繼去年 11 月 7 日,李蓓發文《站在新一輪牛市的起點》過去了快一年,李蓓又在月報裏寫道:将來這一輪牛市行情的級别,大概率超越 5 年一遇,可能是 10 年甚至 20 年一遇的級别。
過去一個月,李蓓發文密度陡增。國慶假期期間,《美元黃昏(一)》、《美元黃昏(二)人民币資産崛起》兩篇 10w+ 爆文,成爲蜂擁印尼火山、大阪環球的金融人士們必看的飛機讀物。
但李蓓傾心傾力熬制的這兩碗做多中國、唱空美國的正能量宏觀大餐,并沒有得到圈内人的廣泛認可,反而懷疑李蓓在惡意唱多。
對其質疑的,不乏金融圈的專業人士,郭磊指出李蓓「若幹年」的表述有些宏大叙事,劉煜輝則不點名評價——經濟體潛在增長是上升勢,還是下落勢這個核心命題都沒搞清楚 ,「好多專業同學需要回爐」。兩位雖不贊同,也從各自的角度提出了有理有據的讨論。
當然,由于李蓓的文章采用了一種相對來說「專業降維」的筆法,讀者一多,招來的非議裏,也就有什麽論據也不提,上來就先把她歸到地攤文學作者的評論。
二級市場的基金經理,李蓓是少數具備招黑體質的人。過去,她說不買螞蟻,被私募大佬嘲笑「李蓓是誰?這種水平觀點還有外号」;她号召賣出 A 股,買入港股,又被基金經理發朋友圈嘲諷:「五年前也有個娘們号稱要南下拿下定價權,然後牛市就沒有然後了」。
似乎每發表一個觀點,無關對錯,都免不了被指點和抨擊。
也許在金融行業,不說話、裝高手是一種美德;也許寥寥無幾的旗幟鮮明的投資觀點和稀缺的女性基金經理身份,本就更容易被拿來做文章。但把這些零星的碎片拼補完整,李蓓身上的特質,恰巧是整個二級最爲欠缺的東西。
站在流量的中心
一直以來,李蓓都是一個善于駕馭流量的基金經理。她不介意别人給她打标簽,隻不過,比起常被使用的「私募魔女」,她更傾向于稱自己是「陸家嘴李子柒」。畢竟,比起大部分沒什麽興趣愛好的同行,李蓓既養花又種樹還做飯,枝繁葉茂的小花園裏還倒饬了一個漂亮的秋千。
作爲最早一批互聯網玩家,李蓓在科網泡沫破裂後混迹于水木清華 BBS 的股票版,ID 爲「Purplemm」,像現在一樣點評熊了好些年的 A 股,并做了一段時間的版主。這個傳奇版面後來誕生了不少百億私募創始人,比如 ID 爲「Rick」的漢和資本羅曉春,ID 爲「taohua」的合晟資本胡遠川。
曾經是 BBS 版主,現在是公衆号大 V,不管是 PC 互聯網,還是移動互聯網,李蓓都把上網玩得很明白。
就本身特質來說,李蓓不缺話題,北大學霸、期貨大佬、百億私募女掌門、夫妻店分家……随意排列組合,都夠媒體寫好幾篇文章。她自己也不避諱去談及女性與情感話題,相比投資策略,而人們也總是對八卦更感興趣。
2017 年 10 月,李蓓将自己與泓湖投資梁文濤個人關系說明挂上了公衆号,表明兩人分開的原因之一在于,梁博士指責李蓓的研究和策略建議是他基金回撤的罪魁禍首,該文引起業内轟動。對于一個自信的基金經理來說,你可以說性格不合,但絕對不能說她研究能力不行。
後來的采訪當中,李蓓回想起 2008 年金融危機,煤炭基本面很好,還是暴跌了。當時李蓓很難過,哭了。梁文濤生硬地說:「莫斯科不相信眼淚」。
創立半夏後,李蓓放飛了自己駕馭文本的能力。2021 年雙十二之前,李蓓公衆号閱讀量大都 2-8 萬不等,自《再也回不到從前》一文發出,情感真摯,銜接巧妙,感情生活與地産趨勢雙線叙事的颠覆寫法,一度讓财經記者和地産分析師同時開始重新評估自己的職業空間和未來的發展方向。
