雷達财經鴻途出品 文 | 潇灑 編 | 深海
阿裏宣布分拆戰略後,菜鳥首當其沖探路資本市場。招股書顯示,根據獨立行業顧問灼識咨詢的資料,菜鳥是全球最大的跨境電商物流服務企業,也是國内物流服務的領導者。
菜鳥的多個指标位列全球第一:2023 年财政年度配送超過 15 億件跨境電商包裹、App 平均月活用戶超 6000 萬;截至 2023 年 6 月 30 日,公司跨境電商倉庫建築面積約 300 萬平方米和由超過 17 萬個驿站租成的數字網絡。
這些領先優勢加持下,菜鳥近年的增長強勁,2021 财年至 2023 财年 ( 截至 3 月 31 日止年度 ) 總收入分别爲 527.33 億元、668.67 億元、778 億元。然而,菜鳥仍不賺錢,在高企的運營成本之下,過去三個财年整整虧掉 71.02 億元。
此外,菜鳥仍與母公司阿裏存在着千絲萬縷的聯系,招股書将此形容爲 " 與阿裏巴巴的協同及與客戶的深厚鏈接 "。目前阿裏是菜鳥的最大單一客戶,營收貢獻占比約 3 成。同時,上市前阿裏持有菜鳥 69.54% 的股份,後者的董事會主席蔡崇信、CEO 萬霖、非執行董事戴珊和蔣凡均是阿裏合夥人。
阿裏牢牢控制之下,菜鳥的業務獨立性也備受關注。在物流專家看來,菜鳥未來是否有更多發展的想象空間,在于業務上是否能擺脫與阿裏的強相關,以及在激烈競争下尋得增量,這都是上市以後需要考慮的問題。
約三成收入來自阿裏
作爲馬雲最後的冒險商業項目,含着金鑰匙出生的菜鳥,一出生就有着龐大的 " 野心 "。
2013 年成立時,阿裏巴巴聯合銀泰集團、複星集團、" 三通一達 " 等公司,準備用 10 年時間、投資 3000 億元建立能夠支撐日均 300 億的 " 中國智能骨幹網 "。
有媒體報道,菜鳥還在籌備時,馬雲曾對時任銀泰集團董事局主席的沈國軍、複星集團董事長郭廣昌說:" 失敗的可能性很大,如果扛不住就别玩這個。"
當時的背景是," 雙 11" 這樣的購物節帶動日包裹量突破了一億件,各大物流公司運力有限,物流滞後已經影響了消費者的購物體驗。
成立之初,菜鳥網絡自己不送快遞,僅承擔着阿裏旗下的大數據物流協同平台,劉強東曾直言這就是一個數據平台。但此後菜鳥由輕變重,通過阿裏及相關公司先後入股 " 三通一達 "、百世等龍頭企業,通過 " 買買買 " 的方式切入物流領域。
最新招股書顯示,今年 6 月 5 日,阿裏将持有的申通快遞全部股權轉讓給菜鳥,占申通已發行股本約 25%,總對價約爲 38.78 億元。
同時,依托十幾萬本地菜鳥驿站,在物流末端市場上,菜鳥也建立了牢固的生态壁壘,爲提供各類增值服務打下基礎。
時至今日,菜鳥已織出一張巨網。在快遞物流專家、貫铄資本 CEO 趙小敏看來,菜鳥目前是輕資産和重資産并重的運行模式。随着赴港 IPO,菜鳥正向重資産加速轉移,并往上下遊加速拓展,有望成爲綜合性的物流服務商。
但是,有關菜鳥的上市消息,雖然過去十年裏頻頻傳出,但在老對手京東物流上市兩年後,卻遲遲不見實質進展。直到今年阿裏進行 "1+6+N" 組織變革後,外界認爲作爲阿裏内部增速名列前茅的闆塊,菜鳥會 " 靓女先嫁 "。
不過值得注意的是,獨立上市的菜鳥,卻處處有着阿裏的烙印。其中最明顯的是董事會構成上,阿裏集團董事長蔡崇信擔任董事長,另外四位董事是 CEO 兼董事萬霖、淘天集團 CEO 戴珊、阿裏國際數字商業集團 CEO 蔣凡和集團 CPO 蔣芳。他們的一個共同身份是阿裏巴巴合夥人。
股權層面上,根據招股書,截至 9 月 26 日,阿裏巴巴旗下三家公司合計持有菜鳥約 69.54% 的股份。按照阿裏的公告,未來在分拆完成後,阿裏将繼續持有菜鳥 50% 以上的股份。
業務方面,菜鳥與阿裏的業務包括物流服務、廣告及推廣、技術及咨詢及管理服務。2021 年至 2023 年财年及截至 2023 年 6 月 30 日止三個月,菜鳥自阿裏産生的收入分别爲 154.23 億元、206.14 億元、219.01 億元及 68.8 億元,分别占各期間收入的 29.2%、30.8%、28.2% 及 29.7%。
誠然,過去 10 年多裏菜鳥的估值叙事建立在阿裏的電商加持上,但在上市之後菜鳥必須思考 " 獨立 " 這一命題。這種獨立不僅是在構架方面,更是在業務上努力稀釋阿裏電商帶來的影響。如果新業務能給投資者帶來更大的想象力,那菜鳥的估值無疑也會跨過原有的區間。
運營成本高企難盈利
招股文件顯示,菜鳥 2021 财年至 2023 财年(截至 3 月 31 日止年度),總收入分别爲 527.33 億元、668.67 億元、778 億元,近三年的複合增長率達到 21%。其中按 2022 年收入計,菜鳥是國内第三大電商物流公司。
