電子煙的賽道，徹底熄火了。
野蠻生長的時代，也徹底結束。
曾經紅極一時的電子煙行業，如今再難複制往日的榮光，行業龍頭也在衆多的 " 不确定性 " 中跌跌不休。
在這個電子煙的嚴管時代，盡管全球市場依然增長，但這并不意味着 " 困局 " 已經結束，爆發式增長的背後，行業早已成爲一片紅海。
作爲電子煙行業的 " 晴雨表 "，思摩爾國際的估值也是一降再降，這是市場的選擇，也是市場的答案。如果從最高點算起，思摩爾國際股價曾攀上過 89.11 港元 / 股的高位，市值更是超過了 5450 億港元；三年時間，其股價跌幅超過了 92%，市值蒸發超過 5000 億港元（約合人民币 4563 億元），如今其市值僅剩下了 389.1 億港元。
有業内人士曾說過，電子煙行業所具有的特殊屬性比較敏感，其最終路歸何處尚不得而知，但若想走得更遠，就必須保持克制。商業終歸是一場有節制的遊戲，任何超出能力極限的欲望，都将引發可怕的後果。
但很顯然，曾經的暴利，讓每一個湧入的從業者忘記了克制，強如羅永浩那樣的流量人物都想來分一杯羹，結局可想而知。
經過三年的不斷規範、探索與轉型，行業的龍頭依舊沒能走出谷底。
2023 年 10 月 12 日，美國食品藥品管理局（FDA）針對英美煙草旗下的六款 vuse alto 産品發布禁令。禁令要求英美煙草不得在美國宣傳和銷售相關的電子煙産品。這六款被禁止銷售的産品，包括了 3 款薄荷醇口味和 3 款莓果口味的電子煙。
最終，這則禁令引發了電子煙企業股價的暴跌，思摩爾國際更是暴跌了 17.85%
盡管 2023 年 10 月 15 日，思摩爾國際發布公告稱，雷諾煙草已獲得 MDOs 臨時行政暫緩的批準，暫緩期間薄荷醇口味産品在美國的營銷和銷售可以繼續。
由此可見，懸在電子煙企業頭頂的達摩克利斯之劍并未除去，各國的監管依舊很容易對行業造成難以估量的影響。在此大背景下，市場對于行業企業的估值都會偏向保守，長期來看，電子煙行業未來隻會越來越規範，利潤空間也會進一步壓縮。
電子煙首富
提到思摩爾國際，就不得不提其創始人陳志平。
陳志平作爲一個 70 後，我們很容易在他身上發現他們那一代優秀創業者的共同特征，名牌大學畢業，大公司的經曆以及渴望更大的成功都是他們身上最明顯的标簽。
很顯然，創業之路也是陳志平的最終選項。
2003 年，電子煙的橫空出世，讓陳志平找到了自己的答案。
2006 年，陳志平成立思摩爾科技。
2009 年，陳志平在深圳進一步深耕電子煙行業，并且抓住機會成立了麥克韋爾。盡管當時國内市場已經趨于飽和，但是國外市場的需求，依舊給了他無限的信心。
在這種背景下，陳志平開始大展身手，麥克韋爾也迅速走向了國際市場，并在美國市場取得了極大的成功。
道路是曲折的，前途是光明的。
不久之後，美國市場的禁令，讓陳志平不得不另辟蹊徑，正好日韓市場彌補了來自于美國市場的損失。直到 2012 年，美國再度開放電子煙市場，麥克韋爾也借機再上一個台階。同年，爲了進一步發展業務并爲擴張提供資金，深圳麥克韋爾進行首輪注資，但持股比例未發生變化。
2013 年，爲激勵及挽留高管和員工，賴寶生和劉平昆與如今五位思摩爾的創始股東簽訂股權轉讓協議，陳志平直接持股 70.55%，而賴和劉被允許分别保留 5% 和 1% 的股權。2014 年，爲尋求與業務的協同效應，已供應電池産品 3 年的億緯锂能決定下場投資。
到了 2015 年，麥克韋爾已經挂牌新三闆。2016 年，麥克韋爾進行了兩次私募配售，累計發行 3300 萬股股份。完成後，億緯锂能持股約 47.5%，而陳志平持股約 33.8%。2017 年 3 月至 6 月期間，經過一系列做市轉讓，陳志平成爲第一大股東，持股約 39.2%，億緯锂能持股約 37.5%。
2019 年，麥克韋爾從新三闆摘牌，然後尋求在港交所上市。2020 年，麥克韋爾迎來了高光時刻，其 " 化身 " 思摩爾，在港交所上市。根據招股書顯示，上市時陳志平持股爲 38.49%，億緯锂能間接通過 EVE BVI 持股 36.79%。
上市之後，思摩爾國際一路走高，到 2021 年 1 月底，該公司市值突破了 5000 億港元，最高接近 5500 億港元。
公司市值的暴漲，其創始人也成爲了最終的受益者，根據 2020 年胡潤百富榜顯示，陳志平以 640 億身價，位列中國富豪榜第 59 名，成爲了名副其實的電子煙首富。
路在何方？
在監管政策出台的前夕，電子煙行業進入門檻極低，煙草暴利誘惑之下，資本瘋狂湧入。創業者們隻需與上遊廠商談好訂單，貼上自己的品牌，電子煙就能作爲 " 電子産品 " 進入市場。
僅 2020 年至 2021 年，新新注冊的電子煙相關企業數量就超過了 10000 家。
2021 年 3 月，一則意見稿徹底的改變了行業的生态。
2022 年 10 月 1 日，《電子煙》強制性國家标準正式實施，讓這個原本一本萬利的生意，直接進入 " 冰河期 "。
作爲行業龍頭的思摩爾國際，受沖擊也是最明顯的，尤其是國内業務。财報顯示，自 2021 年至 2022 年底，其來自于中國市場收入占比從 45.4% 下降到了 26.3%。
進入 2023 年之後，國内市場營收占比不僅沒能反彈，反而進一步下降。
财報數據顯示，今年上半年，思摩爾國際來自美國市場的營收占比已由去年同期 28.6% 增加至 40.2%，來自歐洲及其他市場營收占比也提升至 45.9%，但來自中國大陸市場的銷售收入則大幅下滑 96.3%，營收占比更是從去年同期的 30% 大降至僅 1.2%。
海外市場的擴張沒能對沖業績的下滑。
根據其财務更新數據顯示，截至三季度末，其前三季度收入 80.02 億元，同比下滑 9.7%；經調整淨利 12.25 億元，同比大降 43.2%。
2023 年 4 月，重要股東億緯锂能還宣布減持思摩爾國際不超過 3.5％的股份，盡管該動作并未執行，但也透露出了一個重要的信号。
當然，思摩爾國際也并非一直在等待中尋找答案，爲了對沖政策帶來的沖擊，該公司開始大力發展醫療霧化賽道。财報顯示，今年上半年，思摩爾的研究開發支出總額接近 6.15 億元，較上年同期增長 1.8%，其中用于特殊用途霧化産品及解決方案的研發開支占總開支約 13.4%，用于霧化醫療及霧化美容産品的研發開支占總開支的 18.5%。
侃見财經認爲，盡管距離高位，思摩爾國際已經跌去了 5000 億港元，大幅的下跌已經釋放了企業的風險。從營收的角度而言，盡管這兩年有所下滑，但其基本盤依舊牢固，因此，市場需要足夠的耐心，來驗證思摩爾國際的模式。
