踯躅近兩年，金字火腿（002515.SZ）回歸 " 肉業 " 的超 10 億定增正在步入最後沖刺。3 月 29 日，該項定增獲深交所上市審核中心審核通過；4 月 6 日，募資說明書注冊稿發布，公司公告稱 " 定增尚需取得中國證監會同意注冊的批複才能實施，最終能否取得尚存不确定性。"
這宗 10.5 億元定增，從 3 月 1 日深交所正式受理到目前走進注冊階段，前後僅月餘，進展可謂神速；另一方面，該定增早在 2021 年一項 " 股權受讓 + 定向增發 + 新舊實控人對賭 " 的重大重組中就已并肩啓動，其中股權受讓（并實控人、法人變更）率先完成，落下定增幾度沖擊未果，至此才終有眉目。
此間，定增方案中的幾大關鍵：募資規模、發行方式、發行價格都幾番變更，唯有一樣沒有改變——募投項目。不過，其執着募資、拟砸下 10.5 億投建的卻并非什麽高增長風口項目，而是回歸 " 肉業 " 老本行——募集資金的 95% 以上将用于年産 5 萬噸肉制品數字智能産業基地建設項目。
對比其過去十年來屢屢青睐的資本操作：跨界醫療、跨界互金、跨界資管、甚至涉足煤礦，金字火腿此次動作顯然是一路跨界未果後的突然掉頭。
然而一系列數據表明，健康理念日益升溫下 " 肉 " 的生意已然不好做，金字火腿自身過往業績也難以證明 " 火腿 + 肉 " 是多麽 " 朝陽 " 的業務，該募投項目自推出起就一直籠罩在 " 必要性太弱 " 的陰影與一個疑問之下。
這個疑問就是：該項定增除了會立刻大幅攤薄歸屬于上市公司股東的所有者權益之外（至 2022 年 3 季度末金字火腿歸屬所有者權益僅 15 億出頭），無論對誰，其顯而易見的 " 好處 " 到底是什麽？
從鎖價到詢價
2021 年 1 月 17 日，浙江金華經濟技術開發區招商委發布了一條信息：2021 年首宗工業用地成功受讓。
來源于金華經濟技術開發區官網
據其内容，當年 1 月 13 日，金字火腿股份有限公司受讓了開發區一宗 172.59 畝的工業用地，拟投資 10 億元實施的，就是眼下募投項目—— " 年産 5 萬噸肉制品智能産業基地建設 "。
2021 年 5 月，金字火腿公告稱計劃實施重大資産重組，同年 8 月即推出一份 " 企業易主計劃 "。
計劃由兩部分組成，一是公司第一大股東安吉巴瑪公司将其持有的 20.3% 股份全部轉讓給任奇峰，作價 9.93 億元，轉讓價爲 5 元 / 股。安吉巴瑪爲金字火腿前實控人施延軍控股 51% 的公司；二是定向增發 2.93 億股股票，任奇峰全部認購，最終籍此将持有金字火腿38.69% 的股份。
或因任奇峰公告顯示身份爲香港籍，該 " 易主計劃 " 很快終止，旋即二次推出時，受讓人變更爲任奇峰嶽父任貴龍。
2021 年 10 月 11 日，公司二次發布實控人變更公告；11 月 15 日，股份過戶完成，任貴龍成爲金字火腿新的控股股東、實際控制人。任奇峰則成爲公司董事長、法人。
緊鑼密鼓換帥易主期間，募投項目也已破土動工。2021 年 10 月 18 日，浙江金華經濟技術開發區招商委發布稱，" 年産 5 萬噸肉制品智能産業基地項目正式開工建設。"
來源于招商委
募投項目開建，募資卻橫生變故，因前大股東施延軍實控期間的一起違規信披，定增再度終止，直到 2022 年 10 月三度卷土重來。
與前兩次相比，三版定增方案主要變化在發行方式，此前均爲鎖價發行：第一次定價 4.06 元 / 股，發行 2.93 億股，募資 11.9 億元；第二次定價升高，4.25 元 / 股，發行 2.92 億，募資擴大至 12.4 億元。
