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文 | 睿思網
該來的終究到來。
1 月 29 日，已七度延遲的中國恒大清盤聆訊終于如期在香港法院舉行。當天，中國恒大被香港法院下達清盤令。而在随後召開的規管令聽證會上，同步任命安邁顧問有限公司兩位董事總經理黃詠詩、杜艾迪（Edward Simon Middleton）爲中國恒大的清盤人。
與此同時，中國恒大已站在退市邊緣。當天恒大集團在港股上市的三家公司，中國恒大、恒大物業和恒大汽車盤中宣布停牌。停牌前，中國恒大報 0.163 港元 / 股，跌幅 20.87%；恒大物業報 0.39 港元 / 股，跌幅 2.5%；恒大汽車報 0.229 港元 / 股，跌幅 18.21%。
不過，恒大的命運暫未就此而畫上終止符。
複盤
對所有人來說，恒大清盤的結果是在預期當中。
在當天的清盤聆訊會上，法官陳靜芬明确提及，用了一年半時間，恒大集團債務重組計劃仍然毫無推進。這也是其此前 " 拒絕 " 繼續爲中國恒大延遲清盤聆訊召開的主要原因。
2022 年 6 月 24 日，佳盛環球向香港法院提出對恒大的清盤呈請，涉及債權金額爲約 8.625 億港元。
此後，恒大加速推動債務重組進程，以期避免清盤。2023 年 3 月，恒大提出了債務重組方案，并在同年 4 月與部分債權人簽訂了重組支持協議。不過在 2023 年 9 月底、10 月初，随着恒大地産、許家印先後被查，中國恒大無法滿足新票據的發行資格，導緻前期各方一直推進的重組方案無法落實。
多重因素影響之下，2023 年 12 月 15 日，恒大公告稱，于 2023 年 4 月 3 日簽訂的每一份重組支持協議的期限已到期，且并無被延長。
在去年 12 月底的清盤聆訊前，中國恒大曾在最後一刻提出債務重組方案。據報道，這份方案包括将境外債權人持有的部分債務轉換爲公司和兩家香港上市子公司的股權，并以境外資産支持的不可交易 " 憑證 " 償還剩餘債務。
不過，當時法官陳靜芬明确指出，該份新重組方案 " 沒有更多實質性内容 "。市場亦認爲，債權人不太可能接受恒大的新方案。此後，恒大的債務重組也無更多進展。
市場猜測，中國恒大本次清盤令生效，或與新的申請人入局有關。
在本次清盤聆訊召開前夕，就有消息傳出，一個由主要海外債券持有者組成的特别小組，計劃加入清盤呈請，這個臨時債權人小組共持有超過 20 億美元恒大及其擔保的離岸票據。業内律師表示，此舉增加了法院立即下達清盤令的幾率。
恒大律師當天在陳詞時提出，目标是不遲于 3 月提出新的重組條款，新計劃将 A 類及 C 類債權人分成兩個計劃。
然而，代表恒大持有人特别團體顧問（AHG）凱易律師事務所（Kirkland & Ellis LLP）合夥人孫亦珑表示，周末協議破裂的最大原因是應計索賠依據，他指，恒大的立場是，所有 C 類和 A 類債權人都應按照全額應計基礎處理。
他解釋，這意味着，無論他們在境内擁有什麽債權，也無論他們能夠實現多少價值，他們都可以在香港清盤或香港計劃中就其債權的全部價值提出索賠，這對于 A 級債權人來說是不可接受的，因爲這基本上意味着他們得到的份額更少，或者少于他們應得的。
最終，在 1 月 29 日的清盤聆訊上，中國恒大的清盤命運由香港法院 " 一錘定音 "。
法官陳靜芬提到，由法院将公司清盤，會更能保障債權人的利益，讓獨立清盤人接管公司，保障及保存公司的資産，并在認爲适當的情況下檢讨及制訂重整計劃。
另一方面，根據去年德勤（Deloitte）的分析，一旦恒大最終被清盤，債權人獲得的回收率僅爲 3.4%。此外，去年 9 月，許家印涉嫌 " 非法犯罪 " 而接受調查。鑒于這一狀況，債權人目前預計回收率将低于 3%。這亦或會促使獨立清盤人重新推動重整計劃的制定和實施。
事實上，公司在被法院清盤後提出及執行債務償還安排的情況并不鮮見，事實上，就該公司而言，此舉的另一個好處是使該公司不受許家印的控制，這一直是阻止公司發行新債務工具或新股的監管障礙之一。
