作者｜宋婉心
編輯｜鄭懷舟
到目前爲止，所有涉足人工智能領域的公司，都随着技術紅利收獲了上漲，但絕大多數停留在估值層面的上漲，隻有極少公司已經從 AI 浪潮中盈利。
英偉達明顯是這部分少數群體之一，它成功平衡了人工智能成本并創造了大量利潤。但另一家芯片公司的近期表現也正引起市場注意，被認爲是具有和英偉達同等确定性的 AI 時代賣鏟人—— Marvell。
二級市場上，去年 5 月以來，Marvell 股價從 40 美元低點一路上漲至 80 美元左右，實現翻番。而更重要的是，今年前兩個季度的财務指标展現出了 Marvell 受益于 AI 的強大增長勢頭，同時未來指引同樣強勁。
8 月底公布的 2025 财年二季度财報顯示，Marvell 的數據中心業務營收 8.81 億美元，同比增長高達 92%，環比增長 8%，該闆塊在第一季度更是錄得同比 1.87 倍的高速增長。針對第三季度，公司預計數據中心營收仍将環比增長 10% 左右。
整體來看，雖然 Marvell 的其他幾塊傳統業務處在下滑态勢，但數據中心業務增長具有高确定性。需求側，下遊各公司仍在不斷加注數據中心的投資，比如近期微軟和貝萊德合創了 300 億美元基金以投資建設數據中心。
數據中心投資力度沒有放緩迹象，将持續推動 Marvell 數據中心産品的需求，是市場信心的主要來源。
01 跟着英偉達吃肉
Marvell 增長的确定性和英偉達息息相關。
在生成式 AI 帶動的大量芯片需求中，英偉達高性能 GPU 受到追捧，而 GPU 和光模塊之間存在強綁定關系，因此光模塊産業鏈的業績走勢和英偉達高度相似。
不隻是做上遊光電芯片的 Marvell，諸如國内主要做光模塊組裝的三大廠商也分享到了紅利。
本質上說，Marvell 的增長來源于，AI 訓練和推理所需的高性能計算（HPC）需求，驅動數據中心架構持續升級。而數據中心中各 AI 服務器之間的數據傳輸和吞吐，依賴光模塊和 DPU。
從光模塊産業鏈環節來看，上遊包括光芯片制造商和光器件供應商，比如 Marvell，中遊環節包括光模塊制造商、光通信芯片制造商以及光通信設備供應商，負責組裝完整光模塊，并開發與之配套的驅動電路和控制系統，比如國内的天孚通信、中際旭創和新易盛，下遊則是各雲計算企業、電信運營商和互聯網企業。
今年第一季度，市場研究機構 Omdia 曾表示，随着雲計算廠商資本支出不斷攀升，數通光模塊市場連續四個季度增長，年化收入所占光模塊市場的比例從 2023 年的 46.1% 大幅增長到 2024 年第一季度的 53.7%。
通信業專家項立剛向 36 氪表示，通信系統基礎的傳輸接口需要光模塊，這是光模塊市場穩定的大前提，在此基礎上，近期智算中心的建設又給光模塊帶來增量市場。
根據天風證券研報，光模塊中實現光電轉換作用的核心部件是光電芯片，成本占比上，光芯片通常占光模塊成本的 40% 至 60%，電芯片占 10% 至 30% 之間。
從 Marvell 财報來看，雖然 2025 财年二季度整體營收 12.7 億美元，同比仍下滑 5%，上一季度總營收也同比下降。
但更多有力證據讓市場相信，Marvell 在接下來的幾個季度指引強勁，數據中心業務爲迎接 AI 的升級周期做好了準備，并能夠彌補傳統業務的下滑。
首先是需求側的确定性，這在 Marvell 的訂單中已經有所體現。在 2025 财年二季度，Marvell 的 800G PAM 産品和 400ZR 數據中心互連産品訂單量穩定，并且公司将提高 800G DSP 的産量。
此外，Marvell 将在 2025 财年下半年提高其 1.6T PAM4 DSP 的産量，新一代産品将推動更快的增長軌迹。
此前的财報電話會上，英偉達 CEO 黃仁勳确認 Blackwell 芯片将在四季度開始量産，并在四季度開始發貨。而有市場數據顯示，每台基于英偉達 Blackwell 平台的設備大約需要配置 9 個 1.6T 光模塊。
其次利潤率方面，根據 Marvell 管理層對 2025 年三季度的指引，盡管公司預計調整後運營支出将環比增長 2%，但收入預計環比增長 14%。
