本文來自微信公衆号：格隆彙 APP，作者：獨行俠，題圖來自：AI 生成
11 月 25 日以來，食品飲料迎來罕見的 " 五連陽 "，在衆多闆塊中表現亮眼。其中，一鳴食品、歡樂家、好想你、惠發食品、煌上煌等 13 家企業累計漲超 20%，水井坊、有友食品、三隻松鼠等多家公司累計漲超 10%。
那麽，食品飲料賽道的行情會有持續性嗎？接下來哪些細分領域更值得期待呢？
一
大消費持續走強，消息面上，上海、北京、杭州、成都等地通過多種方式在餐飲、住宿、電影、體育等多個領域放發消費券。
不過，這些消息并不是主導行情的主要驅動因素。在我看來，在 12 月召開重要會議是确定的，資本市場已提前押注大消費，來博弈政策或有消費刺激相關定調。
早在 11 月 7 日，食品飲料（含白酒）就曾罕見地全部漲停，樂觀地表達了對于 11 月 8 日全國人大常委會披露刺激消費政策的期待。
彼時，市場同樣傳聞會出台多少萬億刺激消費。不過，事實證明，這些市場傳聞是虛假的，而後食品飲料指數已悉數全部回吐了此前漲幅。
緊接着，11 月 16 日，美國候任總統特朗普在社交媒體發布消息，因爲芬太尼等毒品問題，将對中國所有商品加征 10% 的關稅。此外，特朗普還稱，将在上任第一天便簽署總統行政令，對墨西哥和加拿大的所有商品征收 25% 的關稅，直到兩國采取有效行動，阻止毒品和非法移民湧入美國。
此舉意味着特朗普加關稅不是耍嘴皮子，而是實打實要做的事。即便現在還沒有正式入主，但已經宣布開加，其實比市場預期上任後花數個月時間梳理再行動要更快一些。
此外，這次加關稅，不隻是中國，還針對其他多國，對全球經濟的影響會更大一些，反過來也會對中國外貿産生更大壓力。
宏觀經濟隻有三駕馬車——外貿、投資、消費。可以預料的是，2025 年關稅會影響外貿表現，投資中的地産、基建已無法成爲拉動經濟增長的引擎，唯一可以期待的便是刺激消費拉動内需，驅動經濟增長。
目前，消費又受制于企業、居民資産負債表的羸弱，那麽幾乎唯一的辦法則是需要外力來介入，使之回到良性循環當中。那麽，在美國出手後，政府刺激消費亦是資本市場所期待的，亦或是監管所考慮的方向之一。
按照邏輯推理，外貿壓力越大，刺激規模以及方式可能就會越大，亦或是越直接。基于此預期與大邏輯，食品飲料賽道值得密切關注。
并且，A 股大市從 9 月 24 日反彈以來，絕大多數闆塊估值已經處于最近 5 年中高位水平。比如計算機、電子、非銀金融最新 PE 分别爲 70 倍、53 倍、17 倍，處于 2018 年以來估值百分位的 88%、91%、73%。
而食品飲料最新 PE 爲 21 倍，處于 2018 年以來估值百分位的 4%，顯著落後其他一級行業的資本表現，存在補漲驅動力。
隻要消費刺激政策期待、曆史低估值、盈利低谷潛在改善等主要驅動邏輯在，那麽食品飲料接下來的行情就值得期待。不過，這一切關鍵在于消費刺激政策是否會在接下來的重要會議上定調。
二
接下來，食品飲料賽道即便有行情，也不大可能百花齊放，行情分化應該會是主旋律。
食品飲料分爲白酒、啤酒、飲料乳品、休閑食品、調味發酵品、食品加工等二級細分賽道。在我看來，啤酒、乳料飲品可能會是更加值得期待的方向。
先看啤酒。2020 年以來，啤酒行業營收、利潤表現受到宏觀經濟壓力的波及較小。一方面，啤酒作爲廣泛的日常消費飲品，價格便宜，受到消費降級的影響小。另一方面，啤酒廠商已經度過了通過打 " 價格戰 " 來搶市場份額的曆史階段了，沒有驅動力大範圍降價。
整體看，啤酒行業産品高端化升級趨勢沒有太大變化。不過，升級重心從高端轉向次高端，整體噸價上行确定性還是比較大的。加之接下來可能出台的消費刺激舉措，很有可能會在餐飲端有較大力度，對于啤酒消費本身是有驅動作用的。
