本文來源：時代周報 作者：穆瑀宸
" 辣條一哥 " 終于登上了新征程，隻是這條路一開始，就顯得有些崎岖。
2022 年 12 月 15 日，衛龍（09985.HK）正式登陸港交所。根據港交所公告顯示，其将香港 IPO 發行價定為每股 10.56 港元，淨籌資 8.989 億港元。
然而，其上市首日即遭破發，截至當日收盤，股價最終收跌 5.11%，報收每股 10.02 港元。而後衛龍的股價連跌三日，直到 12 月 20 日，衛龍股價稍有回升，報收每股 9.15 港元，總市值為 215.13 億港元。
事實上，衛龍自 2021 年 5 月首次遞表以來就備受市場關注。在 IPO 前，其更是完成了一筆轟動一時的融資，網羅了 CPE 源峰、高瓴、紅杉中國、雲鋒基金等多家知名機構，估值一度超過 600 億元（此為人民币計算，以下未特别标注的，均為人民币）
從上市後的反應來看，相較此前的估值高峰，衛龍在資本市場的價值已縮水成。此外，聚焦到衛龍的經營業績上，其營收增速開始放緩。招股書顯示，2019-2021 年，衛龍的營收同比增速分别為 23%、21.71%、16.5%。而今年上半年，其營收約為 22.61 億元，較上年同期的 23.03 億元下滑 1.8%，利潤則由盈轉虧，虧損達到了 2.61 億元。
值得注意的是，在衛龍上市前夕，# 年輕人不愛吃辣條了嗎 # 曾登上微博熱搜，引發廣泛讨論，其中有不少網友吐槽衛龍漲價的行為，直言 " 辣條都要買不起了 "。
不僅如此，辣味零食行業也迎來了一批零食巨頭們。無論是在衛龍主攻的辣條腹地，還是多元化布局的路徑上，這些巨頭們都展現出了野心勃勃的一面。
圖源：衛龍官方微博
上市反而 " 縮水 "？
衛龍的上市之路并非一帆風順。早在 2021 年，衛龍就曾向港交所兩次遞表，但前一次由于上市材料在 6 個月内未獲批，因此 " 自動失效 "，而第二次遞表并通過上市聆訊，則是因市場環境欠佳而押後上市。今年 6 月 27 日，衛龍第三次向港交所遞表，并于 6 月 28 日再次通過港交所聆訊。11 月 23 日，衛龍再次更新招股書後，終于得償所願，成功登陸港交所。
12 月 14 日，衛龍再公布發售價及配售結果時，表示發售價已厘定為每股發售股份 10.56 港元。而在 12 月 5 日，衛龍曾發布公告稱其發售價為每股 10.4 港元至 11.4 港元之間，最終每股 10.56 港元則幾乎是以下限價發行，這也意味着機構并未對衛龍給出太高的溢價。
上市後，衛龍首日即遭破發，而後股價連跌三日，截至 12 月 19 日收盤，衛龍的股價跌至每股 8.85 港元，總市值為 208.08 億港元（折合人民币 186 億元）。
國盛證券買澤元向時代周報記者表示，港股 IPO 破發并不罕見，2021 年香港市場新股破發率為 45%，2022 年雖然首日破發情況有所好轉，但仍有 35% 新股首日破發。港股破發的原因則包括了海外市場波動、美債收益率擡升、全球經濟衰退預期、二級市場低迷的傳導效應等。
" 衛龍上市破發後，市值折合人民币仍超過 200 億元，相較國内零食類公司，如截至 12 月 20 日收盤，良品鋪子（603719.SH）的 146.49 億元市值、三隻松鼠（300783.SZ）85.37 億元的市值等，衛龍仍屬市值較高的公司。在衛龍 2022 年營收首次出現淨虧損的背景下，破發後出現股價下跌，也就并不意外了。" 買澤元補充道。
與當前的落寞處境形成鮮明對比的是，衛龍上市前的融資經曆堪稱 " 風光無限 "。
天眼查顯示，衛龍曾在 2021 年 5 月 8 日完成 Pre-IPO 輪融資，這也是衛龍自創立 20 餘年來首次引入外部資本。衛龍招股書顯示，CPE、高瓴、騰訊、Yunfeng Capital、紅杉資本中國基金等投資機構共認購其 1.22 億股，已支付對價金額 5.49 億美元。
上述 5.49 億美元的投資，置換了衛龍 5.86% 的股權。倘若據此計算，衛龍當時的估值已達 93.69 億美元，折合人民币超過 600 億元。如此估值，甚至超過洽洽食品（002557.SZ）、三隻松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子（002847.SZ）和甘源食品（002991.SZ）5 家企業的市值總和。
而僅僅經過一年多，相較此前的估值高峰，衛龍在資本市場的價值已縮水超六成。
深圳寶鼎資本投資管理有限公司董事長張亮對時代周報記者分析說，" 整個市場投資環境，疊加行業的特征和企業的業績情況等，衛龍市值嚴重縮水是可預期的。當前衛龍的産品比較單一，抗風險能力不是很強，同時受疫情影響，業績下滑在所難免。"
在張亮看來，盡早融資上市，有充足的儲備，也就可以保證企業順利度過疫情帶來的綜合影響，所以衛龍選擇在此時上市，或許也是好的選擇。随着市場複蘇，休閑食品賽道的衛龍也會全面受益，其業績也有望得到恢複和增長，股價和市值也會止跌回穩。
" 辣條一哥 " 賺錢慢了
