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文丨數科社，作者丨林木
快菜鳥、順豐一步，極兔速遞即将成爲今年率先登陸港股上市的物流企業。
16 日，極兔速遞在港交所發布公告稱，拟通過香港 IPO 全球發行 3.2655 億股，發售價爲每股 12.00 港元，預計在 10 月 27 日正式挂牌上市。
早在今年 6 月，極兔就已提交了上市申請，緊接着進入上市聆訊階段。而 8 月和 9 月，順豐和菜鳥也相繼遞出了赴港上市申請書，這意味着三家物流巨頭最早或将于年底前齊聚港股。
盡管率先一步抵達上市門前，但作爲闖入國内市場不到四年的後來者，極兔也付出了舍命狂奔的代價。
過去三年裏，它靠價格戰殺出重圍，在競争激烈的快遞市場争得一席地，背後承壓的卻是持續的業績 " 出血 " 以及衆多加盟商在陪跑。
此次推開資本市場大門後，極兔還能繼續狂飙嗎？
01 狂奔的代價
遞交的招股書中，極兔舍命狂奔三年來累積的疲态暴露無遺，也注定了其 " 流血 " 赴港上市的命運。招股書顯示，非國際财務報告準則下，2020 年至 2023 年上半年，極兔經調整淨利潤虧損分别爲 4.76 億美元、11.78 億美元、14.88 億美元、2.64 億美元。三年半時間，極兔累計虧損超 34 億美元，折合人民币約 248 億元。
中國區業務是拖累極兔全盤業績的主要出血點。2020 年 -2022 年，其中國市場經調整 EBITDA 分别爲 -6.2 億美元、-9.4 億美元、-3.3 億美元，今年上半年，中國市場和新市場仍處于虧損之中。
對于産生巨額虧損的主要原因，極兔解釋稱，一是在中國的業務通過打價格戰擴大市場份額導緻，二是跨境業務及 2022 年擴展至新市場導緻成本增加，第三則是收購百世快遞導緻成本增加。
作爲國内物流業的闖入者，極兔最初借以價格戰迅速打開市場無可厚非，以價換市，進而謀求規模效應亦是在像瑞幸等不少企業身上得到驗證。
從業績數據來看，極兔過去三年在中國的毛利率已由 2020 年的 -120.4% 收窄至 2021 年的 -55.9%，并進一步降至 2022 年的 -16.2%。可見，規模效應正在進一步顯現。
但其遠高于同行的資産負債率卻再次将它拉回現實——自 2020 年至到 2023 上半年，極兔資産負債率分别達到 141%、201%、185%、190%，而圓通的資産負債率平均爲 31%，申通、韻達和順豐大緻在 55% 左右。
高企不下的資産負債率顯然不是需要遙遙領先的數據。截至 2023 年上半年，極兔速遞現金及現金等價物還剩 11.95 億美元，對比去年其 -5.2 億美元的經營活動現金流持續淨流出來看，賬面資金已不富裕。
依照極兔過往高舉高打燒錢補貼、瘋狂擴張的價格戰打法，保證後備資金糧草充足，是驅動其舍命狂奔的前提。
自 2020 年開拓中國市場以後，極兔的融資活動越發頻繁且金額巨大，三年半來先後完成 5 輪融資，累計金額高達約 53.9 億美元。足見其對外部資金 " 輸血 " 的依賴。
但從 2021 年開始，極兔的融資活動所得現金淨額愈發減少，這也意味着它需要找到新的 " 輸血 " 方式，以支撐其成長到具備自身造血能力的那一天。
沖擊上市成了它的不二之選。
02 浴血的兔子
極兔此番上市動作之快，一如過去幾年其在國内外市場所展現的成長速度。
2015 年，OPPO 印尼前 CEO 李傑在印尼順勢成立了快遞公司 J&TExpress，短短兩年就吞下印尼快遞市場，做到東南亞市場單量老二的地位。
2020 年 3 月，借身于龍邦速運悄悄闖入國内市場的 J&T 化名爲極兔正式起網，僅用時 8 個月就逼近日單量千萬關口。
極兔之所以能撬動當時幾成壟斷格局的國内快遞市場，全然憑借着簡單粗暴的低價策略，俘獲了以拼多多爲代表的衆多電商商家。
業務初期爲了打開市場，極兔曾将單票價格壓至 2 元，電商訂單的收件價格甚至低至每單 1.5 元，整體約爲市場均價的 30%-50%。
快遞公司起網首先要有網點才跑得起來，而初來乍到的極兔在開設網點的同時直接選擇了 " 蹭網 "。這一系列做法也徹底引起了 " 通達系 " 的衆怒。
