開年以來 A 股連續調整，隔壁日本股市卻連創新高。
這樣的背景下，能在 A 股直接參與日股行情的 ETF 熱度陡增。
昨天盤後就有截圖在網上流傳，某券商舉辦的 ETF 大賽，前 10 名紛紛重倉日經 ETF，引起不小關注。
而今天，情況就更誇張了——在大幅溢價且基金公司已提示風險的情況下，一隻日經 ETF 仍在放量大漲。
這就是本文的主角，日經 ETF（513520）。
首先聲明：這裏不存在 " 拉踩 "，畢竟炒股都是爲了賺錢，哪裏漲得多、漲得快，熱錢總會第一時間加入；甚至這些熱錢大多都是借籌碼博弈，賺一筆就跑，并非長期看好某個标的。
請牢記這個前提，我們再來看日經 ETF。
首先，日本股市開年以來連續上漲已是事實。截至昨天，日經 225 指數 7 個交易日漲逾 7%，創 34 年來新高。
日本股市爲何大漲，不是本文讨論的重點，簡單歸納——除了日本企業的變化（基本面），海外投資者的爆買才是這輪上漲的最大推手；突然的大幅上行，又讓更多害怕踏空的海外資金紛至沓來，進一步 " 空中加油 "。
話雖如此，今天日經 225 指數陷入調整，是 " 倒車接人 " 或是 " 倒車撞人 " 還有待觀察。
而 A 股這邊，早盤 4 隻日經 ETF 原本随跟蹤的指數走跌，唯獨日經 ETF（513520）異動明顯，開盤 3 分鍾就翻紅拉升，此後運行在 4% 上方，一度漲近 9%，也帶動另外 3 隻産品盤中翻紅。
截自 1 月 16 日盤中
昨天，該産品就尾盤異動，差點觸及 " 漲停 " 位置，成交額較上周五大增。
但今天，這隻 ETF 的異動進一步加劇，來看幾個指标：
1.成交額半天超 24 億，是 1 月初的幾十倍，也是基金規模的好幾倍；
2.溢價率超 20%；
3.更重要的，換手率超 300%。
聰明的朋友應該發現盲點了：這類投資境外的場内 ETF（QDII）是 "T+0" 機制，當天買當天就能賣，因此籌碼在日内進行了反複交換，刷出了誇張的換手率數據。
看似振幅隻有 13%，但踩對節奏的高頻交易可以賺到的收益不止 13%（當然節奏踩錯了也會虧）。
打一個不太恰當的比喻，這隻 ETF 今天就像站上熱點的 " 日經轉債 "，如果你經常參與可轉債交易（也是 T+0），應該不會感覺陌生。
所以如果隻是日内套利，溢價率這一指标的警示作用也會有所淡化。
另一個可供參考的例子是東南亞科技 ETF（513730），今天換手率同樣大爆發，振幅與成交額也明顯放大。
該産品跟蹤的新交所泛東南亞科技指數，開年以來漲幅不如日經 225，但單日表現也 " 轉債化 " 了。
但有投資者可能還是納悶：溢價率這麽高了，基金公司也在反複公告提示風險，爲什麽資金還是不管不顧，不怕 " 淨值回歸 " 出現大跌嗎？
有觀點指出，當下 QDII 因爲限額，才會出現套利機制缺失。
（所謂溢價套利，簡單來說就是一級市場低價買股票，然後申購換成 ETF 份額，再賣出 ETF。實際操作中 QDII-ETF 稍微複雜一些。）
原本 ETF 産品存在溢（折）價套利機制，但現狀是 QDII 額度不夠，很多基金公司 QDII 基金多，不夠用，分配給某一個基金的就特别少。
如今天重點講的日經 ETF，官網申贖清單顯示單日隻允許 300 萬份申購，而今天半日場内成交量超過 1000 萬手。
" 全市場就 300 萬份，根本搶不到，套利資金太小，無法砸平溢價。"
所以如果想讓淨值回歸，辦法也簡單，就是放開單日申購上限。
畢竟，去年就有類似情況發生。
2023 年 5 月 12 日開始，日經 225ETF 易方達（513000）的溢價率一舉突破 1%；此後在市場追捧下，溢價率最高于 5 月 19 日達到 22.41%。
但情緒高點之後，市場回複平靜，ETF 價格向淨值靠攏，經過大約一周，該 ETF 的溢價率重新回到 1% 以下水平。
這期間發生了什麽？筆者查了查：
5 月 12 日至 5 月 19 日，" 溢價期 "，官網顯示該産品的單日累計申購上限均爲 50 萬份。
但到了下一個交易日（5 月 22 日），産品申購上限突然放大 20 倍，來到 1000 萬份。
随着可以執行溢價套利的人陡增，該産品當天直接大跌 9.84%；第二天續跌 7.48%，順利抹平溢價。
所以得出結論：
一是，即便你看好海外資産，常識而言，溢價率越高風險也越大，因爲總會回歸的。
所以更穩妥的思路是，要麽選溢價率更低的 ETF 買入，要麽等一波調整後再抄底；
二是，如果你是在日經 ETF 大漲之後才知道有這麽個産品，說明投資前的功課沒有做足，這時候跟風買入，風險也比先買者更大。
當然，如果你隻把這些 QDII-ETF 視爲可轉債式的日内交易，能否賺錢還是取決于你的手藝。
回到産品本身，最後分享一點小彩蛋。
由于 ETF 産品不像普通個股，異動後會通過每日龍虎榜披露買賣方席位，近兩天究竟誰在爆買，其實是個謎，隻能說都是嗅覺靈敏的短線 " 聰明錢 "。
遊資、散戶之外，事實上，近年來頭部私募也開始通過 QDII 産品實現更全球化的投資。
比如日經 ETF（513520）去年二季報顯示，截至當季末，華潤信托 - 景林樂享豐收信托計劃持有該基金 576.08 萬份，占該基金上市總份額的 1.66%。
值得注意的是，該産品還出現了私募大佬但斌（東方港灣）的身影。
據報道，私募排排網數據顯示，截至去年底，有業績展示的 85 家百億私募去年整體收益爲 -0.77%，而但斌旗下的東方港灣去年平均收益爲 22%，奪得了百億私募冠軍。整體收益較高的主要原因是但斌投資了美國市場。
換個角度看，連布局日本股市的機構資金都相對小衆，普通投資者更應做足準備再出手，而不是非理性的跟風。
每日經濟新聞
