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文 | BT 财經
财富管理頭部企業諾亞财富正在節節敗退，全球市場份額 1% 的目标依然遙遠。
第三方财富管理頭部企業諾亞财富，最近股價波動較大，一波 7 連跌打擊不少投資者的信心，要知道諾亞财富2022 年剛在港交所二次上市。8 月 9 日收盤價爲 14.13 美元，再次下跌 1.74%。而在 2018 年 5 月，諾亞财富美股股價一度高達 69.16 美元，跌幅達 80%。市值僅爲 9.028 億美元。
有 市場分析認爲，雖然赴港二次上市是諾亞财富一次重大突破，但是諾亞财富股價萎靡不振反映出其下滑的業績，諾亞财富究竟怎麽了？
踩雷 " 承興案 "
諾亞财富作爲中國首家在美上市的财富和資産管理公司，是國内财富管理的頭部企業，但 7 月連續發生的多起踩雷事件以及以往的踩雷經曆都體現了其風控能力偏低。
在此之前，2017 年 3 月 24 日，港交所最大跌幅紀錄就和諾亞财富有關。該日港股上市企業輝山乳業在半小時内就蒸發了近 300 億港元的市值。該股盤中超 90% 的跌幅，也創造了港交所最大跌幅紀錄。
當時，諾亞财富旗下擁有千億元管理規模的全資子公司歌斐資産涉及輝山乳業的債權達 5.46 億元。歌斐資産向法院申請強制令，凍結輝山乳業及輝山集團實際控制人及其關聯人的資産，卻被拒絕。江蘇證監局以歌斐資産在輝山乳業産品爲基礎資産的兩隻基金中未履行誠實信用義務、未履行謹慎勤勉義務爲由向其出具警示函，一時引發資本市場廣泛關注。也直接導緻諾亞财富自 2018 年以來股價呈直線下跌趨勢。
2019 年 7 月 8 日，港股上市公司承興國際控股又一次在半小時股價跌幅達 90%，當日收跌超 80%。而這件事又和諾亞财富有關，據聯交所官網顯示，歌斐資産、上海諾亞投資管理有限公司、創世核心企業系列私募基金、諾亞（上海）融資租賃有限公司出現在承興國際控股大股東一欄，持股比例爲 62.84%。有意思的是，這是承興國際控股實控人羅靜被抓的前一天才完成股權變更。但這次變更并非股權轉讓，而是股權質押。
按照披露信息，被質押的承興國際控股股份共計 6.77 億股。而在承興國際控股股價暴跌後，質押股權的價值遠低于質押時的價值，僅剩下 6 億港元左右。遠不足以覆蓋承興國際控股的 34 億元資金虧損。這次踩雷諾亞财富美股瞬間閃崩，當日股價暴跌 20.43%，5.5 億美元市值随之蒸發。
本次踩雷事件，不僅讓諾亞财富的聲譽受損，2020 年 8 月，諾亞财富宣布和承興案投資者的和解協議，相關的一次性和解費用金額爲 18.29 億元。這導緻諾亞财富在 2020 年虧損了 7.452 億元，其中 2020 年第四季度淨虧損近 16 億元，也讓諾亞财富逐漸走向了下坡路。
值得一提的是，今年 4 月美國證券交易委員會（SEC）再将 12 家中概股公司加入 " 預摘牌 " 名單，諾亞财富也被列入第四批預摘牌名單中。這或許是諾亞财富着急赴港二次上市的原因所在。
一季度增收不增利
諾亞财富的下坡路主要體現在營收上。目前諾亞财富未發布 2023 年中報，我們從一季報中尋找端倪。
财報顯示，2022 年諾亞财富總營收爲 31 億元，同比下跌 27.78%，歸母淨利潤 9.766 億元，同比下跌 25.69%。而 5 年前的 2018 年諾亞财富的營收爲 32.9 億元，歸母淨利潤 8.113 億元，同比分别增長 16.37% 和 6.34%。受 " 承興案 " 的影響，諾亞财富這 5 年原地踏步，甚至營收還不如 2018 年。