衛龍憑借着大單品辣條的吸金能力，在行業中占據着舉足輕重的地位。然而從近年的業績來看，其也有諸多煩惱。
招股書顯示，2019 年至 2021 年，營收從 33.85 億元增長至 48 億元，而淨利潤分别為 6.58 億元、8.19 億元和 8.27 億元，增速明顯放緩，同比增長 38.18%、24.41% 和 0.97%，呈現出 " 增收難增利 " 的境況。
不僅如此，衛龍的業績也出現了轉折。今年上半年，衛龍營收約為 22.61 億元，較上年同期的 23.03 億元下滑 1.8%，而利潤由盈轉虧，虧損達到了 2.61 億元。
對于虧損原因，衛龍在招股書中表示，主要是由于與投資有關的一次性的以股份為基礎的付款，部分被公司的毛利于同期由 8.5 億元增至 8.62 億元所抵銷。
值得注意的是，" 辣條一哥 " 衛龍還罕見的出現了 " 賣不動 " 情況。調味面制品是衛龍的主要收入來源，2022 年上半年，衛龍調味面制品的銷量為 81589 噸，較 2021 年同期的 94670 噸有所下降。不僅是辣條，衛龍旗下蔬菜制品、豆制品及其他産品的銷量也在今年上半年出現了下滑。
圖源：衛龍招股書截圖
針對業務銷量下滑，衛龍在招股書中把銷量下降主要歸因于疫情對生産和交付帶來的影響。不同的是，豆制品及其他産品則主要是因為優化營銷資源分配，減少了相關産品的營銷活動。調味面制品和蔬菜制品的銷量減少，則主要源于 2022 年上半年對主要産品類别采用新包裝、生産工藝、配方等升級而作出價格調整。
今年上半年，衛龍為了應對原材料的上漲，先後對旗下産品進行了兩次提價。但從上半年業績來看，提價似乎并未對拉動業績産生足夠有效的結果。以調味面制品為例，調味面制品從去年上半年的 14.8 元 / 千克，增長至今年上半年的 16.4 元 / 千克，然而今年上半年其收入卻減少了 4.3%。
不僅如此，衛龍的漲價行為還引發了消費者不滿。在上市前夕，衛龍曾因 # 衛龍半年虧損 2.61 億元 # 和 # 年輕人不愛吃辣條了嗎？# 的話題登上微博熱搜，評論區中有不少網友吐槽衛龍的漲價行為，并開始尋找衛龍的替代品。
廣東省食安保障促進會副會長朱丹蓬在接受時代周報記者采訪時表示，" 對于辣條而言，當消費者認為産品質量相差不多時，肯定會選擇性價比更高的産品。不過，消費者對于衛龍價格敏感隻是影響其營收的小部分因素，最主要的原因還是因疫情讓衛龍的重度消費群體受到影響，例如很多初中、小學停課，缺少了校園周邊這一消費場景。"
對于漲價的影響，衛龍也在招股書中坦言，" 這緻使我們的客戶需要一定時間應對該價格調整，所以受到了暫時性的影響。"
上市之後，考驗仍在
業内普遍認為，衛龍之所以能從廉價小吃走上 IPO，與撕掉 " 垃圾食品 "" 髒亂差 " 等标簽有着很大關系。
2005 年，央視曾曝光平江一家面筋生産企業有工人在原料中偷方非法添加劑黴克星。自此，辣條被卷入食品安全風暴，還被稱為 " 垃圾食品 "。
為了擺脫辣條的負面評價，衛龍做出了一系列 " 洗白 " 舉措。2010 年起，衛龍引入拉伸膜包裝機等自動化設備，不斷改善生産工藝。2014 年，衛龍的營銷團隊邀請攝影師進入操作車間給衛龍拍攝公司照片，随後這組整潔幹淨的車間照迅速走紅，讓消費者對衛龍有了一定改觀。
圖源：衛龍官方微博
随後，嘗到甜頭的衛龍又開始進行了一系列的營銷活動。蹭蘋果手機熱度、蹭小米手機熱度，今年雙十一，又模仿韓劇《請回答 1988》中金正峰的造型和動作，搭配佛系文案，一系列操作，讓衛龍營銷的熱度一直不減。
憑借大單品辣條和各類花市營銷，衛龍成功出圈。根據弗若斯特沙利文報告，衛龍在中國辣味休閑食品企業中衛龍排名第一，并在調味面制品以及辣味休閑蔬菜制品的細分品類中均占據市場份額第一位。
隻是，上述優勢已逐漸不再。
辣味休閑食品行業呈現出高度分散狀态，且辣條品類缺少差異化競争的保護壁壘，市場份額很容易被其他企業瓜分。弗若斯特沙利文報告顯示，按零售額計，2021 年前五大企業的市場占有率為 11.5%。其中衛龍是中國最大的辣味休閑食品企業，市場份額僅為 6.2%。
早在 2015 年，三隻松鼠就上線了辣條品類，于 2017 年正式推出約辣系列，并且僅用了 7 個月時間就實現了 480 萬份銷量，目前已經擁有十餘款辣條産品。鹽津鋪子則直言要 " 做到辣條行業第二 "，在 2017 年打造辣條産品研發中心，并投入重金建設了十萬級潔淨車間。
同樣花重金打造高質量生産車間的，還有麻辣王子的玉峰集團。其怒砸 3000 萬，建設 10 萬級 GMP 潔淨車間，宣稱要用制藥級标準來做辣條。不同于衛龍辣條的甜辣口味，麻辣王子自誕生以來便堅持隻做麻辣口味，并成為湘派辣條中能夠與衛龍抗衡的代表。今年 1-9 月，麻辣王子線上銷售額首次突破了 " 億 " 元，三年銷售額複合增長率為 112%。
可以預見，辣條行業的競争盛事或将拉開新的帷幕。競争對手們正沿着衛龍的老路向前，紛紛摘掉 " 垃圾食品 " 的标簽，建立标準化的車間。對于衛龍而言，即便已經成功上市，但想要未來可期，或許要先實現重壓之下的突圍。
