣的漲幅堪稱奇迹。
值得注意的是，随着 AI 領域對于算力需求的逐漸釋放，英偉達業績增速的放緩，也會逐漸體現在财報當中。
另外，此次财報還有一個 " 小瑕疵 "，就是季度毛利率有所下滑。财報顯示，該季度英偉達的毛利率爲 73%，同比下降 3%。
對于毛利率的下滑，英偉達表示，毛利率的下降是由于更新的數據中心産品更複雜、更昂貴。
其首席财務官克萊特 · 克雷斯在财報電話會上表示，毛利潤率将在本财年晚些時候得到改善，并恢複到 70% 左右的區間。
侃見财經認爲，未來較長一段時間，英偉達的财務将會保持在一個穩定增長的狀态。此前國内深度求索公司推出的 DeepSeek，的确給英偉達造成了 " 困擾 "，引發了全球對于算力的質疑，讓英偉達一夜之間跌去 5900 億美元。
回過頭來看，市場開始在懷疑中糾錯，市場的擔憂并未對英偉達造成很大的影響。我們認爲當下需要注意的不是一個或者幾個季度财報表現的問題，而是其業績是否能夠持續兌現，未來的預期到底能有多遠。
AI 故事遠未結束
從本季度的财報來看，全球科技巨頭對于英偉達 AI 芯片的需求并未減少。
微軟、Meta、亞馬遜等頭部客戶在各自的财報會議當中都提到了英偉達，并表示未來将繼續加大對 AI 數據中心的投入。
具體來看，第四财季英偉達的數據中心業務營收爲 355.8 億美元，同比增長 93.32%，從收入結構來看，其數據中心業務是英偉達收入的核心。
第二大業務遊戲業務本季度的營收爲 25.44 億美元，同比下降 11%，而該闆塊的業務是英偉達唯一下降的業務闆塊。
專業可視化業務營收爲 5.11 億美元，同比增長 10%。
汽車和機器人業務營收爲 5.70 億美元，同比增長 103%。
從地區來看，其數據中心收入增長最快的區域是北美地區，這主要得益于 Blackwell 帶來的初期增長。
那麽，Blackwell 這一代芯片究竟有多強？
英偉達首席财務官克萊特 · 克雷斯披露，2025 财年第四季度公司交付了 110 億美元的 Blackwell 芯片。
英偉達創始人兼首席執行官黃仁勳表示，已成功實現 Blackwell AI 超級計算機的大規模生産，預計産品上市後的第一季度的銷售額就達到數十億美元。
黃仁勳還稱，市場對 Blackwell 的需求是驚人的，因爲推理 AI 增加了另一條縮放定律——增加用于訓練的計算可以使模型更智能，增加用于長期思考的計算可以使答案更智能。
在被問及 DeepSeek 對于英偉達的影響時，黃仁勳表示，DeepSeek-R1 點燃了全球的熱情。不僅如此，他還稱這是一項出色的創新。黃仁勳認爲，DeepSeek 開源了一個世界級的推理 AI 模型，幾乎每個 AI 開發人員都在應用 R1 或思維鏈和強化學習技術來擴展其模型的性能。
侃見财經認爲，目前全球的 AI 産業還在風口之上，就像黃仁勳說的那樣，推理 AI 和推理時間的擴展仍處于起步階段，市場對于算力的需求還在增長。
因此，克萊特 · 克雷斯在電話會上強調，"Blackwell 的生産在多種配置下全面展開，我們正在增加供應，以迅速擴大客戶采用率。客戶正在競相擴大基礎設施規模以進行培訓。"
克萊特 · 克雷斯還表示，下一代尖端模型将解鎖更高級别的 AI 能力。借助 Blackwell，這些集群将普遍以 100000 個或更多 GPU 開始。多個此類規模的基礎設施已經開始出貨。
由此可見，随着全球科技領域對于 AI 算力需求的增長，我們認爲，短時間英偉達的業績還将保持增長态勢，中長期來看，能否繼續保持高增長還是一個未知數。
市場怎麽看？
對于股價高企的英偉達而言，如果業績不及預期，很容易對股價造成較大的沖擊。
此前，金融分析公司 S3Partners 發布的一份報告顯示，英偉達近期股價波動使其空頭頭寸成爲最大科技重磅股票中風險最高的，超過了特斯拉。
上個月，投資者擔心由中國初創公司 DeepSeek 支持的低成本人工智能模式的出現會威脅到英偉達的主導地位，引發了科技股大跌，導緻英偉達市值蒸發近 6000 億美元。S3Partners 表示，與以往不同的是，賣空者并未對英偉達股價下挫 15% 做出反應，打破了曆史相關性。
eMarketer 技術分析師 Jacob Bourne 表示，Blackwell 創造了 " 數十億美元的銷售額 "，證明了英偉達的領先地位，而市場正在代理式 AI 和物理 AI 方面不斷擴張。短期波動仍将存在，但英偉達的市場主導地位仍然無與倫比。
SLC Management 董事總經理 Dec Mullarkey 表示，DeepSeek 的威脅或幹擾并未明顯影響 Blackwell 的芯片需求或數據中心收入，英偉達的收益雖然不是井噴式增長，但也沒有顯示出任何明顯的弱點。
IG 分析師 Jun Rong Yeap 表示，财報的波動性遠低于預期，賣家可能會對其毛利率略有下降感到不滿，但注意到這源于較新的數據中心産品最終有利于長期增長。
Parnassus Investments 投資組合經理 Krishna Chintalapalli 表示，英偉達的業績表現穩健，這将把圍繞 AI 熱潮的一些重大問題推遲三到六個月。他還表示，" 支出的可持續性、大語言模型（LLM）貨币化、企業采用率等問題依然存在。雖然這些都在推進，但我們仍處于早期階段。"
Circle Squared 分析師 Jeff Sica 則表示，客戶集中度風險、Blackwell 量産的良率困境，疊加 DeepSeek 的技術颠覆，已讓英偉達的市盈率顯得搖搖欲墜。
段永平此前也曾表示，英偉達很難看懂的并不是短期的增長，而是長期的護城河到底是什麽。10 年後的英偉達肯定還在，但還是目前的市場地位嗎？
英偉達業績公布之後，段永平表示，盡管沒完全看懂英偉達，但我還是準備開始賣點英偉達的 put 了，AI 值得關注，英偉達其實是個很不錯的公司。
Summit Insights 則将英偉達評級由 " 買進 " 下調至 " 持有 "。截至最新收盤，英偉達市值爲 2.93 萬億美元，約合人民币 21.3 萬億。
