作者 | 邊疆塞外
數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）
近期，消費電子闆塊遭到市場熱捧。
港股市場中，小米集團、舜宇光學從 10 月初以來均大幅反彈近 40%。A 股市場中，歐菲光是最靓的仔，強勢大漲将近 100%。消費電子指數從 8 月底以來大幅走升 12%。
有人說，消費電子行業已經反轉，進入複蘇周期了。有人又覺得，這隻是華爲回歸帶來的行業異常擾動，消費電子仍然處在下跌周期之中。那麽，到底怎麽看當前的消費電子周期？這對研判消費電子闆塊行情持續性至關重要。
01
過去幾年，消費電子終端出貨量持續下滑。與之對應的是，消費電子闆塊持續下跌，現價較 2020 年 7 月曆史高峰回撤超過 40%。
消費電子最大細分領域的手機，2022 年國内出貨量僅爲 2.76 億台，較 2021 年大幅下滑 16%，較 2016 年最高峰的 4.73 億台更是大幅下滑 41%。看絕對值，去年出貨量回到了 10 年前。看全球出貨量，同樣慘不忍睹。2022 年爲 12.07 億台，同比大幅下滑 9.9%。今年二季度，全球出貨量在去年低基數背景下繼續下滑 10%。
全球電子消費萎靡，跟很多因素有關，包括新冠疫情沖擊、全球宏觀經濟趨于下行、手機創新技術叠代不佳等等。這導緻了換機周期呈明顯上升态勢。目前，全球智能手機用戶平均換機時間已經接近 4 年，國内接近 3 年。
不過，消費電子亦是有較爲明顯的周期屬性。通過觀察全球手機出貨量增速可知，2013 年、2017 年以及 2021 年是三個周期頂，時間間隔大緻 4 年一輪，對應着手機換機時長。而國内出貨量增速頂部略有差異，爲 2013 年、2015 年以及 2021 年。
消費電子下行周期已經持續了 2 年多了，什麽時候才會迎來周期拐點呢？
半導體下遊其實就是消費電子，兩者周期同步性較高，前者往往領先後者 1-2 個季度。從這個角度看，可以将半導體周期作爲消費電子前瞻性指标進行參考。
上一輪半導體周期底部在 2019 年 8 月。此後 24 個月之後，于 2021 年 8 月見到頂部。而後又進入下行周期，在今年上半年見到了本輪上行周期的拐點。
另外，看電子行業産成品庫存，2023 年年中的時候進入周期低點。并且，本輪存庫低點位于過去 10 年以來極低水平，幾乎與 2016 年、2020 年最低點相齊平。
結合半導體以及電子行業本身庫存周期可知，消費電子迎來本輪上行周期的拐點應該是很快了。
02
消費電子與其他大宗商品周期還不太一樣，除了供需、庫存擾動外，還跟技術創新周期密切相關。
過去很多年，華爲憑借強大研發實力，在高端智能手機領域不斷有新技術突破，也不斷刺激着消費者的升級需求。然而，2019 年遭遇美國政府持續制裁與打壓，出貨量從 2019 年最高的 2.4 億台，一路狂跌至 2022 年的 3000 萬台。
在華爲缺失的這幾年内，不管是蘋果、三星，還是小米、OPPO，技術創新上沒有太大亮點，無非就是修修補補，無法刺激消費者縮短換機周期。
8 月 29 日，華爲 Mate 60 橫空出世，不僅用上了自研的麒麟芯片，還擁有創新的衛星通信、星閃等技術。
這引爆了國内手機消費市場，驅動着行業回暖。據 BCI 最新數據顯示，周數據（W37-W40），華爲手機銷量的同比增速分别達到 91%、46%、83%、95%。而在國慶節後一周，華爲手機的銷量份額也由 Mate60 系列發布前的 10% 左右，增長至 19.4%，單周市占率超越蘋果，躍升國内市場第一。
