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文 | 偲睿洞察，作者 | 孫越，編輯 | Emma
種種迹象表明，2023年，科大訊飛似乎又要迎來一輪戴維斯雙擊。
（科大訊飛前三輪戴維斯雙擊時刻 圖源：華泰研究）
回顧科大訊飛股價發現，除2015年是整體創業闆牛市外，之後訊飛的每輪股價上行背後都有 AI 行業催化劑的驅動，同時公司基本面也有改善。
例如2017年6~12 月，在"2016年3月，Google旗下AlphaGo 以總比分 4：1戰勝李世石"事件催化下，AI行業被火速看好；與此同時，科大訊飛公司基本面也在提升：營收同比增速首次突破60%，達到64.0%；扣非淨利潤同比增長40.7%。
于是，在該時間段，訊飛股價漲幅155.0%，而同期中信計算機指數下跌3.76%。
現如今，ChatGPT又把AI産業帶得熱火朝天，行業催化效果充足：自2023年以來，科大訊飛在4月初股價到達今年頂峰，從34.7直接翻了一倍至69.3。
（科大訊飛股價情況 圖源：同花順）
同時公司基本面，在2023年也會迎來一個大翻身：
近日發布的2022年報顯示，其營收狀況中斷了自身2010~2021年連續12年每年收入增長都超過25%的業界神話，淨利潤也接近膝斬；同時，2022年的股價，也處于低谷狀态；
而2023年，根據地教育闆塊近30億元大訂單将在上半年落地、AI廠商現階段"秀肌肉"産品——"星火"1+N認知智能大模型發布在即······
本文試圖探究，在GPT-4等大模型對AI産業的催化下，科大訊飛在2023年是否能夠迎來戴維斯雙擊？
01 2022年，科大訊飛的低谷
2022年，科大訊飛迎來黑暗時刻：既打破了連續10年的業績神話，也沒能填補其在根據地業務教育闆塊誇下的海口。
4月20日，科大訊飛公布2022年度财報，各項數據都在預期之内：
這份報告揭示着，科大訊飛中斷了自身2010~2021連續12年，每年收入增長都超過25%的業界神話，同時，其利潤接近膝斬、陷入增收不增利的困境。
對于該境況，科大訊飛的回答是有三個闆塊的業務出現異動：2022Q4有超20個項目、超30億元合同延期、新産品研發以及核心技術自主可控等方向新增投入約8億元、公司持股三人行、寒武紀、商湯等金融資産因股價波動導緻。
分業務來看，2022年科大訊飛各業務，僅有智慧醫療保持向上增長。
先來看主營業務，智慧教育闆塊。
遺憾的是，科大訊飛在2021年爲根據地教育闆塊（占整體營收近35%）畫下的大餅，都沒有兌現：在科大訊飛構想之中，2022年，個性化學習手冊營收增長超70%，而實際上隻有12%；在學習機收入目标增長200%+，實際僅有53%。
同時，其主營業務毛利率步步敗退：從2017年～2021年，公司教育應用産品的毛利率一路下滑。
除了主營業務之外，智慧城市、消費者業務、開放平台、智能汽車、智慧金融盡管增速下滑，但都有着不錯的進展：
2022年，科大訊飛根據地教育闆塊失守，盡管多個業務進展不錯，但營收占比過少難以挑起大梁。由此，2022年，科大訊飛實實在在跌到了業績低谷。
02 邏輯順暢，但賺錢難
科大訊飛最爲人樂道的，便是其G-B-C路徑。智慧教育、智慧城市、智慧醫療無一例外。在這三個業務，教育跑得最快，已打通G-B-C環節。
在智慧教育上，科大訊飛構建了面向 G、B、C 三類客戶的業務體系：
（智慧教育G-B-C 圖源：科大訊飛年報）
從G端借助因材施教解決方案切入，用賦能英語聽說考試等業務入駐多個B端學校，快速提升在家長群體中的知名度和公信力，C端業務自然而然就有家長買單，一套流程下來，非常順暢。
那麽，邏輯十分順暢，爲何科大訊飛沒能吃下自己畫下的教育大餅？我們細分來看。
在教育闆塊，G端業務增速放緩：
對于該項數據，CEO劉慶峰表示，因疫情原因增速減慢，實屬無奈。不過從目前跟蹤的情況看，2023年訂單将快速落實：
去年四季度延期項目沒有發生大項目丢單，延期訂單将在2023年陸續實施，而且絕大部分應該在上半年完成招标。同時，2019年末簽下的蚌埠市智慧學校建設項目驗收周期爲5年，2023年G端将迎來一個較好的成績。
（2019年末簽下的蚌埠市智慧學校建設項目驗收周期爲5年 圖源：計算機文藝複興）
B端的考試業務，在穩步推進：在2021年的基礎上，英語聽說考試業務新增 12 個地市的中考，兩個省市的高考，如今已累計覆蓋16個省市高考、99個地市中考。在科大訊飛掌控了考試端标準後，B端用戶仍有增長空間。