需要注意的是，諾亞财富在 2022 年并未出現毛利率和淨利率的大幅下滑，該年毛利率爲 53.49%，淨利率爲 31.34%，同比 2021 年的 49.48% 和 30.42% 分别提升 4.01 和 0.92 個百分點，相比 2018 年的 52.45% 和 24.43% 則分别提升了 1.05 和 6.91 個百分點，毛利率和淨利率均有明顯提升，但營收的下滑也導緻歸母淨利潤僅比 5 年前增長了 1.65 億元。
在運 營能力上，諾亞财富的相關指标退步明顯。比如總資産周轉天數由 2018 年的 793.9 天，提升至 2022 年的 1317.21 天。應收賬款周轉天數也由 2018 年的 25.06 天增加至 2022 年的 75.83 天。金融分析師許藝表示，資金的周轉期是反映出企業的資金周轉的速度以及利用的效率。" 資金周轉天數減少，就說明其周轉速度快，利用率高。資金周轉天數增加，就說明其周轉的速度變慢了，利用率也降低了，諾亞财富資金周轉明顯增加，說明其資金運轉的速度下降了，而對财富管理企業來說，資金利用率下降，意味着企業盈利能力降低了。"
不可否認諾亞财富的營收或受疫情影響，但在各行業都早已複工複産的情況下，将營收跌至 5 年前完全歸咎于疫情也難讓人信服。" 營收的下滑，和其資金周轉天數明顯增加有一定關系。從諾亞财富應收賬款周轉天數增加明顯，說明他們的資金營運效率越低，而對一家财富管理企業來說，資金運營效率降低意味着賺錢能力在下降。" 許藝認爲疫情成爲很多企業業績不佳的理由，但從運營數據及财務指标來看，這個理由似乎都沒有足夠的說服力。
在最新發布的一季報中，諾亞财富的各項指标同樣差強人意。一季度諾亞财富營收 8.035 億元，同比增長 0.98%，歸母淨利潤 2.442 億元，同比下滑 19.99%，增收不增利。毛利率由 2022 年第四季度的 56.56% 下降至 53.94%。應收賬款周轉天數和總資産周轉天數同樣和上一季度相比增加明顯，其中應收賬款由上一季度的 47.19 天增長至 48.28 天，總資産周轉天數由 1185.85 天飙升至 1343.01 天。
與一季度不到 1% 的營收增長相對應的是銷售費用大幅增長，一季度諾亞财富開展了數場大型海外客戶活動，銷售費用同比提升 25.5% 至 1.4 億元，這也引發市場對其砸錢換營收的質疑。
主營業務下滑
諾亞财富營收構成主要有三大闆塊，分别是财富管理業務、資産管理業務和其他業務。招股書顯示，2019 年至 2021 年報告期内，其來自财富管理業務的收入分别爲 23.30 億元、23.80 億元和 32.12 億元，分别占當年總營收的 68.3%、71.6% 和 74.2%，整體呈現增長趨勢，營收占比也同樣不斷提升。
同期，諾亞财富的資産管理闆塊營收分别爲 7.88 億元、8.80 億元和 10.46 億元，分别占總營收的 23.1%、26.5% 和 24.2%，同樣保持增長态勢。而三大營收構成的其他業務在同期下滑明顯，報告期内分别爲 2.96 億元、6520 萬元和 6820 萬元，分别增長了 -78% 和 5%。
2022 年，受困于整體營收的下滑，諾亞财富的财富管理闆塊下滑明顯，該闆塊總營收爲 22.10 億元，較 2021 年同期的 32.12 億元減少 31.2%；資産管理闆塊收入 8.39 億元，較 2021 年同期的 10.46 億元減少 19.8%；其他業務收入 7934.0 萬元，同比增長 16.3%。但其他業務闆塊基數較小，其增幅遠沒有覆蓋到另外兩大主營業務闆塊的跌幅。因爲其他兩大主營業務才是諾亞财富賺錢的關鍵。
财報顯示，諾亞财富在 2019 年至 2021 年财富管理闆塊營業利潤收入率分别爲 18.9%、34.5% 和 28.8%，資産管理闆塊分别爲 49.9%、52.5% 和 52.5%，其他業務闆塊則分别爲 29.7%、-29.4% 和 -366.3%。
