作 者丨陳植
編 輯丨周鵬峰
圖 源丨圖蟲
一場信貸緊縮正迅速席卷美國。
美聯儲發布最新數據顯示，美聯儲披露的最新周度商業銀行資産負債表格 H.8 顯示，在矽谷銀行擠兌破産後的兩周時間（即 3 月 22 日和 3 月 29 日當周），美國商業銀行貸款與租賃貸款出現有記錄以來的最大雙周跌幅。
與此對應的是，美國銀行家協會（ABA）發布最新報告預測，今年第二季度美國信貸狀況指數将從一季度的 12.5 降至 5.8，創下 2020 年初疫情爆發以來的最低水平。
紐約聯儲發布最新調查報告指出，58.2% 受訪者認爲當前獲得貸款的難度比一年前更大，創下 2013 年 6 月以來的最高值。
" 這背後，是美國信貸市場兩頭受壓。" 一位華爾街對沖基金經理向記者指出。在需求端，矽谷銀行擠兌破産風波令美國經濟衰退風險加大，導緻越來越多銀行開始收緊信貸投放門檻；在供給端，存款流失導緻越來越多美國銀行信貸資金投放能力驟降，無法提供充足的信貸資金。
" 這在美國商業地産與住宅地産領域顯得尤其突出。" 他告訴記者。由于美聯儲持續加息導緻美國房地産市場景氣度不斷下降，越來越多銀行不敢再向美國地産領域提供貸款資金，且美國房地産開發商也不敢融資開發新項目。
房地産開發公司 RXR 首席執行官 Scott Rechler 指出，過去數周金融市場幾乎沒有發行新的商業地産抵押貸款支持證券（CMBS），加之去年第四季度這款産品交易量大降 88%，目前美國商業地産市場正面臨嚴重的再貸款短缺狀況，隻是銀行财務報表沒有揭示這種狀況。
摩根大通銀行分析師 Kabir Caprihan 估計，約 21% 寫字樓等商業地産貸款将出現 " 問題 "，貸款人将因貸款違約而損失約 40% 本金。此外，貸款人還将在寫字樓抵押貸款領域損失約 380 億美元。
記者獲悉，随着信貸緊縮浪潮來襲，美國工商企業與個人消費貸款獲得貸款的難度也日益加大。究其原因，一是越來越多美國企業裁員或減少人員招聘數量，導緻銀行不敢投放個人消費貸款；二是經濟衰退風險與疲軟經濟數據導緻美國企業經營壓力驟增，導緻越來越多企業貸款申請被 " 拒之門外 "。
目前，不少美國高科技企業與大型企業隻能向私募股權機構尋求 " 私募信貸 "。但 PE/VC 機構對此也相當謹慎。
在一位國内大型私募基金經濟學家看來，若美國信貸緊縮狀況持續，美國經濟将陷入 " 信貸緊縮 + 經濟衰退 " 的惡性循環，一面是信貸緊縮導緻經濟衰退風險加大，令銀行更加不敢放貸；一面是銀行越不敢放貸，美國經濟硬着陸風險越高。
" 面對信貸緊縮狀況，美國金融監管部門似乎尚未找到有效的解決方案。" 他認爲。在信貸資金供給端，美聯儲已通過貼現窗口借款與銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program）等渠道，向美國銀行業提供大量資金；但在需求端，美聯儲或許隻能提前結束加息以改善金融市場收緊狀況，進而驅動信貸需求回升，但此舉可能令通脹壓力再度回升，令美聯儲此前抗通脹努力 " 前功盡棄 "。
這位國内大型私募基金經濟學家直言，目前美聯儲必須在避免經濟失控衰退與遏制通脹之間找到新的平衡點，但這項工作難度極大，因爲它需要在恢複合理信貸需求（避免經濟快速衰退）與繼續壓縮信貸需求 ( 避免通脹回升 ) 之間找到更合理的均衡點。
在他看來，若信貸緊縮狀況持續，不排除美國政府需出台新的經濟刺激計劃并大幅度擡高美國國債上限，通過财政刺激手段創造新的信貸需求，才能助力美國擺脫這場信貸緊縮浪潮。
房地産、工商業、個人消費均遭遇信貸緊縮
在多位業内人士看來，這場信貸緊縮的始作俑者，是 3 月中旬矽谷銀行、Signature 銀行、加密貨币銀行 Silvergate 先後擠兌破産。
具體而言，這場銀行業風波對美國信貸市場造成三大沖擊，一是美國地區銀行擠兌風波導緻大量存款流失，限制了銀行的信貸資金投放能力；二是美國經濟衰退風險加大，令越來越多銀行基于規避壞賬風險的考量，紛紛收緊信貸門檻；三是部分地區銀行基于自保需要，預留更多資金應對潛在的擠兌風波，導緻他們放貸意願進一步下滑。
