财聯社 12 月 11 日訊（記者 吳雨其）市場的拐點，究竟何時到來？
半夏投資近日發布李蓓撰寫的半夏宏觀對沖 11 月月報似乎給出了答案。當中提到，" 現在股市是 20 年一遇的機會，果斷的提高倉位，并願意承擔一定的波動和回撤，願意保持較高的股票倉位。"
同時李蓓表示，作爲基金經理，她研究過美國、日本等主要國家過去幾十年的經濟周期和股市波動規律，" 我的判斷是：未來幾年可能是我職業生涯中最好的一波中國股票市場的機會。"
類似論斷其實并不陌生，李蓓曾在 9 月月報提到 " 中國股市或将迎來超越 5 年一遇級别的牛市 "，也在此前接受訪談時表示，" 未來五到十年是中國經濟或是中國股市的白天 "。
李蓓承認對近一個月股票表現預期存在判斷偏差
11 月，美國經濟數據持續走弱，利率下行，美元貶值，推升全世界主要資産價格均出現了上漲。無論發達國家還是新興市場股市，都普遍上漲。人民币也實現了明顯的升值，唯有中國股票 ( 包括 A 股和港股 ) ，明顯下跌。李蓓認爲，他們對美國經濟走弱，利率下行，美元走弱，人民币升值，全球風險資産走強的判斷都是正确的。
她也表示，在過去一個多月，中國股票的表現，的确是遠弱于他們的預期。事後看，判斷的偏差來自于兩點：一方面是雖然美債利率大幅下行，美元持續貶值。但是北向并沒有回流 A 股，而是繼續賣出。另一方面是國内的存量資金減倉換倉，尤其是減了順周期的大股票。加倉了跟宏觀經濟相關度不高的傳媒科技類小股票。
對于外資繼續流出，李蓓總結了三點原因。第一是部分外資機構，尤其是配置型的基金，比如養老金，FOF 等，它們的調倉周期長。因爲需要贖回其投資的多頭基金及對沖基金，而這些基金很多是季度甚至年度開放。所以，這些配置型機構幾個月前已經做出降低中國資産占比的決策，但實施的過程需要持續若幹個月，至今尚未完成。由于年底是大部分基金的開放日所以年底這種調倉行爲集中體現。
第二，部分外資認爲地産銷售尚未回升，房價尚未企穩，使得他們懷疑經濟數據回升的持續性。
李蓓提到最重要的一點是，臨近中央經濟工作會議，會議對若幹宏觀經濟目标的定調，事先被各路政策研究人士了解并廣泛的傳播開來。目前市場一緻認可的版本：5% 的 GDP 增速，3% 赤字率，1 萬億特别國債。3% 的赤字率目标讓很多投資者，無論國内還是國外，都非常失望。這一點也是國内很多存量資金減倉換倉的原因。
2024 年中央财政将顯著擴張
對于後續政策刺激，李蓓在月報中表示，2024 年也會是中央财政顯著擴張的一年，市場此刻的擔憂是過慮的。
在李蓓看來，5% 的 GDP 目标顯著高于當前外資行對 2024 年中國經濟的平均預測增長，也顯著高于 2021-2023 兩年複合的經濟增速，要實現這一目标，一定需要強有力的配套政策的。
再考慮到今年年底發行的 1 萬億長期建設國債中的一半是留給明年的。從狹義的中央政府赤字率來看，今年是 3.4%，明年是 4.2%，顯著高于今年。
同時，以 PSL 爲代表的政策性金融工具應該也在萬億級别，類似 2016 年前後棚改時的做法。這一工具本質上是财政貨币化，并不計入赤字率中，且杠杆效應要遠遠大于普通國債。
李蓓相信，随着年底或明年初 PSL 的資金到位，城中村拆遷的開始，房票的大量發出，明年上半年我們就可以看到地産銷售的回升，後續是房價的企穩，觀望性需求的入場，随後向上的循環開啓。屆時當前市場的大部分的擔憂都會被化解。
此前論斷已得以驗證
李蓓在最新月報中回顧了前兩月的觀點，她在 9 月月報中提到，從中長期看，中國經濟的地産大周期出清基本完成，地方政府的債務問題有了一攬子的解決方案，無序沖擊的風險基本已經消除。全球産能投資上升大周期剛起來 2 年，本輪産業升級中國是相對成功的，新能源，汽車，機械，化工等，在國際上處于相對優勢的位置，比歐洲和日韓的情況要更好，産業角度未來 10 年看好。
從中短期看，中國利率在全球主要國家中最低，社融企穩回升，企業盈利回升，風險偏好位于曆史最低點附近，也是最好的買點。
基于她一如既往的框架，李蓓指出無論中長期，還是中短期當前都應該看好中國股市，當前是中長期和中短期共振的底部，而不僅僅是小周期底部，将來的這一輪中國股市生市行情的級别，是會超過過去的 2、3 輪小牛市的，大概率超越 5 年一遇的級别，可能是 10 年甚至 20 年一遇的級别。
而在 10 月月報中，她更是指出，如果看三年，保險資金可能是非常重要的股市新增資金。她認爲以當前滬深 300 指數 11 倍 PE 的估值水平，唯一的缺點就是股票的波動大，現在考核标準的改進，正好爲保險公司掃清了進入股票市場的障礙。
站在此刻，李蓓上述觀點得以應證，從資金面上看，中國人壽和新華保險，合資 500 億成立私募基金，擇機投資 A 股，正是對應保險将會加倉 A 股的判斷。
李蓓認爲，他們有更大的把握認爲未來兩年是 A 股大盤指數的生市。而市場卻反而多下跌了 5%，變得更加便宜，性價比更高。
A 股從超越 5 年一遇到 20 年一遇的機會
在最新的月報中，李蓓再看好 A 股，" 現在股市是 20 年一遇的機會，果斷的提高倉位，并願意承擔一定的波動和回撤，願意保持較高的股票倉位。" 她表示自己在不看好股票市場時，會果斷的把倉位減到 0。
作爲基金經理，她研究過美國、日本等主要國家過去幾十年的經濟周期和股市波動規律，她判斷，未來幾年可能是自己職業生涯中最好的一波中國股票市場的機會，不想踏空這波機會。希望大家多一點耐心，也不錯過這波機會。可能隻需要幾個月，大家回頭一看現在的低點，便會感慨萬千。
從過往月報中，李蓓的類似觀點并不陌生，除了上述提到的 9 月月報中的 " 會超過過去的 2、3 輪小牛市的，大概率超越 5 年一遇的級别，可能是 10 年甚至 20 年一遇的級别 "，還曾在 3 月月報中提到 " 地産股是 10 年一遇級别的機會，股價的反應隻是時間問題。"
而在此前的李蓓接受訪談時，她也提到 " 未來五到十年是中國經濟或是中國股市的白天，是賺錢之時。"