Marvell 總裁兼首席執行官 Matt Murphy 在電話會議上表示，" 雲端 " 業務的兩位數增長足以抵消企業和本地數據中心的産品芯片銷售額的下降。
對于 AI 可能帶來的收入，Marvell 高管做出了十分樂觀和大膽的預測。在 4 月份的 AI Era 活動上，Marvell 表示其 2023 财年的 AI 連接銷售額約爲 2 億美元，2024 财年的這一數字超過 5.5 億美元。在當前 2025 财年，Marvell 預計其連接和定制計算業務的總銷售額将超過 15 億美元，并預計 AI 将在 2026 财年推動銷售額突破 25 億美元。
02 并購轉型
實際上，DPU 的流行不過是近幾年的事情。
2019 年，英偉達豪擲 69 億美元收購了以色列 DPU 芯片制造商 Mellanox。重新包裝 DPU 概念後，英偉達在第二年推出了自家的 DPU 産品，這之後 DPU 概念一炮而紅，數據芯片才開始真正獲得重視。
當時英偉達 CEO 黃仁勳斷言，DPU 将成爲未來計算的三大支柱之一，未來數據中心标配是 CPU+DPU+GPU，CPU 用于通用計算、GPU 用于加速計算、DPU 進行數據處理。
在 DPU 流行之前，行業裏解決節點間流量問題的最簡單方式，是增加網卡的處理能力。
Mellanox 也曾布局網卡，但由于戰略能力不足，錯失了進一步發展的機會，最終被英偉達收購，而另一家早早布局網卡的企業 Xilinx 則在 2022 年被 AMD 收入囊中。
與此同時，做存儲起家的 Marvell 也是通過一系列并購，才拿到 AI 時代的船票，以實現向通信基礎設施和高性能計算市場轉型。
2016 年 Marvell 更換管理層，兩年後 Marvell 便以 60 億美元收購了 Cavium，布局 DPU 業務。
随後 2020 年至 2021 年，Marvell 再次進行了兩次收購，分别是 Inphi 和 Innovium，前者帶來了 DSP 和光學模塊業務。在收購了這兩家公司之後，Marvell 不僅有能力開發用于超大規模數據中心的交換機等産品，也完善了數據中心和 5G 互連業務。
随着接連的 " 大魚吃小魚 " 吞并案例，通信行業巨頭割據局面逐漸穩定，在 DPU 這一新興芯片賽道上，如今仍是英偉達、Marvell、博通、AMD 幾大傳統巨頭唱主角。
海外廠商主導上遊光電芯片之時，也帶動了一批國内光模塊組裝廠站上國際舞台。數據顯示，全球前十大光模塊廠商中國已占據七個席位，合計市場份額超過五成，多家廠商已成功進入英偉達供應鏈。
以天孚通信、中際旭創、和新易盛爲首的三大光模塊組裝廠，今年以來在二級市場上突飛猛進。年初至今，新易盛股價從 47 元飙升至最新的 147 元，中際旭創從 79 元上漲至 168 元，天孚通信從 63 元上漲至 104 元。
财報來看，2024 年上半年，中際旭創實現歸母淨利潤 23.33 億元，同比增長 300%；新易盛扣非淨利潤 8.65 億元，同比上升 204.5%；天孚通信扣非淨利潤 6.41 億元 , 同比上升 184.24%。
根據海關數據，今年 1 月至 5 月，我國光模塊出口總額爲 174.7 億元，同比增長 80.1%。LightCounting 則預計 2024 年光模塊的年銷售額将增長 40%，
作爲組裝廠，國内 " 易中天 " 三大光模塊廠商的走勢，很大程度由上遊 Marvell 和英偉達決定。
目前來看，隻要海外雲計算大廠在服務器上的資本支出不放緩，英偉達、博通和 Marvell 就仍能在人工智能軍備競賽中吃到肉，" 易中天 " 就能跟着喝到湯。
摩根大通此前指出，"未來幾年，服務器的年複合增長率将超過 30%。而人工智能 / 機器學習交換機将在 2027 年前以 40% 的年複合增長率擴展，這是博通（交換 / 路由）和 Marvell（光學連接）具有強大領導力的領域。"
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