圖片來源 @視覺中國
文｜海豚
北京時間 3 月 20 日港股盤後，BOSS 直聘發布了 2022 年四季度業績。在線上招聘行業，BOSS 直聘的領先優勢還是相對穩固的。過去一年的高成長性被打破，主要和其遭受網安審查、第一大客戶互聯網公司業務收縮有關，而不是本身競争力的下滑。
因此當走過摩擦期後，要看 BOSS 直聘的業績回暖，主要盯的就是宏觀預期走向。四季報基本反映出的就是一個骨感的現實環境：各地疫情感染達峰，求職者卧病在床，企業預期保守，謹慎招人。
但站在當下，未來的預期更加重要。短期上陽康和春節過後的金三銀四招聘季來臨，企業的信心和預期是否加速回暖是關鍵。
四季報核心要點如下：
1、短期宏觀展望與預期仍有差距：雖然收入指引符合市場預期，但體現客戶真實需求的流水性指标顯著低于預期，一定程度上反映出短期宏觀複蘇的節奏相對較慢。
（1）收入：四季度 12.3 億，同比下滑 5.6%，基本符合市場一緻預期。對于今年一季度的收入指引基本達标，但結合當期流水，企業客戶的真實需求算不上好。
另外值得一提的是，BOSS 直聘在今年年初對部分領域的企業客戶收費進行了調整，上調 10%-20% 不等，因此這個指引應該也包含了提價帶來的部分拉升效果。
（2）現金收款：四季度 11 億，同比下滑 5.6%，四季度現金收款不佳可能與年底疫情高峰，企業短期展望保守，且員工相繼感染延緩推進招聘工作有關。這個到底是對企業一次性的影響，還是說保守預期會繼續延續到二季度甚至全年，需要關注管理層在電話會上的相關回答。
2、BOSS 直聘自身恢複情況：四季度付費企業賬戶繼續環比減少 10 萬個，整體月活用戶 MAU 也環比下滑到 3090 萬，流失 150 萬人。但這兩個指标結合在一起來看，四季度當期主要還是受到疫情的影響。
而從第三方數據（Questmobile）來看，後續情況已經有所好轉：1 月的月活用戶環比出現用戶回流，同比增長 35%，體現出陽康和春節之後，求職者明顯開始活躍。
3、剔除世界杯贊助費，當季仍然是盈利的：四季度最大的一筆費用莫過于 BOSS 直聘對世界杯的贊助費，高達 3-4 億。如果剔除這一筆費用，那麽當期的核心主營利潤以及加了其他财務淨收入、投資收益之後的整體淨利潤均爲正，且繼續保持的盈利改善的趨勢。管理層在上季度電話會上也給過中期 20%+ 的經營利潤率目标。
另一面來說，這次世界杯撞上春節，前後間隔僅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那麽高了，也就是說一季度的利潤率也不會如往期那樣拖累全年。
5、現金流穩定：截至四季度末，公司賬面現金 + 短期投資 130 億元，沒有什麽借款債務。四季度經營現金流約 1.6 億，雖然投資現金流出 7 億，但正常經營下已經能夠相對穩定的盈利，因此現金流總體可控，無短期融資稀釋股權的風險。
6、最後公司也在财報中宣布，未來 12 個月将進行一項不高于 1.5 億美元的回購計劃
長橋海豚君觀點
上季财報發布完之後，海豚君在綜述《BOSS 直聘：瘋狂世界杯爆拉股價，泥濘過後是坦途？》中解釋了" 爲什麽 BOSS 直聘短期有壓力，但中期 1 年的角度，自身業績反彈力度要比宏觀環境和同行大得多（互聯網客戶、中小企業占比較高）。"
從 BOSS 直聘對今年一季度的收入指引（同比增長 10%-13%）來看，宏觀轉好的趨勢是确定的，但因爲現金流水可能還是低于市場預期，因此企業真實的擴張需求回升得并沒有想象中那麽快。
從逐季走高的收入 / 流水比來看：企業對于業務擴張仍然偏謹慎，短期傾向于按需招人（平台招聘道具随招随用），或是中小企業的靈活性需求比大企業反彈得更快，整體企業端較少去做更長遠一點的招聘規劃。