飲料乳品賽道中，有兩家優秀公司值得跟蹤。一家是伊利股份，傳統藍籌價值股，現在收入增速慢了，但利潤改善還是不錯的—— 2020-2023 年及 2024 年前三季度，歸母淨利潤分别爲 70.78 億元、87 億元、94.3 億元、104.3 億元、108.7 億元，同比增速分别爲 23%、8.34%、10.6%、15.87%。
另一家是東鵬飲料，是最近幾年少有可以逆消費闆塊大市爆發的牛股。東鵬飲料之所以能夠取得如此靓麗的增長，主要有兩個方面。其一，東鵬飲料通過産品超高性價比來持續搶占原本屬于紅牛的市場份額。
其二，低價策略剛好契合了這幾年宏觀市場環境的消費降級大勢，使之經營策略能夠順利推進，驅動業績高速增長。
不過，食品飲料中的白酒、休閑食品等細分領域可能仍然會面臨一些壓力。
白酒在過去三年疫情中保持了高速增長，但也透支了接下來的市場需求（不斷向市場壓貨），零批價格倒挂挑戰以及需求萎靡在中短期内難以扭轉。
從今年開始，多家白酒企業業績開始出現 " 滑鐵盧 "。其中，第三季度，五糧液、泸州老窖歸母淨利潤同比增速僅 1.3%、2.6%，而洋河股份、酒鬼酒、舍得股份這類二線全國品牌業績表現更爲糟糕。
目前，白酒業出現了較爲明顯的消費降級（零批倒挂亦是直接證明之一），以往高端酒業績表現更佳，然而現在多家酒企的次高端、或中低端業務反而表現更好。要扭轉消費降級大勢，一來需要宏觀經濟有持續良好複蘇，企業、居民資産負債表出現不錯修複，但短期看難度較大。
二來白酒業自身高庫存以及零批倒挂問題得以實現較好解決，但從曆史規律上看，白酒一旦進入不景氣周期，想要很好解決該問題，往往需要需求端實現良好複蘇才可以。
再看休閑食品，尤其是三隻松鼠、良品鋪子等爲首的企業，其未來整體增長邏輯發生了深刻變化。
線上渠道，抖音、快手、小紅書爲首的短視頻平台不斷蠶食傳統電商平台的市場蛋糕，而短視頻平台銷售多以低價爲核心武器搶奪消費者，其實拉低了休閑食品整體價格。
線下渠道，休閑零食因零食量販店模式崛起發生了突變。零食量販店契合了消費者 " 多快好省 " 需求，更多零食種類以及更低銷售價格（繞開層層經銷商，直接對接廠家，平均售價比商超渠道低 20%～40%），籠絡了大批消費者，使休閑食品線下銷售流量發生了變革。
在此背景下，良品鋪子、三隻松鼠、百草味等紛紛開打價格戰，争奪消費者。這顯然不利于企業收入以及盈利能力。基于此，資本市場也比較悲觀，多家相關企業股價紛紛暴跌 80%，接下來可能會有絕對低估值的修複。不過，一旦估值修複完成，需業績繼續驅動就比較難了。
當然，除了以上傳統消費領域外，還有 " 谷子經濟 " 這類新興消費領域也值得重視與挖掘—— Z 時代年輕人爲主的消費範式，對二次元文化産品的映射。典型代表就是泡泡瑪特，在港股如此疲軟态勢下，今年股價漲了 400%，主要邏輯是行業景氣度高，業績重回高增長。
三、尾聲
9 月 24 日以來，央行、财政部等多部門陸續出台多項刺激政策，足以見得監管層對扭轉經濟、解決反通脹問題的決心與毅力。但政策轉向不是 180 度，而是先 30 度，再 30 度 …… 持續加碼，步步爲營。
這從全國人大會議落地的刺激規模可以看出端倪來，沒有出現市場樂觀預期的 " 火箭筒 " 式的大招。但接下來，政策分階段分步驟，見招出招，把好鋼用在刀刃上，消費類刺激出台擇機出台亦或是不小概率事件。從這個維度看，對經濟、對市場确實不應該悲觀。
但同時也需要注意的是，面對關稅對經濟的壓力，國内政策出招更大概率是對沖掉一部分負面影響，不太會出現比沒搞關稅前還強的局面。簡而言之，明年經濟壓力還是有一些的。從這個維度看，期盼 2025 年有超大規模的行情或不切實際。
因此，A 股行情或整體出現 " 上有限制，下有托底 " 的市場格局。若在這樣的大背景下，食品飲料中的一些成長性相對較好的細分領域或有望走出較好行情，值得密切跟蹤關注。
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