以此爲轉折點,半夏公衆号步入 10W+ 領域。
點評了仁恒河濱城的基金經理密度、外資的攪屎棍程度和某位量化人士的腹肌,也在衆人緘默時撰文《灏同學》表達對洪灏的贊賞和惋惜……李蓓總是能精準出現資管輿論的中心。
在征婚帖宣告退網後不久,不想當金融圈八卦女王的李蓓帶着更勁爆的内容回歸。接下來的主題也更聚焦研究人民群衆最爲關心的方向上:做多中國,唱空美國。
筆者曾問過李蓓寫文章的初衷,李蓓回答誠懇,「剛創業時規模不到 10 億,想廣告宣傳一下」,說直接些是爲了募資。後來寫着寫着,文章下面從不缺席「愛生活,愛李蓓」的留言,以及素不相識的讀者分享自己的經曆,都給予過她許多感動,就堅持寫下來了。
而作爲交易者的李蓓,也會借助這個窗口,去判斷市場多數人的想法。
當财經大 V 們因爲實名制戰戰兢兢,已實名 5 年發表尖銳觀點的李蓓,不會不知道自己已屹立于資管流量的中心。此後,每一次旗幟鮮明的表态,都必然會迎來如潮水一般的口舌。
被質疑的宏觀研究
前段時間富國基金孫彬說過一句話:就像沉迷短視頻裏不斷推送你想看的東西,如果看太多經濟悲觀的觀點,也會陷在裏面。輪到李蓓寫「美元黃昏,人民币資産崛起」的觀點,也就引起了許多套牢資金的抵觸心理。
具體的省流版如下:美國量化寬松導緻通脹高企,持續加息支付的利息過高,利息支出占據大部分赤字空間,強财政刺激難以爲繼,明年轉向實際的财政收縮,美國經濟大概率衰退,隻能繼續降息,因此中必赢。
其實,對于所有宏觀分析師來說,靜态的判斷隻是對市場已知信息的推演。不動态調整觀點,都經不起後視鏡的考驗。
比如在最近被删文章裏,李蓓提到過去密密麻麻看對過的判斷,隻不過 3 月堅稱房地産迎來十年一遇級别的機會,卻被現實打臉,做多玻璃,遭遇「圍獵」。再比如去年所說——站在新一輪牛市的起點,一年過後,迎來的卻是第 52 次 3000 點保衛戰。
與其把李蓓的深度長文當成投資建議,不如應該當成一種買方邏輯看。再退一步講,就是當作曆史讀物也會有所收獲——李蓓至少詳細拆解了上世紀 70-80 年代,日美是怎麽博弈,美股、日股,美元、日元是如何此消彼長。
李蓓文章的正确閱讀方式是,注重分析框架、研究内容,淡化結果。沒必要看到文章的觀點和自己賬戶的顔色大相徑庭便憤然作色,上綱上線地看了開頭就得出結論:半夏網紅,70-80 年代美國經濟上主要競争對手不是日本,是蘇聯,開頭就錯了,後面不用看了。
至少在本土宏觀策略上,李蓓的半夏有一席之地。
就像一位大型券商财富條線的産品引入曾對遠川評價道:「你看現在幾乎所有代銷,必須要上的兩個産品就是仁橋和半夏。不是說他們兩家就不會有波動或者就一定是所有私募裏最好的。這兩個私募有太多的不一樣了,但有一個共性,他們各自都太特别了。你一個代銷貨架就不能缺少這種識别度非常高的管理人」。
而從業績上看,在宏觀策略這個細分項之下,半夏的長期表現足以讓很多動辄抨擊她的 PM 同行閉麥。
往近期看,旗艦産品半夏宏觀對沖成立近 6 年近 200% 的業績,高于不少百億私募,包括很多打上宏觀策略标簽的管理人。3 年前,在與遠川的交流中,李蓓自信認爲,「橋水到中國來,我業績大概率會比他好」,話音落地至今,「大概率」也站在了半夏這一邊。
往早期看,李蓓曾向筆者分享過她的戰績:螺紋鋼期貨 09 年上線時,李蓓拿出全部積蓄大約 100 萬下注,幾個月漲到 300 多萬。當噸鋼盈利大于 1000 時,市場陷入瘋狂。她把多倉平掉,慢慢翻空,一年下來 100 萬變成了 500 萬,用自己的錢和自己的判斷,而不是管理費分成,賺到了生涯的第一桶金。