本次則爲詢價定增，最終以競價方式确定發行價（不低于定價基準日前 20 個交易日 80%）。
鎖價定增的配售對象一般是上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人、通過認購本次發行的股份取得上市公司實際控制權的投資者、董事會拟引入的境内外戰略投資者。
詢價定增配售對象一般是合計不超過 35 名，包括符合規定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、财務公司、保險機構投資者等。
一般而言，鎖價定增參與者謀求企業經營權的意願要高于詢價定增參與者。就金字火腿來說，前兩次定增發行的所有股份，均由任奇峰或其嶽父任貴龍全部包攬；第三次方案中，任貴龍認購股票數額爲最終确定規模的 10% 至 50%。
延拓兩年，定增參與主角的心态顯然已經發生變化。
" 牛散 " 這次不抄底？
任奇峰是浙江知名 " 牛散 "，據過往公開信息，其行事方式往往通過任氏家族抱團出擊，參與成員包括其父親、嶽父、妻子、兒子、表弟等。
2009 年一季度，任奇峰家族首次跻身甯波富達（600724.SH）股東榜單，此後又持有科力遠（600478.SH）、銀億股份（000981.SZ）、康強電子（002119.SZ）、斯米克（002162.SZ）、普麗盛（300442.SZ）、大恒科技（600288.SH）等 10 餘家上市公司的股票。
任奇峰控制的核心企業超 13 家，涵蓋機床配件、汽車配件、家用電器、貿易、股權投資等諸多領域。比如，甯波市鄞州區鑫峰塑膠機械制造有限公司、甯波彙峰投資控股股份有限公司、甯波嘉福塑膠電器有限公司等。
同時，還持有在香港、英屬維爾京群島注冊的公司。
與此同時，任奇峰的配偶任頌柳，父親任國良、嶽父任貴龍、嶽母任彭妃控制或具有重大影響的關聯企業還有 8 家，包括口罩防護服銷售的甯波彙峰嘉福醫療用品有限公司、投資管理的北京睿石成長投資管理有限公司等。
不過，這位以擅長 " 抄底 " 聞名的牛散，接盤金字火腿股票的價格卻難言便宜。
其受讓股權部分價格爲 5 元，與彼時的二級市價相仿。
定增部分，鑒于定向增發不同于公開增發，公開增發定價往往較高，超過市價的案例也并不稀罕，而定向增發的價格往往遠低于市價。比如近期的索菲亞定增，發行價 12.8 元僅爲市價的大約一半，比三年間股價低點還低 7%。
2021 年 8 月 " 易主計劃 " 公布之前，金字火腿股價相當長時間在 5 元以下，消息公布後上漲，最高 6.4 元，之後就一路下跌最低 3.67 元。
比較下來，前兩次鎖價定增中，" 牛散 " 給出的價格甚至也可以稱之爲 " 厚道 "。
" 厚道 " 的代價是金字火腿前實控人施延軍方面給出的三年業績對賭：2021 年至 2023 年，承諾淨利潤不低于 1 億、1.3 億和 1.7 億元，即三年累計 4 億元。如果未能完成，施延軍方面需拿出現金補。
眼下，對賭期兩年已過，2021 年淨利潤爲 4285.39 萬元，同比下降 27.74%，僅完成約 43% 的業績目标；2022 年已公布的前三季淨利潤 5262.55 萬元，同比下降 7.35%，實現業績也很渺茫。
作爲接盤方，" 牛散 " 心态的變化，已然部分反映在這次定增發行方式的變更上。
募資必要性之疑與 " 工業 + 文旅 " 算計
難以完成對賭業績的原因，首先是大環境正在改變。行業來看，近年來肉制品行情并不樂觀，市場規模增長緩慢，景氣度一般。
