鉛筆道作者丨直八
令人難以置信，曾是全球最高的獨角獸，如今砍掉腦袋也要上市。
上市前，它的估值達 390 億美元（2846 億 RMB），而今市值約 93 億美元。
9 月 18 日，雜貨食品外賣平台 Instacart 更新 IPO 文件，估值調整至 86 億到 93 億美元。與其巅峰估值相比，相差約 2218 億元，前後間隔僅有兩年半。
究竟是何種原因，造成了這魔幻的一幕？鉛筆道認爲，這與其生态的健康度有關。
Instacart 是一家什麽公司？
通俗理解，它就是雜貨食品版的 " 美團外賣 "，成立于 2012 年。
與美團外賣不同的是，它的品類更聚焦雜貨食品，而非餐飲。
更細分地說，Instacart 的核心品類有：新鮮食品（蔬菜 / 肉類等）、幹貨和罐頭（米 / 面等）、飲料（咖啡 / 茶等）。
用戶通過 Instacart 下單，後者再去雜貨店采購，再整合配送，将商品送至用戶手中。
從品類特征看，Instacart 還可對标國内生鮮電商平台，如每日優鮮、叮咚買菜等，主打即時配送。
比較遺憾的是，Instacart 流血上市的現狀，與每日優鮮等更像。
每日優鮮幹到了國内前三，依然長期不盈利。Instacart 也幹到了美國前三，去年勉強盈利。
後者表現略好。
從估值看，每日優鮮上市首日便估值倒挂：上市前估值約 200 億元，上市首日跌至 140 億，2 個月後跌至 70 億元。
而 Instacart 更嚴重，還沒上市估值就開始倒挂，且相差 2218 億元。
從發展曆史看，Instacart 的盈利表現勉強。
2020 年營收約 14.77 億美元，淨虧損 7000 萬美元；2021 年營收 18.34 億美元，淨虧損約 7300 萬美元；去年營收約 25.5 億美元，淨利潤約 4.28 億美元。
之所以盈利 4.28 億美元，有一個關鍵原因。
2022 年，公司獲得 3.58 億美元的稅收優惠（減免等），刨除此項，淨利潤約爲 7000 萬美元。
Instacart 成立 11 年，累計虧損約 9.77 億美元。據鉛筆道 DATA，它的累計融資大約 26 億美元。總體比較，盈利狀況并不算理想。
更核心的是，鉛筆道認爲：Instacart 的生态不足夠健康，未能發揮互聯網 " 降本增效 " 的價值，或者說發揮得不明顯。
從利益分配機制，可以看出這一點。
在 Instacart 生态裏，大約有幾個角色：Instacart、采購者、配送員、商家、顧客。
據招股書數據（2022 年），假設顧客買了 100 元商品，其利益分配大約如下。
首先，Instacart 要拿走 14.9 元的交易收入，包含向商家收的傭金、向消費者收的配送費等。
其次，采購者要分走 8.2 元，不含向消費者收的小費。
從顧客角度，購買 100 元的商品，有超 23 元是用于支付商品以外的費用：Instacart 先過一道（油水），采購者再過一道，配送員再過一道，再收一部分小費。
如此一來，消費者還剩多少實惠？
值得關注的是，即便如此，Instacart 還不盈利。更值得注意的是，Instacart 還踩中了疫情紅利，2020-2021 年間，消費者轉向線上購買雜貨食品，讓其訂單量、收入大增。
而即便如此，Instacart 依然不盈利。
僅僅依靠促成交易，Instacart 是很難實現盈利的，它不得不擴充其他收入，比如廣告。
2021 年，其廣告收入爲 5.72 億美元，占總收入 31%；2022 年增長至 7.4 億美元，占總收入 29%。每年同比增幅大約 29%-31%。
加上廣告收入，Instacart 才勉強盈利。
這不得不令人反思：Instacart 花費 10 年搭建的商業帝國，是否具有長期生命力，對行業是否有不可替代價值？
當然，美國雜貨食品的在線化進程尚未結束。
美國零售業中，雜貨食品是最大的類别，2022 年總支出爲 1.1 萬億美元，但在線化進展緩慢。
2009 年 -2019 年，雜貨食品的線上滲透率，僅從 1% 提升至 3%（銷售額），2% 的增量花了 10 年時間。而 2019-2022 年，卻從 3% 暴增至 12%。
即便如此，仍處于較低水平。
相比其他品類，2022 年消費電子的線上滲透率爲 66%，服裝爲 38%，消費食品爲 23%，家居用品爲 20%，
随着線上滲透率的提升，Instacart 有可能改善成本結構。
但這種假設是把雙刃劍，也許最終的數字證明了另一個結局：或許，雜貨食品在線化就是個小衆命題。