上述華爾街對沖基金經理告訴記者，美國很多地區都出現不同程度的信貸緊縮，但原因各有不同。如美國達拉斯聯儲發布最新數據顯示，轄區内銀行貸款需求指數降至 -45.6, 創下 2020 年 5 月以來的最低水準，原因是矽谷銀行擠兌倒閉風波令民衆消費信心削弱，大幅減少銀行消費借款需求。
在加利福尼亞州，信貸緊縮可能源自銀行不敢向高科技企業提供貸款（因爲這些高科技企業都在近期紛紛裁員）。
在美國其他城市，信貸緊縮則主要來自當地銀行鑒于住宅地産與商業地産價格不斷下降，不敢再向房地産市場提供再貸款支持。
記者多方了解到，觸發美國衆多銀行貸款意願下降的更深層原因，主要是美國經濟衰退風險加大，令銀行對信貸投放顯得更加謹慎——尤其是商業地産，或成爲引發美國銀行業信貸壞賬風暴的 " 新雷區 "。
美銀策略分析師 Michael Hartnett 指出，美國地方銀行擠兌風波已令商業地産再融資環境 " 雪上加霜 "，比如商業地産抵押貸款支持證券（CMBS）較美國國債的息差創下 2020 年 5 月以來的最高值，且 CMBS 價格降至 2009 年 10 月以來最低水平。這背後，是寫字樓入住率仍低于 50%，正令向商業地産提供貸款的美國地區銀行遭遇更大的信貸風險敞口，迫使他們不得不繼續大幅壓縮房地産信貸規模。
穆迪公司商業地産分析主管 Kevin Fagan 警告稱，預計明年美國商業地産市場仍将相當艱辛，尤其是寫字樓高空置率仍是一個巨大問題，迫使各方的信貸投入極度 " 謹慎 "。
這無形間加劇美國房地産市場向銀行尋求信貸融資支持的難度。
富國銀行表示他們已收緊房地産貸款标準，還将降低房地産領域再融資貸款的規模與減少新貸款發放。
Michael Hartnett 直言，即将到來的商業地産貸款再融資浪潮（約 4000-4500 億美元商業地産貸款将在年底前到期或尋求再融資展期），也将因高利率與經濟衰退風險（以及房地産估值大降）而引發信貸緊縮，并将美國經濟推入衰退。
" 在極端情況下，商業地産抵押貸款價值的持續下降還将影響儲戶信心，導緻存款繼續流出銀行，迫使銀行不但得減少對房産開發商的貸款，還要減少對其他行業企業的貸款，最後威脅到銀行本身。" 他指出。
值得注意的是，受擠兌風波與經濟衰退風險加大等因素的沖擊，美國地區銀行已大幅削減美國房地産領域的貸款規模。
美聯儲數據顯示，3 月下旬美國地區銀行的房地産貸款總額驟降 378 億美元，創下 2007 年 3 月以來的最大降幅。
但是，此舉未必能令地區銀行迅速擺脫商業地産信貸壞賬旋渦。
高盛發布最新報告指出，美國有 4.5 萬億美元的未償商業 / 多戶抵押貸款，其中 40% 來自銀行，其中地區銀行占比高達 65%，
美國聯邦存款保險公司（FIDC）發布的數據顯示，中小型地區銀行占美國商業房地産貸款總額的約 80%。
這意味着地區銀行還需進一步大幅削減商業地産的信貸風險敞口，才能成功規避美國經濟衰退所引發的商業地産估值泡沫破裂風險。
值得注意的是，随着美國地區銀行不斷壓縮房地産信貸風險敞口，信貸緊縮狀況正迅速蔓延到工商業貸款與個人消費貸款領域。
美聯儲發布的最新數據顯示，截至 3 月 29 日的過去兩周期間，美國大型銀行與中小銀行分别削減了 265 億美元與 318 億美元工商業貸款。
4 月 10 日，美國全國獨立企業聯合會（NFIB）發布最新調查數據顯示，在經常從銀行借貸的企業裏，9% 受訪者表示與三個月前相比，現在貸款更加困難，這個比例創下 2012 年 12 月以來的最高水平，且中小企業獲取信貸資金的難度更大；此外，9% 受訪企業預計未來三個月信貸狀況更加嚴峻，也刷新過去 10 年以來最高值。
目前，不少美國高科技企業與大型企業隻能向 PE/VC 機構尋求私募信貸以度過償債風波避免破産。但此舉無疑是 " 飲鸩止渴 "。一方面美聯儲持續加息導緻私募信貸的年化利率水漲船高，很多企業難以承受較高的融資成本支出；另一方面 PE/VC 機構要求企業拿出估值極高的抵押物或控股權以降低信貸風險。
" 即便美國企業同意如此苛刻的融資條件，PE/VC 機構也未必會迅速做出放貸決定，因爲他們還會開展較長時間的盡職調查——先确定企業經營現金流能幫助企業度過經濟衰退期，才肯提供私募信貸支持。" 前述華爾街對沖基金經理指出。這意味着美國信貸緊縮已悄然擴展到私募信貸領域。