據上市公司公開數據，我國肉制品市場規模由 201 年的 1.69 萬億元增長至 2022 年的 2.03 萬億元，複合年均增長率僅爲 3.71%。
同行上市公司方面，2022 年煌上煌（002695.SZ）等肉制品上市公司均呈大跌态勢。煌上煌預計 2022 年盈利 3081.62 萬元，同比大跌 78.69%；
絕味食品（603517.SH）預計 2022 年淨利潤爲 2.20-2.60 億元，同比下降 73.49%-77.57%；
周黑鴨（01458.HK）預計同期淨利潤不少于 2000 萬元，同比下滑 94.16%。
三家肉制品巨頭近年來均呈下滑态勢，其中周黑鴨更是從 2018 年便開啓了業績下坡路。
植物肉近年來的市場更是遇冷。美國 " 植物肉第一股 "Beyond Meat 2022 财年虧損高達 3.66 億美元，公司裁員等消息甚嚣塵上。公開資料顯示，肯德基、漢堡王等曾嘗試植物肉食材的餐廳也陸續下架了相關菜品。
這種變化，體現在金字火腿曆年财報上，其核心數據走勢透露出的一個信息是：火腿（包括肉制品）并不好賣。
2019 年 -2021 年公司火腿産品銷量分别爲 144.31 萬（公斤）、119.87 萬（公斤）以及 169.78 萬（公斤），遠低于公司上市初期銷量 233.35 萬（公斤）。
肉制品、品牌肉兩大品類也不如意，據公司 2021 年年報，公司 " 特色肉制品 "" 品牌肉 " 是唯二銷售收入下滑的品類，前者營收 9833.03 萬元，同比下滑 15.7%，後者營收 1.79 億元，同比大幅下滑 57.89%。
産能利用率來看，公司火腿、特色肉制品的産能利用率并不算高，在 2022 年前三季度相關比率甚至低至 44.80%、38.93%。
金字火腿近幾年對應産品的産能利用率，來源于公司公告
相較于目前工廠的設計産能，此次募投項目設計産能增加的倍數高達 6.82 倍，對此，金字火腿募資說明書中坦言：" 由于公司以銷定産的生産模式及市場訂單具有明顯的季節性波動的特點，針對該募投項目公司目前無在手訂單或意向性合同。因此，不排除因公司市場開拓不力、産品研發不足而出現該募投項目新增産能在短期内無法消化的風險。"
此種背景下，金字火腿在此次募資時提出的市場開拓計劃：" 公司主要業務在華東，之後将重點開拓華南、華北以及華中地區 "，就如同對賭業績難以實現般渺茫。
即便如此，公司仍堅定、堅稱 " 擁抱主業 "。近日，有投資者在公開平台向金字火腿發出一 " 無厘頭 " 式提問：" 公司有沒有在新能源和人工智能方向整合任總原有資源的打算？"
4 月 4 日，公司答複稱：" 将繼續專注肉類産業，重點發展火腿、傳統肉制品、預制肉制品，打造品牌消費品。"
話雖這麽說，企業并非一點心無旁骛也沒有。比如 2021 年 12 月 28 日，金華開發區黨工委書記張旭輝率隊走訪部分上市企業市時，就有稱：" 新投入數字化超級工廠項目，用于生産特色的肉制品。同時，該項目還将大力發揚 " 火腿文化 "，通過布局一系列工業 + 文旅項目，進一步擦亮金華火腿‘金名片’。"
至于 " 工業 + 文旅 " 如何布局，目前還不得而知。但此番表态，多少讓此次募投多出别樣意味。
更值得注意的是，公司當前資産負債率相當低，截至三季度末，資産負債率僅 11.81%，貨币資金爲 6.44 億元，募資必要性存疑顯然久久難以消去。（本文首發于钛媒體 APP，作者 | 劉敏，張海霞）
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