經濟觀察報 記者 蔡越坤 新年伊始，各家機構就開始複盤 2023 年、把脈 2024 年 A 股市場。
回顧 2023 年，A 股走勢先揚後抑，Wind 數據顯示，主要股指多數下跌，北證 50 指數逆勢上揚。上證指數全年累計跌幅爲 3.7%，萬得全 A 累計下跌 5.19%，創業闆指跌幅最大，累計下跌 19.41%。北證 50 逆勢走強，全年累計上漲 14.92%。
截至 2023 年末，A 股市場共有 5335 家上市公司，總市值約 83.73 萬億元，較 2022 年末減少 1.37%。深證主闆的總市值下降幅度最大，達到 7.16%。北交所、科創闆、創業闆的總市值均實現正增長；其中，北交所總市值在 2023 年實現翻倍，增幅達到 113.05%。
站在新年新起點，如何看待 2024 年的市場，并把握接下來的投資機會？機構們普遍對 A 股持樂觀的判斷。
東吳證券認爲，2024 年，站在美聯儲降息周期和第六輪資本市場政策周期的起點，外資有望重回流入，與國内中長期資金、機構資金形成共振、重新掌握市場定價權，打破現下存量博弈和 " 非理性投機 " 持續發酵的格局。2024 年，A 股增量資金或将達 1.2 萬億元— 1.7 萬億元。
中金公司表示，信心修複進行時，2024 年 A 股的機遇大于風險。A 股市場前期經曆連續回調後，主要指數再現極端估值，資産價格可能已經反映投資者過于悲觀預期。
2023 年，AI 成最大風口
回顧 2023 年，投資者再次曆經了滬指跌破 3000 點的忐忑與彷徨。
從全年的盤面來看，2023 年無疑是 A 股市場的題材大年，AI（人工智能）浪潮貫穿始終，無論是硬件端的 CPO（芯片封裝優化）、算力，還是應用端的 AIGC（人工智能生成内容），都在不斷地推升市場的熱度。下半年，華爲概念強勢崛起，華爲手機、華爲汽車、華爲鴻蒙等闆塊先後登場。此外，機器人減速器、數據确權、短劇遊戲等闆塊也成爲投資者無法忽視的熱點。從漲幅來看，AIGC 闆塊以全年 63.41% 的漲幅傲視全市場，CPO 闆塊的全年漲幅也超過 50%。
從行業來看，2023 年，在 24 個 Wind 二級行業中，共有 9 個行業實現上漲，電信服務行業漲幅居首，全年累計上漲 25.86%，能源、技術硬件與設備、媒體行業的漲幅居前。消費者服務行業表現墊底，全年累計下跌 41.89%，房地産、家庭與個人用品、食品與主要用品零售行業的跌幅居前。
AI 是 2023 年 A 股市場的最大風口，萬得光模塊指數漲幅居首，全年累計上漲 135%。此外，最小市值、華鲲振宇、多模态模型指數漲幅居前。新能源闆塊在 2023 年出現退潮，光伏逆變器指數跌幅最大，全年累計下跌 34%；锂電負極、鈉離子電池、锂電正極指數跌幅居前。
從增量資金來看，2023 年 A 股總成交額小幅下降，但市場仍有增量資金持續入市。北向資金維持了多年以來的淨流入勢頭，兩融資金在獲得政策支持後，第四季度開始跑步進場。從數據來看，2023 年，北向資金累計淨流入 437.03 億元。其中，滬股通合計淨買入 219.27 億元，深股通合計淨買入 217.76 億元。自陸股通開通以來，外資已連續 10 年加倉 A 股。
不過，2023 年 A 股市場交投意願有所下滑，總成交額爲 212.1 萬億元，同比下降 5.27%，但降幅較 2022 年有所收窄。截至 2023 年末，A 股兩融餘額爲 16,590 億元，較 2022 年末增加 1186 億元，其中融資餘額上升 1,420 億元，融券餘額減少 234 億元。
中金公司表示，2023 年 A 股市場先揚後抑，在我國經濟複蘇經曆多次預期調整、海外主要經濟體保持緊縮态勢等内外部因素影響下，整體表現不及投資者年初時預期。後市來看，在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續修複空間。
市場低迷 2 年
2022 年，上證指數的跌幅爲 15.13%，2023 年，上證指數的跌幅爲 3.7%，市場維持低迷已經長達 2 年。