他指出，目前很多美國企業都希望美聯儲能提前采取降息措施以改善信貸市場收緊狀況，從而令他們相對輕松地獲得信貸支持。但面對 OPEC+ 減産令油價趨漲與通脹壓力回升，這或許仍是 " 南柯一夢 "。
美聯儲的新 " 挑戰 "
在業内人士看來，信貸緊縮無形間給美聯儲貨币政策帶來新的挑戰。
" 在矽谷銀行擠兌破産後，美聯儲仍在 3 月加息 25 個基點，表明美聯儲仍将遏制通脹放在貨币政策的首要位置。但目前情況與 3 月完全不同。由于美國經濟增長的 70% 動力來自信貸支持，若美聯儲繼續加息令信貸需求進一步萎縮，或令美國經濟失控衰退，到時美聯儲穩經濟的壓力将更大。" 前述華爾街對沖基金經理向記者分析說。但若美聯儲基于穩經濟的考量而做出妥協——提前結束加息周期，通脹壓力又可能卷土重來。
記者獲悉，在 OPEC+ 減産導緻油價趨漲，加之食品通脹居高不下的情況下，盡管 3 月美國 CPI 漲幅回落至 5%，華爾街仍普遍預期美聯儲将在 5 月不得不繼續加息 25 個基點，但此舉可能令本已疲弱的信貸需求更加 " 雪上加霜 " ——尤其是美國銀行業對房地産市場與企業的信貸支持将更加謹慎。
這位華爾街對沖基金經理向記者表示，目前美聯儲能做的，主要是通過貼現窗口貸款與銀行定期融資計劃等渠道，向銀行持續提供資金，一方面解決他們因擠兌風波而不敢放貸的擔憂，另一方面也有助于提升他們的信貸資金投放能力。
" 但此舉治标不治本。" 他直言，目前引發美國信貸緊縮的真正幕後推手，不再是矽谷銀行擠兌破産所帶來的存款流失與信貸資金不足，而是經濟衰退風險加大所引發的信貸門檻大幅收緊。若要解決這個問題，美國需多管齊下，一是美聯儲需釋放新的貨币政策信号，即将貨币政策重點從遏制通脹轉向穩經濟，從而促使融資環境明顯改善；二是美國政府或需出台新的财政刺激計劃引發新的經濟需求與信貸需求。
多位業内人士對此直言，此舉可行性不高，因爲美國政府将遏制通脹視爲重要政績，令美聯儲貨币政策重心未必能輕易 " 轉向 "。
記者獲悉，當前華爾街還特别擔憂在美聯儲 " 定向 QE"（通過多渠道向銀行業注入資金）與銀行惜貸的共振下，美國資金拆借市場正形成更大的資金堰塞湖效應，此舉将導緻大量資金流向貨币市場基金與美國國債，導緻金融市場遭遇新的系統性風險。
截至 4 月 14 日 10 時，受 " 堰塞湖 " 資金持續湧入影響，10 年期美國國債收益率從月初的 4.091% 跌至 3.387%，令不少押注美聯儲繼續加息與美債收益率持續上漲的資管機構遭遇不小虧損。若對沖基金因虧損擴大而突然破産，可能會波及向他們提供高額杠杆融資的大型投行，引發類似瑞信财務風波的金融市場風險。
此外，美國貨币市場基金在迎來巨額資金流入後，也面臨潛在的 " 擠兌 " 問題。
據美國投資公司協會的數據，截至 3 月 29 日當周，約 660 億美元資金流入美國貨币市場基金，令貨币市場基金總資産規模達到創紀錄的 5.2 萬億美元。
截至 3 月 29 日的過去三周期間，受矽谷銀行擠兌破産風波與堰塞湖資金尋找避險投資資産等因素影響，美國貨币市場基金累計獲得約 3040 億美元的資金淨流入。
惠譽評級分析師警告稱，随着美國國債上限調整的最後期限臨近，若美債遭遇違約，美國貨币市場基金可能面臨美債市場波動加劇與投資者贖回額驟增等問題，引發美國金融市場新的系統性風險。
美國财政部部長耶倫也警告說，貨币市場基金在市場極度緊張時容易受到擠兌影響，需對這個資産規模不斷增長的非銀行部門加強監管。
一位美國貨币市場基金交易員向記者指出，目前貨币市場基金之所以倍受資本青睐，一是其收益率達到約 5%，高于不少銀行存款利率，二是其在交易日可以随時存取，很多人認爲其安全性甚至高于銀行存款。但這很容易引發資本大進大出風險，因爲貨币市場基金與美國地區銀行類似，都将大量資金（存款）投向美債與短期 MBS 資産，若這些資産估值因美聯儲大幅加息而持續下跌，同樣可能因投資者大幅贖回而被迫虧損抛售上述資産籌資，引發新的擠兌效應。
" 考慮到當前美國貨币市場基金資産管理規模達到創紀錄的 5.2 萬億美元，一旦它出現巨額資金贖回壓力，其對金融市場的負面沖擊甚至超過矽谷銀行。" 他直言。
SFC
本期編輯 黎雨桐 實習生 李睿妍