李蓓是投資癡迷的,普通人上廁所是刷短視頻,李蓓上廁所是刷行業數據 [ 1 ] 。李蓓曾告訴筆者,「第一次生孩子之前,想着手裏還有很多焦煤空倉,打電話讓交易員把倉位平掉;生孩子幾個小時後,就抱起了 iPad 看盤。」
不論如何,至少相較于一些放言 3100 點以下永不再見的宏觀藝術家,李蓓有一根優秀的淨值曲線來證明自己的判斷高下。
這個市場需要 PM 發言
一個擁有頂級流量,具備足夠專業水平的女基金經理,卻反常地引來了整個二級市場的「獵巫行動」。
金融行業對于女性總是更容易找到苛責的地方。從沒有弄清真相的上市公司老闆,對患上鼻炎的某譚姓基金經理網絡暴力;到有文章把全行業淨值倒數女基金經理們的照片挂出來,安上一個毫無尊重可言的标題;再到現在深圳地區基金投總股票虧錢,怪賣方研究員長得漂亮。
但在投資能力上,女性未必是弱勢群體。
對沖基金硏究公司(Hedge Fund Research, Inc.)追蹤了 2000 年 -2009 年 10 月對沖基金管理人的表現,其中女性管理的基金,自基金成立日起平均收益率 9.06%,其他則爲 5.82%。更爲尴尬的是,2008 年金融恐慌時,其他基金平均下跌 19.03%,女管理人的基金僅下跌了 9.61% [ 2 ] 。
而她們卻承受着額外的輿論壓力。
2021 年初至今,男基金經理高位沒限購,暴跌 30% 以上的占絕大多數,但他們所受的輿論打擊遠沒有某醫藥頂流那麽沉重。
抛開對女基金經理的偏見,金融圈也從來不喜歡觀點鮮明和開卷作業的基金經理。
也許不發聲,低調做事更能加深自己掃地僧般的神秘感。季報複制粘貼,把态度藏在車轱辘話裏,就算淨值腰斬,至少不用遭受「上次說的那些觀點都錯了,一點水平都沒有」的淩辱。
然而,I 慣了的二級圈,正需要李蓓這樣基金經理還能出來發 E 聲。
萬家基金葉勇說,「以 2021 年初爲分水嶺,市場長期大風格或已發生了根本性變化,預測 2020-2030 年間,大宗商品價格可能持續運行在上行通道中。」不管是否屬實,可以确定的是,宏觀分析在這個充滿變數的世界愈發重要,但像葉勇《大宗商品牛市與股票風格大切換》與李蓓《美元黃昏》這樣刷屏朋友圈的買方觀點卻少之又少。
更多的基金經理還是在季報裏講着那些永遠正确永遠不露鋒芒的話——長期持有、價值投資、穿越周期,好像基金行業的主要問題還是出在投資者不夠支持巴菲特,而不是因爲基金淨值還在很深的水下。
李蓓願意把自己的研究框架曝光,耐心給讀者做宏觀投教,填補這一塊内容供給的不足,本身就跑在了很多基金經理前面。在基金經理吐槽國内市場不成熟時,自己又爲這個市場變成熟付出了多少真知灼見?
輿論環境總是更偏愛内斂的人,并把低調視爲一種更可靠的品質。但對所有基金經理來說,現在都不得不面臨着一個直擊靈魂的問題:
市場已經跌到汪峰底,在各個行業擁有研究 alpha 的基金經理們,是該 I 起來躲躲閃閃,還是 E 出來旗幟鮮明地表達觀點,然後給予市場、給予行業、給予投資者信心?
就像 Nova Heart 的主唱馮海甯在《樂隊的夏天》舞台上所說:有時候這個世界就需要上媒體這麽大的一個平台,來說出你想說的話,你不要躲在你自己的人群後面覺得你說的就對,其實這個世界需要你去發言。
參考資料
[ 1 ] 爲什麽人人都愛李蓓,交易門
[ 2 ] 巴菲特像女人:巅峰常識的性情投資心理學,勞安 · 洛夫頓