信達證券在研報中指出，最近 2 年盈利和估值下降幅度和 2018 年— 2019 年差不多，但熊市時間比 2018 年長很多。大部分的策略框架中，最核心的變量主要是預測跟蹤盈利和估值。2023 年策略框架面臨的最大問題是，由盈利和估值來看，熊市 2022 年底就應該結束了，但這一次熊市的時間比大部分投資預期更久。從估值來看，全 A 的 PB（市淨率）2022 年 10 月底就已經達到了類似 2018 年底的低點，但市場 2023 年并沒有擺脫估值底，而是繼續偏弱 1 年，近期又再次回到了估值底。
對于背後核心原因，信達證券認爲，第一，邏輯層面投資者對經濟和産業的長期擔心。因爲影響股價最終定價的不隻是當期盈利，還有未來現金流折現的影響，盈利下行幅度雖然和 2018 年— 2019 年差不多，但投資者對經濟和各行業的長期擔心差别很大。
第二，長期經濟預期對熊市時間長度的影響。最近 2 年的經濟下降，伴随着房地産的較大拐點，這帶來了長期預期的變化。在 A 股和美股的曆史上，均能夠看到，長期經濟增速中樞的變化會讓熊市時間拉長，比如 2010 年— 2015 年，中國的 GDP（國内生産總值）增速持續下降，從 10% 以上的中樞下降到了 6% — 7% 的中樞。由此導緻上證 50 指數進入連續 4 年半（2010 年— 2014 年上半年）的熊市，期間上證和全 A 指數也是偏弱（2010 年震蕩市、2011 年— 2012 年熊市、2013 年震蕩市）。
對比美股來看，信達證券認爲，也能夠看到 GDP 中樞變化對股市的影響。1970 年— 1980 年和 2000 年— 2010 年，美國 GDP 中樞均出現了較爲明顯的下降，由此導緻美股這兩個 10 年幾乎沒有上漲。而在 GDP 上行或穩定期，即使 GDP 增速不高，隻要穩定，就能夠持續慢牛。
在投資者預期較弱的背景下，2023 年 A 股政策面上的一個顯著特點是，國内政策利好頻出，這有效地對 A 股投資者持續低迷的信心起到穩定和提振作用。重要政策包括監管支持提升保險資金配置意願、權益基金政策引導，以及下調融資保證金比例、規範二級市場減持行爲等。
2024 年，市場信心或将重聚
進入 2024 年，投資者該如何把握接下來的投資機會？
招商證券判斷，2024 年國内經濟有望溫和複蘇，随着 A 股企業盈利上行，多因素共振下，A 股有望保持震蕩上行的結構牛态勢。其中，流動性方面綜合供需測算，2024 年 A 股資金或淨流入 3000 多億元。
與其類似，機構們普遍持較爲樂觀的判斷。例如，中信建投證券 " 喊話 "，2024 年 A 股有望呈現小牛市；銀河證券判斷，2024 年 A 股在周期更替時期，震蕩上行概率大；海通證券也認爲，2024 年伴随政策助力經濟回暖，科技、消費領銜基本面複蘇，疊加美債利率下行，A 股中樞有望擡高。
從資金層面分析，東吳證券認爲，第一，2024 年 A 股資金面的破局點首先在于外資：從外資視角來看，2023 年在一定程度上可以類比 2018 年。2024 年在全球流動性寬松之際，外資有望重演 2018 年末至 2019 年的流入節奏；第二，第六輪資本市場政策周期開啓，中長期資金入市在即：政策引導中長期資金入市，保險、社保、銀行理财等長線資金将是 2024 年微觀流動性好轉的關鍵；第三，2024 年公募有望迎來拐點：機構和小盤風格往往呈現周期性的 " 此消彼長 "。過去連續兩年，機構持續走弱。2024 年公募或将迎來拐點。
從宏觀經濟層面分析，中信證券認爲，2024 年中國宏觀經濟的主旋律是活力再現。中國經濟活力将在美元走弱和政策加碼的前提下得到更好釋放，經濟增長逐漸回歸常态。全球經濟逐步在高通脹、高利率環境下實現新的均衡。美元周期有望在 2024 年上半年出現強弱轉換，進而緩解全球新興市場風險資産的流動性壓力。
展望 2024 年，中信證券預計，市場信心将重聚，投資者行爲變化驅動估值修複是 A 股市場的主旋律，預計上半年彈性更大，下半年震蕩分化。具體來看，三大驅動因素将提振市場信心：國内經濟活力再現、A 股盈利周期穩步回升，是信心重聚的根本基礎；美元加息周期結束，國内貨币政策空間打開，是信心重聚的有力催化；資本市場政策穩定流動性預期，以引入中長期資金爲代表的投資端改革，是信心重聚的制度保障。