不過，由于防疫調整後随之而來的疫情高峰和春節假期，除了線下文旅等行業的确定性需求爆發外，其他行業的生産規劃大多受到了短期擾動，企業展望保守能夠理解。
與此同時結合一些高頻的經濟數據，資本市場對經濟複蘇的預期也經曆了一個從年底保守，到開年樂觀，再到近期謹慎調低的過程。因此對應着 BOSS 直聘的股價也走了一個過山車，市值重新回到了去年底的水平。
海豚君認爲，短期的宏觀壓力大部分已經反映到了股價上，除非經濟持續複蘇吃力。中長期的視角上，招聘線上化趨勢 + 藍領市場滲透仍然是 BOSS 直聘的長期看點。BOSS 直聘靈活的計價方式，也更契合藍領招聘，有望繼續獲得領先優勢和行業紅利。
不過，我們也非常關注 BOSS 直聘在線上招聘中的競争優勢變化。海豚君在《BOSS 直聘：瘋狂世界杯爆拉股價，泥濘過後是坦途？》以及過往的深度文章中，已經有較多闡述。無論是傳統招聘網站的 " 有樣學樣 "（如趕集直招），還是新興流量玩法的直播招聘（快手快招工），我們認爲短中期對 BOSS 直聘的競争壁壘影響有限，長期影響則仍然需要繼續跟蹤同行的動作。
本季财報點評
一、疫情擾動導緻用戶需求下降
四季度 BOSS 直聘 MAU 達到 3090 萬人，環比流失 150 萬人。在世界杯贊助收獲了一波流量後，短期因爲疫情感染高峰，求職者活躍度下降。
不過從第三方數據來看，1 月的用戶指标已經出現回暖趨勢。
付費企業用戶數環比繼續走弱，雖然防疫政策調整，但全國密集感染下，企業短期還是偏謹慎，并不急于重新開放或擴張。
單企業用戶的付費 ARPU 環比穩定小幅增長，2023 年 BOSS 直聘對部分行業的企業客戶進行了 10%-20% 的漲價，預計下季度會很快體現。
二、收入符合預期，現金收款短期承壓
四季度總營收 10.8 億，同比下滑 0.77%，基本符合公司指引和市場預期。考慮到疫情感染高峰的大環境，核心投行原先的預期也不算高。
今年一季度收入指引在 12.5～12.7 億元區間，同比分别增長 10%～13%，也基本符合市場預期。收入指引體現出的回暖趨勢很明顯，但從隐含的現金收款變動來看，還是比市場預期要低的，企業經營恢複的節奏相對較慢。
四季度現金收款 11 億，環比下滑 5.6%。當期收入與現金收款比重相比上季度進一步提升，實際上反映出企業端在招聘策略上仍然偏向短期的 " 剛需 "。
收入結構中，To B 的網絡招聘服務仍然占比高達 98%，因此企業招聘的需求依然是影響 BOSS 直聘業績的主要因素。不同于三季度的求職者需求旺盛但口袋沒錢、招聘方則短期謹慎猶豫的大環境，四季度求職者也一并歇了。
主要面向求職者收費的其他收入，由于三四季度網安審查結束，注冊解禁之後用戶大量增加。付費用戶基數擴大，帶來其他收入顯著增加。
三、當期利潤主要受世界杯投放 + 港股上市的一次費用影響
四季度盈利端走弱更多的是因爲一次性的費用影響，銷售費用上有世界杯 3-4 億的贊助費，管理費用上有在港股二次上市的一些支出，因此拖累了四季度當期的盈利水平。研發費用則同比有所優化。
如果剔除世界杯的贊助費，以及部分上市費用的支出，四季度真實盈利水平仍然能在惡劣的宏觀環境下正常實現盈利，海豚君粗略計算得，主業經營利潤率 7%，淨利率 15% 左右。
上季度公司管理層給出中期下經營利潤率的指引目标在 25% 左右，目前整體上還是呈現出一個不斷趨向目标改善的趨勢。
不考慮股權激勵的 Non-GAAP 下，主業經營利潤和成本費用結構如下：
海豚君認爲，世界杯與春節的時間撞車，BOSS 直聘則有可能因爲世界杯的投放效果，而減少春節投放。也就是說，四季度因爲費用拉滿利潤難看後，一季度的利潤率并不會像往年一樣拖累全年水平。
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