另據市場預估，今年華爲出貨量将達到 4000 萬台，明年将達到 7000 萬台，更有韓國機構喊出了 1 億台的出貨量目标。
更爲關鍵的是，華爲新推出來的系列手機國産化率高達 90% 以上。這将讓國内消費電子産業鏈充分受益。
除了華爲外，小米 14 新機銷售也尤爲火爆，且對國内産業鏈的扶持力度也比較大。比如，小米 14 傳感器采用的是本土的豪威圖像處理器，取代全球市場份額很大的索尼圖像傳感器，屏幕采用本土的華星光電，取代了上一代機的三星 E6。
當然，蘋果供應鏈在過去幾年也明顯降低了對于中國的依賴。比如最新的 iPhone 15 Pro Max，美國零部件占比高達 33%，韓國占比 29%，日本占比 10%，中國台灣占比 9%。而中國大陸供應的零部件僅僅隻有 2%。
在此背景下，歐菲光在 2020 年被蘋果剔除供應鏈。2022 年初，歌爾股份也丢掉了蘋果的很多訂單。被剔後，果鏈們業績一落千丈，股價也一路狂瀉。
在華爲沒有回歸之前，國内手機出貨量持續下滑，且遭到蘋果去中國供應鏈的沖擊，國内消費電子産業鏈遭遇了極爲冰冷的寒冬。
但現在，形勢悄然發生了向好變化。
首先，手機爲首的消費終端需求有轉暖迹象，行業上行周期可期。此外，伴随華爲強勢回歸，占據國内頭把交椅勢在必得，且小米也加大了本土供應鏈供給，均有利于本土消費電子企業盈利能力的改善。
當然，這就意味着行業将出現困境反轉，也将出現不錯的投資機會。
不過，消費電子闆塊涵蓋的上市企業數超過 100 家。未來能夠走出困境，具備較大投資機會的公司，主要還是圍繞華爲産業鏈。其中，結構件，主要涵蓋藍思科技、蘇大維格、東睦股份等；光學鏡頭中，主要有聯創電子、歐菲光等；在功能芯片模組中，主要有彙頂科技、卓勝微等；顯示模組中，主要有聯創光電、京東方 A 等。
一大批華爲産業鏈公司在前期已經反彈了一些。未來想要持續上攻，走出更大級别的行情，需要是業績充分受益的龍頭企業才行。這裏面标的就不太多了，值得挖掘。
03
過去 2 年多時間，消費電子闆塊遭遇重挫，除了行業景氣度不佳的重要因素外，還跟大盤持續下跌以及市場風格有關。
當前，A 股市場底大概率已經見到了，反轉上行是可期的。邏輯方面，主要源于内外兩個因素的共振。
内部方面，中國經濟自從 8 月份開始觸底複蘇。雖然 10 月份制造業 PMI 以及高頻數據均顯示經濟複蘇斜率偏弱，但萬億特别國債托底經濟增長的預期還是很強的。中央開始加杠杆搞财政刺激，足以逆轉此前市場對于經濟基本面的悲觀預期。
外部方面，10 年期美債收益率和美元指數高位跌落，以及 11 月份美聯儲議息會議和非農數據均指向加息周期結束。内外因素共振，均驅動着市場往上走。
美債利率出現大拐點，勢必會影響北向資金動向，也在一定程度上影響 A 股的市場風格。過去 2 年多，價值風格占據明顯優勢，而成長風格持續下跌，估值水平也出現了很大的差異。尤其是大中盤的成長股，處于 2018 年以來 PE 很低的百分位上。未來，風格切換将會是大概率事件。
綜合行業基本面以及大盤等因素看，消費電子闆塊最至暗的時刻應該已經過去了，前期反彈不會是昙花一現。當然，對于一些已經處于高位的題材消費電子股，還是應該注意風險。（全文完）
PS：鴻蒙操作系統将不再兼容安卓 APP，預示着鴻蒙正一步步擺脫安卓，走向完全獨立，這是萬億級别的産業機會，那到底哪些方向才最有可能獲益？哪些公司又将最大限度收獲利好？
