文 | 金衛
編輯 | 德小強
2 月 20 日，嘀嗒出行再次向港交所遞交了招股書，中金、海通國際及野村國際爲聯席保薦人。
此前，嘀嗒出行曾于 2020 年 10 月、2021 年 4 月兩度向港交所遞交 IPO 申請，兩次沖擊 IPO 未果，嘀嗒出行這是第三次出戰。
從招股書來看， 2019 年首次盈利以來，嘀嗒出行已連續盈利，不過，嘀嗒出行高度依賴順風車業務也帶來各種風險，如政策的不确定性、消費投訴事件頻發。
90% 收入靠順風車
嘀嗒出行成立于 2014 年，前身爲 " 嘀嗒拼車 "，主打順風車業務。2017 年，嘀嗒将業務擴展至出租車，并更名 " 嘀嗒出行 "。
截至 2022 年 9 月 30 日，嘀嗒順風車在全國 366 個城市開通服務，認證順風車車主 1240 萬名，另外嘀嗒出租車業務全國開通 86 個城市。
根據弗若斯特沙利文報告，按交易總額及順風車搭乘次數計算，嘀嗒順風車是 2021 年中國最大的順風車平台。
招股書顯示，嘀嗒出行主要通過向平台提供順風車搭乘的私家車車主收取服務費産生收益，其次是向出租車司機收取服務費，同時也從廣告及其他服務産生收益。
因此，嘀嗒出行的收入結構相對簡單，即三塊：順風車、出租車以及廣告收益。其中，順風車是嘀嗒的核心業務，且順風車業務收入占總收入的比重在增加。
2020 年、2021 年、2022 年前三季度，嘀嗒出行分别促成順風車交易 1.46 億次、1.3 億次、0.72 億次；同期交易總額分别爲 81 億元、78 億元、46 億元。
在營收方面， 2020 年、2021 年和 2022 年的前 9 個月，嘀嗒出行營收分别爲 7.5 億元、7.8 億元和 4.28 億元，經調整後淨利潤分别爲 3.43 億元、2.38 億元和 0.65 億元。
從收入貢獻來看，嘀嗒出行順風車營業收入分别爲 6.72 億元、6.95 億元和 3.90 億元，占總營收比例分别爲 89.1%、89.0% 和 91.1%。
嘀嗒出行的商業模型屬于輕資産模式，不依賴大量資本投資，不擁有或租賃車隊車輛，不承擔任何汽車擁有成本，因此其毛利率水平相對較高。嘀嗒出行稱，輕資産業務模式使其快速擴展業務規模，同時保持盈利。
報告期内，嘀嗒出行的毛利率則分别爲 82.7%、80.9% 和 74.6%。這個毛利率高于同行水平。
從毛利表現看，上述三項業務的毛利率呈現逐年下滑趨勢，其中，嘀嗒順風車服務的毛利率從 2020 年的 86.7% 下滑至 2022 年 9 月的 80.5%，廣告及其他服務的毛利率從 2020 年的 68.7% 下滑至 2022 年 9 月的 57.1%，智慧出租車業務在 2022 年則出現了虧損。
對于順風車毛利率下滑，嘀嗒出行表示與增加補貼、提高保險額上限有關。智慧出租車業務出現虧損，與疫情影響和服務成本增加有關。廣告業務毛利率下降則與廣告主和第三方服務商聯系有關。
研發投入上，報告期内嘀嗒出行研發費用持續增加，分别爲 4734 萬元，6007 萬元和 6151 萬元，占營收的比重分别爲 6.3%、7.7% 和 14.4%。另外，嘀嗒出行在銷售及營銷開支方面，投入分别爲 2234 萬、2258 萬、1754 萬，其中大部分用于用戶獎勵及補貼。
消費者投訴頻發
招股書顯示，宋中傑、李金龍、朱敏、段劍波及李躍軍 5 位聯合創始人通過 5 brothers Limited 持有公司 33.11% 股份，爲大股東。
自成立以來，嘀嗒出行已經進行過 5 輪融資，投資者包括蔚來資本、IDG、崇德資本、易車網、高瓴、京東等機構或企業。
目前，出行市場競争激烈，尤其是 2022 年以來，網約車行業熱度回升，網約車聚合模式已經聚集百度、美團、高德等平台，随着華爲、騰訊等巨頭入局，聚合模式更加活躍。
網約車回暖，順風車領域的關注度也将提高，除了哈啰出行的順風車業務，滴滴今年初恢複新用戶注冊并重新上架 App，順風車業務也在快速增長。
作爲共享經濟的典型代表，順風車與網約車相比更具有社會屬性。2016 年，滴滴出行順風車業務占據行業半壁江山。不過，2018 年半年内兩起順風車惡性安全事故，首推順風車的滴滴下線整改順風車業務，直到 2019 年 11 月才恢複上線。
在滴滴彌補 " 安全課 " 的過程中，嘀嗒趁機 " 搶奪地盤 "，嘀嗒順風車速取代滴滴成爲順風車頭号玩家。
高度依賴順風車業務也存在一定的風險，尤其是消費者的投訴頻發。
據黑貓消費者平台數據，有關嘀嗒出行的投訴量爲 7231 條，已回複 7228 條，已完成 5237 條。其中來自消費者投訴的問題大緻分爲兩類：付獨享費用被迫拼車；司機服務态度差，并存在臨時加價、爽單的問題。
嘀嗒出行 2022 年 4 月份公布數據顯示，其每周封禁和警告的順風車車主平均分别超過 2000 名和 4000 名，涉及違規多拼、誘導線下交易、人車不符、嚴重爽約、收取額外附加費等多種違規行爲。
另外招股書顯示，嘀嗒出行順風車平台累計接獲 57 宗行政罰款，其中 36 宗後續已于截至本文件日期撤銷。餘下 21 宗行政罰款由 5000 元至 3 萬元不等，合共約爲 55 萬元。
嘀嗒出行在招股書中表示，其成功将在很大程度上取決于公衆是否接受順風車及其服務。倘公衆認爲順風車并無好處，或因安全問題而不選擇順風車，順風車市場可能會停滞不前，發展速度可能較所預期的更加緩慢或可能無法兌現預期的增長潛力。
" 公司還面臨順風車市場法規有關的不确定性因素，不遵守法規、發牌制度發生變動可能對其業務和經營業績造成重大不利影響。"
有市場人士稱，嘀嗒出行在過去三年競争對手受限的情況下，規模有一定提升，但遠未到市場期待水平，嘀嗒出行最大的挑戰在于如何擴大市場占有率。此外，嘀嗒出行需要重視順風車業務的合規性。
嘀嗒出行也在招股書中表示，國内順風車市場可能面臨其他出行選擇、相關監管規定及限制以及安全及隐私問題所帶來的挑戰，其中許多因素非平台所能控制。
對于嘀嗒出行 IPO 情況，我們将進一步關注。
商務合作：18518982166（微信同号）
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