也就是說，撇去疫情影響，G、B端發展都沒有問題，訂單也都在，爲何C端的業務營收不盡如人意？
一個原因是，C端業務中的學習機業務，處于千億紅海市場。
雙減之下，教育硬件市場風光無限：江濤曾表示，學習機對準的是"教培行業"，用AI輔助學習來替代現在各種各樣的線上線下教學班，将會有4500億的市場空間。
（中國學習平闆市場出貨量份額 圖源：IDC）
市場規模是真誘惑，但玩家也是真的多：科大訊飛面對的，不僅有步步高、優學派、讀書郎等深耕多年的老牌教育硬件企業，還有百度、阿裏、字節跳動、騰訊、網易等科技和互聯網大廠，同時新東方等原有教培機構，也在虎視眈眈。2021年，科大訊飛天貓平台學習機市場排名第五。
（2021年天貓學習機銷售結構 圖源：華福證券）
玩家衆多，但所提供的的内容大同小異，于是今年，各家都選擇給出定制化方案：
小度學習機針對 3-6 歲兒童的内容宣傳從先前的"海量啓蒙資源，科學熏教"轉變成"六維成長地圖，科學啓蒙量身定制"；
科大訊飛 T20 Pro 一改上代産品"海量學習資源"的宣傳口徑，而是更側重于"爲不同年齡段的孩子提供專屬學習方案"。
除了給出定制化方案之外，各家都把寶壓在了 AI 學習上，但現階段消費者對于"AI學習"，感知程度很低。一是因爲，由于缺乏量化的行業标準，學生與家長很難界定AI幹了些啥；同時，學習機不似詞典筆、單詞卡等工具立竿見影，學習機一套課程完成周期很長，短期之内看不出提升效果。
故，市場基本上是，誰品牌影響力更大，誰便能拔得頭籌：在京東平台上，小度一直位于榜首，科大訊飛、步步高、學而思緊随其後。
（京東1600+價位學習機銷售近況 圖源：京東APP）
同時，學習機業務更多面向小學生群體：從2019年到2022年的統計數據可以看出，我國一孩平均生育年齡從26.4歲上升到27.4歲，而據艾瑞咨詢數據，智能教育硬件市場，最受歡迎的受衆是35-39歲之間。故，其孩子在10歲-14歲左右，其正處于小學階段。
（學習機用戶畫像 圖源：艾瑞咨詢）
科大訊飛雖然在B端合作學校高達35000所，但小學生群體隻是其中很小的一部分。
所以，盡管科大訊飛打通了多個城市的G-B-C，但由于學習機業務内容無差異，AI屬性不明确，難以建立産品優勢；也因爲G、B端培養的受衆不對口，C端的增長無法如構想般順暢。
也就是說，學習機後期的增長，關鍵點在于其能否把差異化明确：首先是AI屬性，能否被用戶直觀get到；其次是，科大訊飛能否借助G、B端，實現課内外數據的脫敏打通（即學生自己買學習機之後，學習機能夠同步他的課内學習數據，并幫助學生完成居家的個性化學習），從而實現對競品的降維打擊。
個性化學習手冊，是科大訊飛智慧教育的另一個C端産品，該業務按照預期，也能夠賺得盆滿缽滿。
個性化手冊，是智學網通過對2~3年中35億次學生的作業調研和分析後，根據學生薄弱點生成個性化"錯題集"，并推薦相應變式題而得。
目前，個性化學習手冊主要按照"學科/學期"方式收費，一科200元到500元不等。有學生透露，學校數學每學期300元、英語每學期200元，數學+英語優惠套餐爲450元。
關于收費模式，科大訊飛相關人士向極點商業透露，訊飛将按照《個性化學習手冊》資源加工和成本費用，收取成本費用，同時個性化學習手冊按照"自主自願原則，由學生或家長自願選擇購買使用"。訊飛對該業務的野望是，要覆蓋7000多所學校，同時目前平均一個學生2.5個學科訂購率，公司希望做到5科。
也就是說，如果以每門科目費用300元計算，5門功課，每個學生每學期就可以爲科大訊飛貢獻1500元。7000多所學校，每所學校平均2000人計算，如果50%的學生訂購個性化學習手冊，那麽每學期科大訊飛将會從中獲得105億元的收入，一年就是210億元，能夠超過目前一年的營業收入。
餅畫得不錯，但落地起來，尤爲麻煩：
一是紅線問題，難以把控：大江網曾報道，南昌市某學校某班家委會在家長群裏發布了征訂《個性化學習手冊》通知，收費标準爲200元/科/學期。希望各位家長自願訂購。但已有家長反映，"雖說是自願訂購，又再三提醒資料上課要用，得統一訂購。說白了，就是一種變相的強制收費。"
若一下子鋪開，難免會觸碰相關規定"紅線"，而若不積極推進，用戶黏性、滲透率将無法保證。如何合法合規合理地将該項業務展開，需要政府、學校、科大訊飛、家長、學生多方的協調與衡量。
同時，家長也表示，價格倒是一回事，個性化手冊的AI屬性是否真的能發揮作用也是一大讓其猶豫是否訂購的因素，而家長們更爲擔心的是，學生個人信息的保護是否到位。
