本文來自微信公衆号：華爾街見聞，作者：李笑寅，題圖來自：AI 生成
在美國消費出現疲軟态勢之際，歐洲家庭消費也面臨困境。
12 月 3 日周二，彙豐高級經濟學家 Chris Hare 發布研報表示，歐洲家庭的消費模式正在進入一個新階段：在實際收入顯著增長的同時，家庭支出幾乎沒有回升，儲蓄率依然持平在高水平。
Hare 進一步表示，目前歐元區及英國居民的實際收入同比增速已經超過 3%，但家庭支出增速幾乎零增長，主要可能是受到以下三個因素的拖累：一是高利率環境，二是居民财富減少，三是消費信心低迷。
展望未來，彙豐預計歐洲家庭的儲蓄率将很快企穩，到 2025 年和 2026 年家庭消費将重回與收入同比增長的步伐，同比增速約略超過 1%。
一、歐洲人的 " 節儉 " 趨勢正在加劇
彙豐的報告表示，" 歐洲大陸的節儉（continental thrift）" 這一現象出現在新冠疫情結束後，彼時歐洲家庭的儲蓄率顯著較高，而美國家庭的儲蓄率則相對更低。
目前，這一現象沒有緩和反而加劇，因爲随着歐洲居民收入增長和通脹穩步降溫，家庭支出的增速仍與此前持平甚至放緩，這一現象在英國尤爲顯著。
換言之，歐洲家庭的儲蓄率比疫情前的水平還要高，顯示出十分謹慎的消費觀念。報告數據顯示，歐洲 " 超額 " 儲蓄存量進一步上升，而在美國這一數據幾乎爲零。
報告表示，歐洲家庭控制支出的現象存在很大的經濟風險——歐元區儲蓄率每上升 1 個百分點，就會使 GDP 下降 0.5% 以上，通膨率下降約 0.2 個百分點，反之亦然。
這意味着，歐洲家庭消費模式的轉變可能對歐元貨币政策前景産生重大影響。
二、導緻歐洲家庭消費疲軟的三大原因
借助計量經濟學模型，彙豐認爲 " 歐洲大陸的節儉 " 主要源于：高利率、家庭财富減少和信心低迷三個因素。
利率方面，我們估算認爲，自 2021 年底以來的加息已經使歐洲家庭儲蓄率提升了 2 個百分點；
财富效應方面，家庭财富減少可能提高歐元區 1 個百分點的儲蓄率，對英國的影響爲 2 個百分點；
消費信心方面，去年年中以來，信心效應已使歐洲家庭消費增長放緩約 1 個百分點。
具體來說，高利率雖然提高了家庭投資的淨利息收入，但獲得利息收入後家庭往往不會花很多錢；另一邊，因利率上升，按揭貸款支出更多的家庭會選擇大幅削減開支。因此，抵押貸款的 " 現金流 " 效應既減少了消費，又提高了儲蓄率。
報告預計，目前這種 " 現金流 " 效應開始有所緩解，預計明年房貸對家庭支出負擔的 " 沖擊 " 将大緻轉爲中性。
家庭财富減少方面，報告稱，主要是因爲利率上升後債券價格下跌，導緻固定福利（DB）養老金估值下降推動的，不過報告預計這對實際消費的負面影響不會太大。
消費信心方面，報告表示，今年以來的消費者信心調查仍未能完全恢複至正常水平，反映了持續的謹慎态度。
信心疲弱主要來自兩方面。彙豐認爲，一是能源短缺後給歐洲家庭帶來的 " 創傷 " 效應，爲了防止後續能源價格的可能波動，家庭會持續尋求更大程度的儲蓄緩沖；二是歐洲地區面臨來自德國、法國、英國三方的政治不确定性，還面臨來自美國下一屆政府前景的不确定性。
三、預計儲蓄率很快趨穩，家庭消費不會進一步謹慎
展望未來，彙豐預計歐央行和英國央行将在未來一年大幅降息，将有助于抑制儲蓄率、緩解還貸壓力，同時帶動資産價格和金融财富的增長，消費信心方面則更多取決于外界因素。
因此，報告預計，儲蓄率将會很快趨穩，随着家庭消費增速和收入大緻同步，" 節儉 " 趨勢不會繼續加劇。
報告補充道，這不意味着接下來會出現消費熱潮，因爲預計收入增速将放緩至 1% 的水平。
