每經記者 姚亞楠 李沛沛 每經編輯 趙雲
2 月 1 日，證監會官網宣布，即日起全面實行股票發行注冊制改革正式啟動，并就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見。
對此，多家 VC/PE 機構投資人在接受采訪時表示，創新型企業 IPO 資本化大門将打開，對于投資機構的退出是一針強心劑。此外，注冊制改革将核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，把選擇權交給市場，投機性的 " 炒小、炒新 " 将面臨破發常态化，機構會更加關注長期價值投資。
考驗 VC/PE 如何把握退出時機
" 全面實行股票發行注冊制改革對創投來說有好的推動作用，對投資機構來說有兩個方面值得探讨。" 松禾資本創始合夥人羅飛表示，" 首先是公司上市之後作為投資人怎麼選擇退出的時機，之前大家是可能在一解禁的時候就歡呼雀躍，趕緊出來，因為那往往是一個高點，但是資本市場效率不斷提高的當下，有可能有一部分優秀的企業是在上市之後才真正開始進入加快速增長的階段，有些企業上市之後市值的增長會比在上市之前的增長更快，這對于私募股權機構怎麼樣把握退出時機是一個考驗。"
此外，羅飛認為，從長期來看，全面注冊制的到來會讓上市企業數量激增，短短幾年可能會增加前面整整 30 年的上市的數量。" 一方面這有可能導緻整個市場的價格中樞下降，尤其是 Pre-IPO 的項目上市以後不一定掙錢。" 他表示，" 另一方面，市場‘二八開’，二級市場的資金也會越來越集中地來支持優秀的、平台性的、全球性發展的優秀企業。"
倒逼機構調整投資策略和邏輯
" 注冊制在國内部分闆塊上已經試行了一段時間了，大家對注冊制的運行規則等各方面已經有了一個适應的過程。包括整個 IPO 的加速、大概能加速到一個什麼程度，經過過去三四年的試行，在全面放開之前行業裡也已經有了一個基礎的認知和判斷，隻是這次把全面實行股票發行注冊制改革的時間明确了。" 國投美亞基金總經理孫萬營向每經記者表示。
" 全面實行股票發行注冊制改革，從某種角度上來看對于投資機構的退出确實是一針強心劑，整體講退出的機會多了。但深層次來說，對于有收益的退出，難度其實還加大了。" 孫萬營認為，這也是在倒逼投資機構調整自身的投資策略和邏輯，現在大量機構都把投資階段往前推，原先的投中後期這種邏輯基本上不成立了。
孫萬營認為，應該用一種 " 組合拳 " 的視角來看待監管機構的一系列舉措。去年年底，中基協就《私募投資基金登記備案辦法（征求意見稿）》及配套指引公開征求意見，就是要進一步優化投資機構，再加上全面注冊制的推行，整個市場和資金的結構都會發生巨大的變化，留下那些更加成熟、理性的基金來參與，也有利于一級市場股權投資的長期、穩定、健康發展。
" 作為 VC/PE 行業的從業者，非常關注并且希望在解禁的相關政策方面，包括時間、規則等，做出進一步的優化和調整，讓真正的長線持有者能保持住對投資的熱情。" 他表示。
投機性 " 炒小、炒新 " 将面臨破發常态化
在增量研究院院長張奧平看來，市場化、法治化、國際化是全面注冊制改革的方向，在全市場實現注冊制改革下，IPO 常态化，創新型企業 IPO 資本化大門将徹底打開，注冊制改革将核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監管部門不再對企業的投資價值作出判斷，将企業能否實現 IPO 的選擇權交給市場投資者，上市标準将以企業實現市場化市值為核心，重點判斷企業未來價值成長預期，而不是單一的當前盈利能力。
" 全面注冊制改革徹底打開企業 IPO 大門後，上市公司資産将不再稀缺，在核準制下的一二級市場估值價差也将不複存在。" 張奧平表示，破發常态化下，公司在上市之初實現不斷漲停的現象不會再頻繁出現，企業上市前後的估值也将趨于平穩，隻有真正具備高增長潛力的企業，市值才能得到持續的提升。而缺乏價值成長能力，并且上市前實現股權融資時估值過高的企業，上市首日便會出現破發。
" 對于投資者而言，投機性的‘炒小、炒新’将面臨破發常态化與資本價值‘一九分化’，‘炒差、炒殼’将面臨退市常态化，因此長期價值投資為王。" 張奧平表示。
每日經濟新聞