這年雙十一前夕，一紙禁止代理極兔業務的 " 禁兔令 " 傳遍全網，極兔迎來了韻達、圓通、申通等本土玩家的聯合 " 圍剿 "。
但極兔也毫不示弱，反而通過愈演愈烈的價格戰發起反攻，在義烏一度喊出 "8 毛發全國 " 的口号。盡管此舉後來遭到郵政管理局出手遏制，但經此一役，極兔的日均單量直線飙升，在 2021 年突破 2000 萬單大關。
2021 年 9 月，進入中國市場隻有 500 天左右的極兔以 68 億元成功收購了百世彙通，徹底打破了長期以來 " 四通一達 " 的國内快遞業格局。讓行業爲之一震的是，僅在半年後，極兔又以 11.8 億元的價格鲸吞了順豐旗下的豐網。
如今，已經沒有人再敢小觑這隻 " 印尼兔子 "。
公開資料顯示，2022 年，極兔已穩坐東南亞快遞運營商第一的寶座，其國内包裹總量已增長至 120 億件，位列頭部快遞運營商第 6 名，市場份額約爲 10.9%。量級已直逼經營數十年的通達系老牌快遞巨頭。
但細觀其五髒六腑，極兔這種靠砸錢開路、簡單粗暴的突圍打法并非沒有留下弊病。
數據顯示，2022 年，極兔速遞國内快遞單票收入約爲 2.12 元 / 件，遠低于申通的 2.55 元 / 件、圓通的 2.63 元 / 件和韻達的 2.69 元 / 件。相反的是，其單票成本卻略高于國内同業。
極兔憑借兩場大并購将後者的網點資源、快遞隊伍收入囊中得以迅速壯大，但也需要時間來消化。如此前極兔整合百世快遞的過程并不是一帆風順，而去年剛接手的豐網成立不到兩年，2022 年虧了 7.5 億元，本身就是一塊 " 燙手山芋 "。
盡管浴血殺出了重圍，但内損嚴重的極兔依然掙紮在盈利困局之中。
03 洗牌的市場
6 月底，菜鳥宣布推出自營快遞，标志着這個已經十歲的物流聚合平台将一隻腳邁入了快遞市場。
今年以來，菜鳥的一系列動作都在爲入場做鋪墊。據悉，天貓超市聯合菜鳥從 2022 年底就開始籌備半日達，直到 5 月初，該服務已在杭州、上海、成都、廣州、深圳等多個城市同步啓動。
5 月，菜鳥聯合申通快遞，推出了智選倉配次日達服務。次月初，菜鳥拟耗資 38.78 億元從阿裏旗下的德峨實業手中收購其 25％的股權，成爲申通的第二大股東。不難看出，菜鳥進一步推動與通達系抱團協同、增強籌碼的意圖。
而幾乎同在這兩個時間點，順豐與極兔完成了更深一層的握手。極兔吞下豐網不久後，順豐旗下的天海投資以 1.54% 的股權出現在極兔招股書的股東隊伍中。
随着巨頭們動作頻頻，國内快遞市場再掀波瀾。如同三年前極兔的闖入，打破了 " 四通一達 " 的格局，而今菜鳥這一龐然大物的入局，或将攪動着市場重新洗牌。
在當前電商蛋糕已很難再持續做大的局面下，這場 " 蛋糕再分配 " 之戰的激烈程度可想而知。" 流血上市 " 過後，留給極兔喘息的時間不多了。
過去極兔所仰仗的價格戰 " 蠻力 "，在《價格違法行爲行政處罰規定》《快遞市場管理辦法（修訂草案）》等規定出台後将難以爲繼。就在不久前，國家郵政局對包括極兔在内的 5 家快遞企業開展了一場指導會議，會上再次強調要公平參與市場競争。
這意味着快遞業 " 傷敵一千自損八百 " 的價格戰打法将注定一去不複返。
在國内快遞市場加盟與直營陣營分化明顯的格局中，極兔通過區域代理模式走出了一條 " 直營 + 加盟 " 的自身之路，可謂另辟蹊徑。但在過往長期的價格戰壓力下，不少加盟商都在 " 賠跑 "。據此前媒體報道，去年年中，江蘇常州一家極兔快遞加盟網點被曝出現 " 罷工讨薪 "。
此外，加盟商對極兔的管理也出現不滿聲音。今年 2 月，南京一位極兔速遞一級網點加盟商稱，2021 年加盟後的 55 天時間内，産生各類罰款共計一百多萬元，爲此雙方對簿公堂。也不乏有加盟商抱怨，極兔的罰款頻率和力度太過瘋狂。
然而，這種 " 以罰代管 " 的方式卻并未換來極兔速遞的服務口碑提升。在 2021-2022 年國家郵政局的快遞滿意度調查中，極兔數次排名居後；在黑貓投訴平台上，極兔速遞累計投訴量已超過 27000 條，其中大量用戶投訴極兔存在配送慢、客服效率低、快遞丢失等問題。
比起财務報表上所顯露的傷口，這些日益突出的問題或許才是極兔上市後的隐痛所在。
