在 A 股市場停止 IPO 企業上會的三個月後，5 月 10 日，深交所發布公告稱，将于 5 月 16 日召開上市審核委員會審議會議，審議馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱馬可波羅）首發上市申請。
據悉，這是自 2024 年 2 月 5 日之後，A 股市場 8 家已問詢企業中受理時間最早的 IPO 企業。2022 年 5 月 19 日，馬可波羅向深交所遞交了招股書；2023 年 3 月 2 日，馬可波羅獲得 IPO 受理，同年 4 月 17 日，進入已問詢狀态。
招股書顯示，馬可波羅是國内最大的建築陶瓷制造商和銷售商之一，主要擁有 " 馬可波羅瓷磚 "" 唯美 L&D 陶瓷 " 兩大自有品牌。
" 馬可波羅不排除會上市，什麽時候呢？就是這個資本市場健康了，成熟了，而不是需要很多的非市場化的手段去争取。其二，陶瓷行業畢竟屬于傳統行業，而上市一般是買這個企業的未來。什麽叫未來呢？互聯網、金融、高科技等等，這些概念性很強的，比較方便操作的。陶瓷是泥巴做的，再實在不過，我想不出來有什麽可炒的地方。缺乏想象空間也是這個行業很少企業能夠上市的重要因素。"2015 年，在回應媒體關于公司是否有上市計劃時，馬可波羅董事長黃建平如是回應。
作爲 IPO 重新恢複審核及發行的首個上會企業，馬可波羅獲得了二級市場的高度關注。但處于高度依賴房地産企業的下遊産業，公司利潤連年下滑。正如黃建平所說，缺乏想象空間，是馬可波羅成功上市的挑戰。
01
恒大地産仍是第二大客戶
今日，距馬可波羅上會僅剩 2 天，華南地區頭部房地産企業雅居樂（3383.HK）發布公告稱：鑒于公司面臨的流動性壓力，公司尚未支付 2020 票據的有關利息，官宣債務違約。
雅居樂也出現在馬可波羅的應收賬款名單中。根據招股書，2022 年，馬可波羅對雅居樂的應收款項爲 1622.96 萬元，并按 80% 的比例計提了壞賬。馬可波羅解釋，之所以計提 80% 的壞賬，是因爲在債權轉讓過程中，相關房産無法完成網簽備案手續。
除了剛剛違約的雅居樂，馬可波羅的應收賬款列表，已經沉澱了不少陷入債務違約的房地産企業。包括恒大、融創、金科、陽光城、綠地等，對應壞賬準備金額分别是 4.08 億元、4135 萬元、2986 萬元、420 萬元、2760 萬元。
雖然恒大地産深陷債務違約和交付困境，它在 2021 至 2023 年間仍然是馬可波羅的第二大客戶。
招股書顯示，截至 2023 年，馬可波羅從恒大地産獲得的銷售收入是 3.99 億元，較 2022 年的 3.51 億元還有所增長，對應占總營收比例分别是 4.49%、4.08%。
此外，盡管萬科地産是馬可波羅的第三大客戶，在 2023 年爲公司貢獻了 3.21 億元的營收，但從 2021 年起，萬科尚有 319 萬元的應收賬款未結清。針對這一情況，馬可波羅已根據賬齡計提了 10% 的壞賬準備。
馬可波羅的招股書顯示，截至 2023 年底、2022 年底、2021 年底，公司應收賬款餘額分别爲 26.48 億元、28.17 億元、28.63 億元，壞賬準備餘額分别爲 10.49 億元、7.9 億元、6.19 億元。
2021 年至 2023 年，馬可波羅營業收入分别爲 93.65 億元、86.61 億元和 89.25 億元，這期間，公司應收賬款占營收比例分别是 30.57%、32.5%、29.6%。
壞賬逐步侵蝕着馬可波羅的利潤，2021 年 -2023 年，馬可波羅淨利潤分别爲 16.53 億元、13.60 億元、13.53 億元，呈現連年下跌趨勢。
在回複深交所的問詢函中，馬可波羅列出了近三年公司壞賬比例，2021-2023 年分别是 35.95%、39.45%、52.2%，除了連續三年升高之外，該指标還超出行業平均值，據悉，近三年，行業平均的壞賬準備比例是 26.21%、40.97%、47.72%。
存貨規模較大也是影響業績增長的潛在因素。招股書顯示，2021 年 -2023 年，馬可波羅的存貨賬面價值分别爲 23.65 億元、21.26 億元、18.75 億元，占各期末流動資産的比例分别爲 29.44%、29.75% 和 23.98%。馬可波羅稱，如果銷售不達預期或者市場流行趨勢發生變化，可能會導緻公司存貨餘額進一步增加，降低公司資産運營效率，進而導緻大額存貨減值風險。
02
近兩年合計向股東派發 8.2 億元分紅
鑒于部分客戶地産公司出現債務違約，馬可波羅爲保全資産，與這些公司達成了房産抵債的協議。同時，馬可波羅要求這些地産公司将房産直接抵償給其關聯方——唯美裝飾。唯美裝飾是馬可波羅創始人黃建平早前成立的另一家陶瓷品牌。
具體方案爲：馬可波羅與唯美裝飾簽訂債權轉讓協議，将對相關地産公司的債權轉讓給唯美裝飾，以該債權原值作爲債權轉讓價格。唯美裝飾等關聯方按照市場價格與相關地産公司簽訂房産買賣合同，以該部分債權作爲對相關地産的購房對價支付給相關地産公司，相關抵債資産的交易作價爲 8.14 億元。
在轉讓巨額應收款項之前，馬可波羅已經對 8.14 億元資産之中的 6.82 億元計提了壞賬準備。這意味着，唯美裝飾實際接收了價值 1.32 億元的債權，以此作爲抵債的一部分，這一方案還有效地将馬可波羅的部分債務風險轉移。
除此之外，唯美裝飾還陸續向馬可波羅無條件 " 輸血 "。2019 年至 2021 年，唯美裝飾及其關聯方分别豁免馬可波羅 2427 萬元、2.2 億元、16 萬元往來款，合計金額爲 2.43 億元，同期間，免收資金利息合計 1.9 億元。
作爲馬可波羅的關聯方，唯美裝飾與馬可波羅還存在頻繁的關聯交易。在客戶、銷售渠道方面也存在着較高重疊度。馬可波羅與唯美裝飾存在重疊客戶 359 家、重疊供應商 198 家，爲解決同業競争、規範關聯交易，自 2021 年初開始，唯美裝飾停止了陶瓷銷售業務。
在此次 IPO 中，馬可波羅計劃募集資金達 31.58 億元。至此，公司的實際控制人黃建平，通過直接和間接方式，持有公司 42.12% 的股份。在過去兩年中，馬可波羅向其股東分别派發了 5 億元和 3.2 億元的現金紅利。
36 氪作者 ｜ 宋虹姗
