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春節前火線上任的證監會主席吳清，春節後接連召開座談會，聽取各方面意見建議。據參加座談的代表透露，吳清表示，大家的建議，能夠形成政策的，就會盡快實施；如果不能，會給出解釋。
證監會新掌門廣開言路，市場信心爲之一振。新浪微博推出了# 我給吳清主席支個招 #的專題活動，各路英才紛紛建言，不乏真知灼見。
對于這波 " 支招 " 熱，我有一點不同想法。
論專業，吳清主席恐怕不會比任何專家差。與此前曆任證監會主席均出自銀行系統不同，吳清是資深的證券人，在證監系統做過近二十年的重要業務部門負責人，專門負責過券商風險處置，直接管理過機構投資者，還擔任過交易所理事長。
他還當過散戶。據參加座談會的投資者代表透露，吳清在座談會上自承早年炒過股，後來因爲去證監系統工作，才銷了戶。
散戶、機構、券商、交易所、證監會，資本市場的主要環節，他都深度觸達過，這種經曆，别說此前的證監會主席，業界也少有人可與之相比。
新掌門并未因爲自己專業資深就獨斷專行，而是開門納谏，展現了尊重各方意見、回應市場關切的态度，釋放了穩市場穩信心的政策暖意。至于市場存在的問題，相信他不比别人知道的少。
就股市自身而言，A 股迄今 30 多年曆史，按照中國速度，大抵走過了發達國家資本市場一兩百年的曆程，該有的各項制度、規則基本都有了。要說缺什麽 " 招 "，從大家的意見、建議看，很多可能不在證監會能力範圍之内，需要協同其他部門。
事實上，2023 年底股市加速下跌以來，包括證監會在内的多個部門，一度從善如流：IPO 降速了，減持嚴控了，轉融通暫停了，做空受限了，造假嚴查了，降息降準了，" 國家隊 " 進場了 ······ 結果呢，不能說沒效果，隻能說，效果與預期仍有差距。
雷厲風行，務實幹練，是業界對新主席的共同印象。大家提了那麽多建議，如果說幹就幹，萬一又不及預期，甚至适得其反，那該怎麽辦？
别以爲我是在危言聳聽。有經驗的投資者，可以回想下 2016 年的 " 熔斷 "。當時也是在股災背景下，有人支招，推行熔斷機制，當股價下跌達到 5% 和 7% 兩檔阈值，股市自動停盤。
這個機制本意是緩沖下跌，結果加劇了恐慌，熔斷之後恢複交易，所有股票直奔跌停闆。有幾個交易日，每天交易了十幾分鍾，就千股跌停，職業投資者提前下班。事先誰能想得到？
我倒是想給吳清主席支個招：敬畏市場，謹慎 " 創新 "。
2023 年 8 月以來的這一輪股市下行，成因複雜。事後來看，轉融通和 " 雪球 " 産品，在下跌後期起到了助跌的作用。
轉融通在成熟市場非常普遍，支持者認爲其可以增加市場流動性，降低投資者成本，優化資源配置。将轉融通引入 A 股，初衷肯定不是爲了有利做空。但 A 股中限售股可以通過轉融通進入二級市場，等于繞過了限售，是個明顯的八阿哥。
在這輪股市下跌的後期，很多基金的投資者發現，其不斷加倉買入基金，基金公司卻将持倉股轉融通借給空方，空方反手賣出。
像急跌中量化基金動辄一分鍾砸出幾十億股票，其中恐怕不乏來自轉融通的籌碼。有多方不禁哀歎：" 買不完，根本買不完 ······ "
這種行爲介于正常交易與市場操縱之間，其界定需要司法部門最終裁決。但轉融通在限售股環節存在制度缺陷，在本輪下跌中 " 助纣爲虐 "，則是共識。
至于 " 雪球 " 産品，是一種包裝成理财産品的賣出看跌期權。許多投資者不明就裏，草率買入，預期也就幾個點的收益，卻要承受損失本金的風險。
在這輪下跌後期，大批 " 雪球 " 産品接近敲入空間，市場在短期内形成合力，以打爆 " 雪球 " 爲目标，導緻了下跌加速。
這種合力不一定是早有計劃的陰謀，更多是市場各方在短期趨勢下的共識，就像海裏的鲨魚，聞到血腥味後，不約而同會先将受傷者分食殆盡。
轉融通這個工具和 " 雪球 " 這個産品，在推出的時候，都帶有創新成分，都有足夠的理由。将這次股災歸咎于它們，當然是不對的。但它們起到了始料未及的助跌作用，則是事實。
資本市場波詭雲谲，規模巨大，參與者衆，複雜程度與專業程度均遠非其他領域可比，即便頂尖專家，也難言某項制度、某種創新，一定會達到預期效果。
就拿這次呼聲很高的一個建議來說，有學者稱，機構融券 T+0，散戶隻能 T+1，對散戶不公平，應該改成 T+0。"T+0 交易可以當日止損，發現錯誤了可以及時修正來減少損失，有利于保護投資者，因爲散戶船小好掉頭。"
這話聽上去确實有道理。我也不是不支持 T+0，但我對其施行效果，即能不能真的有利于散戶，則沒有什麽把握。
别的不說，要知道 90 年代初期，A 股是搞過幾年 T+0 的。從 1995 年 1 月起，才把 T+0 改成 T+1，當時也是應廣大散戶的要求，理由就是保護散戶投資者。
再美好的初衷，單獨看沒問題，有沒有進行一緻性評估，全面考慮對不同市場主體的影響，相關方可能出現的博弈變數，會不會形成 " 合成謬誤 "？
太多的教訓，太大的代價，股市制度設計與産品創新，能不慎乎？（本文首發于钛媒體 App，作者｜胡潤峰，編輯｜劉洋雪）