很長時間裏,大衆對菜鳥的營收路徑都較爲模糊,這是因爲該公司很長一段時間裏沒有單獨自營的配送體系。過去,菜鳥在整個物流體系中扮演 " 大腦 " 的角色,比如一筆訂單在商家銷售後,菜鳥網絡發出電子面單,通知 " 通達系 " 從菜鳥雲倉送到物流網點,再由快遞員送至菜鳥驿站。
然而,時至今日,菜鳥也開始染指物流配送環節。今年 6 月 28 日,在 2023 年全球智能物流峰會上萬霖宣布,菜鳥将推出自營的品質快遞服務 " 菜鳥速遞 "。根據招股書的描述,菜鳥速遞爲電商提供低成本與優質服務相結合的品質快遞服務,并承諾送貨上門。
爲滿足用戶的退換貨需求,菜鳥還推出了 " 菜鳥裹裹 ",即所謂的逆向物流解決方案。該業務可爲使用各種電商平台及物流供應商的消費者提供退貨服務,包括預約攬收、包裝檢驗、運輸及配送。
補齊了快遞業務一環,菜鳥的收入模式也更加多元化。而在物流的其他環節,也是菜鳥一直以來大力投入的方面,包括綜合電商物流樞紐(e-Hub)、倉庫、分揀中心、清關系統和末端驿站。
從最新招股書來看,菜鳥的收入主要來自國際物流服務、國内物流服務和物流科技及其他服務。
其中,國際物流服務的收入主要包括跨境快遞及國際供應鏈服務的服務費,其次爲海外本地物流服務的服務費;國内物流服務的收入主要包括國内供應鏈及國内品質快遞服務的服務費。
據招股書,2023 财年菜鳥國際物流收入爲 368.51 億元,營收占比爲 47.4%;同期國内物流收入爲 359.61 億元,營收占比爲 46.2%,國際營收略高于國内。
菜鳥科技及其他服務的收入,包括與菜鳥驿站解決方案有關的服務費、通過菜鳥 App 産生的廣告費及推廣費、物業租賃及管理費、技術解決方案的服務費。
招股書以菜鳥驿站爲例介紹了其收入模式:公司主要按每個包裹收取技術平台服務費,亦就在菜鳥 App、小程序及公衆号上展示廣告收取費用。費率基于多項因素來決定,包括市場狀況、菜鳥在物流價值鏈中的附加值、競争力、可比服務的現行市價及公司的經營成本。
不過,目前科技及其他服務收入占比較低,2023 财年該部分收入爲 49.88 億元,營收占比 6.4%。
值得關注的是,菜鳥依然是虧損狀态。過去三個财年,菜鳥的淨虧損分别爲 20.15 億元、22.86 億元和 28.01 億元,累計虧損 71.02 億元。
直至截至今年 6 月 30 日的這一個季度,菜鳥才實現淨利潤 2.88 億元,主要是由于與全球幹線運輸相關成本由 2023 年初起已恢複正常,令公司的成本明顯下降。
招股書顯示,持續虧損與菜鳥高成本運營息息相關。2021 财年至 2023 财年菜鳥營業成本占收入百分比分别爲 89.5% 、89.3% 和 89.5%,随着營收的增長而增長。公司的營業成本主要包括履約成本(主要爲幹線運輸、配送及倉内處理及我們採購及管理的其他服務)及勞務成本。
招股書坦言,有效的成本控制措施直接影響公司的财務狀況及經營業績。倘公司無法通過以具競争力的價格獲得充足的勞動力、運輸、設施及其他資源來有效控制成本,公司的業務、經營業績及盈利能力可能會受到重大不利影響。
出海成爲新戰場
招股書中,菜鳥花了大量篇幅講述其國際物流能力及網絡。例如,其兩大 e-Hub,就分别位于比利時列日、馬來西亞吉隆坡,建築面積超過 15 萬平方米,位于中國香港的 e-Hub,也即将在 2024 年初交付使用。
招股書援引灼識咨詢的資料稱,按 2022 年包裹量計,菜鳥是全球第一的跨境電商物流企業,并擁有就地理覆蓋範圍而言全球最大的物流網絡之一。于 2023 年财政年度,菜鳥的跨境包裹總量超過 15 億件,并服務超過 10 萬個商家及品牌。
菜鳥發力國際市場也不難理解。從大環境而言,當前跨境電商已經成爲外貿增長的新引擎。海關數據顯示,2023 年上半年,我國跨境電商出口爲 8210 億元,同比增長 19.9%。
同時在國内市場上,快遞公司時常發起價格戰,與其在流量見頂的國内市場上内卷,不如将資源更多地投入到國際物流市場上,參與海外物流市場的跑馬圈地。
就在遞交招股資料之際,9 月 26 日,菜鳥宣布在英國、西班牙、荷蘭、比利時、韓國實現 5 個工作日送達,上述五國消費者在速賣通 Choice 頻道下單帶有 "5-daydelivery" ( 五日達 ) 标識的商品,能在 5 個工作日收到來自中國的包裹。
菜鳥與速賣通今年 3 月份最先在韓國試點五日達産品,根據菜鳥集團副總裁、國際快遞總經理丁宏偉介紹,作爲規模化落地的跨境電商快線産品," 全球 5 日達 " 未來将在更多國家和地區落地。
盡管菜鳥的國際業務增長勢頭迅猛,但也面臨不小挑戰。相較于國内電商物流,跨境物流的場景更爲複雜,流程也較爲繁瑣,經常面臨丢件、流程不透明、收費标準不統一、效率低下等難題。
不可否認,跨境市場已成全球電商物流增長最快的市場,菜鳥也已較早布局這一領域,但能否在成本和效率的比拼中笑到最後,還有待觀察。