杜艾迪亦表示，其團隊會全力保持集團的業務能夠持續運作，首要任務是盡可能保留、重組或者繼續營運恒大的業務。其會有系統地保留恒大的價值，從而增加債權人及其他權益人在當中可以獲得還款的機會。
尾聲
在被頒令清盤後，恒大集團執行總裁肖恩也迅速做出回應并指，對于此次境外清盤呈請，集團和中國恒大已盡全力抗辯。
" 今天法院的裁決結果和我們的初衷相悖，對此我們隻能表示已盡全力、非常遺憾。" 其稱，接下來将穩步推進集團業務正常經營，并積極與清盤人溝通，依法配合清盤人履行相關程序，根據國際慣例、市場規則推進債務化解等工作。将穩步推進保交樓等重點工作。
據稱，恒大可以對清盤令提出上訴，但清算程序将在上訴期間繼續進行。而在清盤令頒布後，市場最爲關注的，莫過于恒大的資産将如何處理。
根據 2021 年高院和香港就簽署的《關于内地與香港特别行政區法院相互認可和協助破産程序的會談紀要》，香港的清盤人可向内地法院申請認可在香港的清盤程序，而内地破産管理人也可向香港高等法院申請認可在内地的破産程序。
此後，根據雙方達成的共識，最高人民法院制定了《關于開展認可和協助香港特别行政區破産程序試點工作的意見》。其中規定了香港的清盤人可向三個試點城市（上海、深圳、廈門）當地法院申請認可及協助，但要求：（1）債務人利益中心（通常爲注冊地）在香港；（2）債務人主要資産在試點中心；（3）香港的程序必須是強制清盤、自動清盤或者債務重組。
分析指出，盡管恒大在上述三個試點城市的資産并不少，其中在深圳就擁有大量的城市更新項目，但考慮到恒大當前的項目業态，在該三個城市中有可處置優質資産的可能性并不高，而且還有保交樓在前，因而債權人能選擇的資産并不多。
此外，由于這次法院頒布的境外清盤令所涉主體爲 " 中國恒大 "。而 " 中國恒大 " 僅爲恒大集團的香港上市公司，彼時，恒大集團爲了實現上市計劃，采用了紅籌結構，即把中國公司借殼境外上市，" 中國恒大 " 正是恒大集團在開曼群島注冊的 " 殼 " 公司，因此，在 " 中國恒大 " 下，并不存在太多實體業務。
肖恩亦在回應中明确指出，目前恒大集團及其他作爲獨立法人主體的境内外子公司管理運營體系保持不變。因此有業内人士指出，" 中國恒大 " 的清盤隻是令恒大集團失去了在港的上市地位，對境内資産的影響有限。
黃詠詩同樣強調，高等法院頒令的清盤令隻是針對母公司中國恒大集團，清盤人不會對集團旗下的附屬公司的運作造成直接影響，特别是中國内地營運的附屬公司，是不會受到該清盤的影響，安邁希望與恒大現有的管理層合作，達成解決方案，盡可能減少對所有利益持份者的進一步影響。
盡管如此，但無可否認，恒大已走到最後的尾聲。
雖然恒大仍在積極化債，但龐大的債務仍猶如無底洞。據中國恒大财報數據，截至 2023 年 6 月底，中國恒大總負債 2.39 萬億元、總資産 1.74 萬億元，淨資産爲 -6442 億元，已嚴重資不抵債，2022 年淨虧損 1059 億元。
1 月 25 日晚間，中國恒大披露，旗下附屬公司恒大地産集團粵東有限公司，以 1.376 億元的總代價出售汕頭市恒明房地産開發有限公司 65% 權益。中國恒大表示，此次轉讓完成後，受讓方将承接對項目公司及該項目的開發建設，全力推進該項目的複工複産，确保實現 " 保交樓、保民生、保穩定 " 目标。
如今，" 保交樓 " 已成爲恒大集團唯一的 " 曆史任務 "。據市場統計，至 2021 年爆雷時，恒大共有 150 萬套房源待交付，其中 2022 年交付了約 30 萬套，2023 年上半年交付了約 24 萬套。當 150 萬套房源交付完畢，" 恒大 " 也就從此消散于曆史長河中。
對中國房地産而言，曾經的 " 第一房企 " 恒大最終走向衰敗，也意味着過往無序高速擴張的時代已正式宣告結束。
這場關于房地産市場的 " 大浪淘沙 " 仍在持續，還有多少類似恒大的危險企業即将倒下尚不得而知，但最終留下來的，必然是長期穩健經營的健康企業，這也是房地産行業新發展模式的結果。