如果想要效果更好、更具個性化，必定要更了解學生的各方面，在這之中，需要采集大量的個人信息。個性化學習手冊所用的智學網，在采集個人信息過程中，曾經就被通報過"侵害用戶權益行爲"：
2019年11月，工信部發布"關于侵害用戶權益行爲的APP（第一批）"通報，41款APP因爲存在"私自收集個人信息、超範圍收集個人信息、強制用戶使用定向推送功能、私自共享給第三方"等問題遭通報。教育類APP中，學霸君1對1、智學網、互動作業幫等在列。
故，由于實際推進過程中，紅線問題、數據保護問題導緻科大訊飛無法把步子邁得太大，營收也就無法達到預想狀态。
所以，盡管G-B-C邏輯十分順暢，但在C端業務推進過程中，荊棘密布：學習機與個性化學習手冊同樣受限于AI屬性不夠，除此之外，學習機在紅海，個性化手冊容易觸碰紅線，一時之間，智慧教育的C端業務，無法飛升。
大本營C端業務拓展本就困難，又遇上教育闆塊大訂單延遲，2022年的科大訊飛落入低谷。
03 大模型Buff威力幾何？
2022年，科大訊飛經曆了業績低谷、股價低谷，而ChatGPT來勢洶洶，一舉讓科大訊飛股價沖天，科大訊飛在2023年要迎來又一輪戴維斯雙擊的說法又出現在研報、新聞之中。
這一說法的依據是，除 2015 年是整體創業闆牛市外，之後訊飛的每輪股價上行背後都有公司基本面改善和 AI 行業催化劑的驅動。
現如今，ChatGPT卷起了全球AI浪潮，行業面的催化效果毋庸置疑，但這個利好能否被消化，一定程度上還要看其星火認知大模型成色如何，其能否助力科大訊飛在風口站穩。
畢竟，前車之鑒就在眼前：谷歌由于其人工智能聊天機器人"巴德"(Bard)回答問題時尴尬出錯，股價大跌逾7%，市值蒸發約1056億美元（約7172.78億元人民币）。
大模型的成色，一般由算力、算法、數據這三把标尺來衡量。而在算力、數據上，科大訊飛的儲備并不足。
對于算力的缺失，科大訊飛十分坦誠：我們跟國際大廠相比，在基礎科研能力上還是有差距。大廠從芯片算力、行業資源上，比我們好很多。我們現在要在算力隻有1/10上，通過算法去彌補。
而數據層面，與OpenAI、百度等對比之後發現，科大訊飛的數據隻有教育、醫療等垂直領域數據，與百度、360等搜索引擎等玩家還有一定差距，後者擁有更全面的數據種類。
（OpenAI五類數據在國内的類似模式 圖源：民生證券）
同時，對比微軟、谷歌、騰訊、百度、阿裏發現，科大訊飛缺乏一個全民平台帶來可持續商業化，具體來說就是，科大訊飛缺乏一個全民的端口，讓用戶迅速感知到他，使用他。
缺陷明顯，但優勢也很明顯：4月7日，科大訊飛透露，訊飛預期将大模型産品能力用于訊飛AI學習機、訊飛聽見、訊飛智能辦公本、訊飛智慧駕艙、訊飛開放平台等5項産品，也就是說，要把大模型的能力快速下放到自己的各大C端業務上。
科大訊飛無疑想抓住教育、辦公、開放平台、汽車等多個場景的硬件入口，奮力一搏。畢竟，在這些領域，科大訊飛有着較大優勢：在教育領域，有着大把成績單以及題庫數據；在醫療領域，有着大量的處方單和病例等專業數據支撐自身專業AI布局，形成專用領域數據閉環。
在通用端數據與流量平台的缺失下，科大訊飛不妨往場景化的方向闖一闖，率先搶占教育、醫療市場。
行業利好能否被抓住，有待在科大訊飛所提及的5大産品終端驗證，而公司基本面能否修正，還得看2023上半年的業績情況。
短期來看，2023Q1的業績沒能撐住：公司實現營收28.88億元，同比下降17.64%；淨虧損5789.53萬元，去年同期爲盈利1.11億元。教育C端業務增速也未達到預期标準：2023年Q1個冊業務收入增速47%，學習機業務收入增速20%。
之後的一大關注點是，2022年延遲的大訂單是否在2023上半年如期完成；除此之外，還得看其C端産品的AI屬性能否得到質的提升。
如此一來，科大訊飛能否在2023年迎來戴維斯雙擊，要看2023Q2的業績情況，更要看"星火"認知大模型落地教育、醫療硬件情況。
若效果不錯，飛輪轉起，科大訊飛起飛：既能穩占風口，又能提升各業務的AI屬性，直觀解決教育業務AI屬性不夠明顯的難題，教育等闆塊C端業務起飛；基于此，也就能提供更多教育、醫療優質數據反哺給大模型，促進大模型的進一步叠代，AI屬性進一步提升······
若僅是普通大模型，本輪戴維斯雙擊出現概率将降低，各大業務仍需慢慢耕耘，繼續死磕G-B-C。
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