諾亞财富總營收的減少，與之對應的是募集費收入、管理費及業績報酬收入的相應減少。其中，募集費收入爲 6.32 億元，同比減少 46.5%；管理費爲 12.32 億元，同比減少 16.1%；業績報酬收入 2.02 億元，同比減少 56.8%，2022 年諾亞财富在财富管理闆塊産生經營利潤 7.42 億元，同比下降了 19.5%。募集量由 2021 年的人民币 972 億元至 703 億元，降幅達 27.7%。
諾亞财富全方位均呈下滑趨勢，但好在财富管理闆塊經營利潤率則從 2021 年的 28.8% 提升至 2022 年的 33.7%。
對于資産管理闆塊營收的大幅下滑，諾亞财富給出的解釋是 " 受 2022 年宏觀環境波動及更具挑戰性的影響，資本市場波動及一級市場退出機會放緩，導緻私募股權産品的業績提成收入下降。"
全球 1% 的市場份額能否實現？
盡管諾亞财富在 2022 年及 2023 年一季度表現一般，但有相關機構認爲諾亞财富今年的營收和利潤都将強勁複蘇。一緻财務甚至預測，諾亞财富在 2023 年營收和正常每股收益将增長 16.0% 和 18.8%，達到 5.223 億美元和 2.55 美元。
機構對諾亞财富抱有信心的關鍵是其核心客戶群的增長。諾亞财富的核心客戶群分爲黑卡客戶和鑽石卡客戶，與之對應的資産淨值分别爲 5000 萬元以上和 1000 萬元以上。其中 2022 年黑卡客戶人數由 2021 年的 1755 個增長至 2104 個，增幅達 22%，鑽石卡客戶人數由 2021 年的 6475 個增長至 7585 個，同比增長 17%。核心客戶群總人數增長爲 18%。
另外一個讓機構對其樂觀的是諾亞财富在海外的迅速擴張。作爲深耕香港的财富管理企業，諾亞财富在海外市場表現優異。2022 年第四季度财報顯示，諾亞财富的海外客戶數量在 2022 年增長了 8.4%，海外客戶資産管理規模同比去年增長了 15%。海外客戶對諾亞财富營收貢獻占比達 26.7%，2021 年這項數據爲 23.5%，提升明顯。說明海外優質客戶的資産管理收益得到較大提升。
嘗到海外市場甜頭的諾亞财富今年加強對海外公司員工的招聘，計劃将香港公司的客戶關系經理由 20 人擴充至 100 人，在新加坡組建一支 20 人的團隊，這些都可以看出諾亞财富對海外市場擴張的重視程度。
在 2022 年第四季度财報會議上，諾亞财富公開表示，其長期目标是 " 在面向全球的中國高淨值客戶财富管理行業中，擁有至少 1% 的市場份額 "。這份底氣來自諾亞财富的财富管理規模。截至 2022 年，諾亞财富直接或者間接投資的公司超過 7000 家，累積管理資産總規模約 9000 億元，目前在管資産規模超過 2800 億元，其中旗下歌斐資産的資産管理規模爲人民币 1571 億元，較 2021 年末上升 0.7%，海外資産管理規模爲人民币 325 億元，同比 2021 年提升了 14.7%。
諾亞财富的資産管理規模增幅明顯，但想在全球占據 1% 的市場份額依然頗有難度，據麥肯錫 2020 年發布的報告數據顯示，2020 年全球資産管理行業在管理的資産達到了 114.7 萬億美元。以 2022 年諾亞财富累計資産管理 9000 億元計算，僅占全球資産管理總規模的 0.11%，距離 1% 有較大的距離。1% 的市場份額約爲 9 萬億元，以目前諾亞财富資産管理規模來看，這一目标也被不少業内人士認爲是幾乎不可能完成。
總體而言，諾亞财富近兩年營收波動較大，多次 " 踩雷 " 讓口碑和聲譽受損嚴重，在全球經濟複蘇的大環境下，今年或能實現不俗的發展，但卻要加強自身風控管理，避免再次踩雷和增收不增利，同時需要腳踏實地，一步一步向目标邁進。
