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文｜雷達财經，作者｜肖灑，編輯｜深海
" 疫苗代理大王 " 智飛生物，計劃開辟新的業務闆塊。
11 月 23 日，該公司發布公告，拟以現金收購智睿投資、張高峽分别持有的宸安生物 85%、15%，合計 100% 股權，将宸安生物注入公司體内。後者是一家聚焦于糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域的生物制藥企業，" 減肥神藥 " 重組司美格魯肽處于臨床 III 期。
智飛生物實控人是有着 " 重慶首富 " 之稱的蔣仁生，宸安生物同樣由其實際控制，因此本次收購事項構成關聯交易。此外，蔣仁生還坐擁另一家科創闆上市公司智翔金泰。
遙想兩年前，因涉及新冠疫苗概念，智飛生物的股價一度沖上曆史最高點 153.06 元 / 股，總市值達到 3600 億元。但此後疫情褪去，以及代理産品競争加劇，公司毛利率持續走低，股價也一路頹勢。
面對盈利能力下滑的危機，尋找下一個業績支撐點成爲該公司的主要任務之一。不過，這次智飛生物拟布局的司美格魯肽等産品，在國内市場的角逐已進入白熱化階段，包括華東醫藥、麗珠集團、聯邦制藥等的司美格魯肽也在開展 III 期臨床試驗。
在業内看來，随着越來越多的玩家擠入這一賽道，屆時智飛生物的 GLP-1 類似藥物或面臨着較大的競争壓力。
拟跨界減肥藥
民營疫苗巨頭智飛生物，又有新動作。
根據公告，11 月 23 日，公司與重慶宸安生物制藥有限公司（下稱 " 宸安生物 "）、重慶智睿投資有限公司（以下簡稱 " 智睿投資 "）、張高峽就智飛生物拟以現金形式收購智睿投資、張高峽持有的宸安生物 100% 股權達成初步意向并簽署了《股權收購意向性協議》。
宸安生物成立于 2015 年 11 月 4 日，注冊資本 4.53 億元，法定代表人爲蔣淩峰。根據公開報道，蔣淩峰爲蔣仁生之子。
據披露，宸安生物是一家依托于重組蛋白技術平台的生物制藥企業，聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，該公司由智睿投資平台投資孵化。
同時，智睿投資由蔣仁生持股 90%，智飛生物持股 10%，而智睿投資持有宸安生物 85% 的股份，張高峽持有剩餘的 15%。因此，宸安生物系蔣仁生控制的企業，本次股權收購事項構成關聯交易。
宸安生物擁有梯次分明的 GLP-1 類似藥物、胰島素類似物管線布局，截至目前有 6 款已進入臨床階段的候選藥物，其中重組利拉魯肽注射液、德谷胰島素注射液已完成臨床 III 期，位于申報上市階段；重組司美格魯肽注射液已位于臨床 III 期階段，研發進度處于國内前列。
此外，宸安生物布局的 GLP-1/GIP 雙靶點受體激動劑、口服司美格魯肽片等在研管線位于臨床前階段。同時，宸安生物持續建設生産基地以滿足産品開發和規模化生産的需求，已建成 1 個制劑車間和 2 個原料藥車間。
智飛生物表示，公司拟通過此次交易，将宸安生物注入公司體内，公司業務版圖延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，同時公司亦将由此進入治療性生物制藥領域。
目前，交易各僅建立了初步意向，待聘請資産評估機構确定标的股權價值後，進一步協商确定交易對價。
此外，公司在公告中提到，智睿投資、張高峽承諾将在收到股權轉讓款後以款項的一定比例，由智睿投資、張高峽指定方以直接或間接等合法方式在二級市場購買智飛生物股票。
對于該交易，國聯證券醫藥首席分析師鄭薇認爲，通過這次布局，智飛生物從一個代理 + 自研雙輪驅動的疫苗企業，有望發展大生物制藥企業。
據介紹，GLP-1 是目前最熱門的靶點之一。司美格魯肽是諾和諾德公司研發的第二代 GLP-1 受體激動劑，于 2021 年 4 月在我國獲批。
然而，作爲一種在全球範圍内掀起熱潮的 " 減肥神藥 "，國内市場上的司美格魯肽競争格局已趨于白熱化。公開資料顯示，除了宸安生物，華東醫藥、麗珠集團、聯邦制藥、齊魯制藥等的司美格魯肽也在開展 III 期臨床試驗。
且司美格魯肽在國内的專利将于 2026 年到期，屆時将有更多的司美格魯肽類似藥上市。醫藥行業大數據平台醫藥魔方創始人周立運指出，GLP-1 在國内是個大熱的賽道，多家企業在研發該靶點的創新藥物，也有多款司美格魯肽的生物仿制藥在開展臨床試驗。未來這個賽道的市場競争也會比較激烈。
業績依賴代理
從代理疫苗起家的智飛生物，時至今日仍在吃代理這口飯。
根據财報，今年前三季度，智飛生物實現營業收入 392.72 億元，同比增長 41.15%；歸屬于上市公司股東的淨利潤 65.30 億元，同比增長 16.46%。
其中第三季度，公司實現營業收入 148.26 億元，同比增長 56.57%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤 22.70 億元，同比增長 20.89%。
不難看出，今年以來智飛生物的淨利潤增速遠不及營收增速，背後的原因在于公司的銷售毛利率出現逐季下滑。同花順 iFinD 數據顯示，2022 年第四季至今年第三季度，該公司的銷售毛利率依次爲 34.78%、30.3%、28.92%、26.16%。
群益證券研報認爲，估計由于毛利率相對偏低的代理業務收入占比增加，公司第三季度單季度綜合毛利率同比、環比均有所下降。國聯證券也認爲，公司歸母淨利潤增速低于收入增速預計主要由于毛利率相對較低的九價 HPV 疫苗收入占比提升。
從收入結構看，智飛生物十分依賴于代理業務。2022 年，智飛生物實現營收 382.64 億元，代理産品貢獻 349.75 億元，占比達到 91.40%。
2023 年上半年，公司實現營收 244.45 億元。其中，代理産品實現營收 235.83 億元，自主産品實現營收 8.59 億元。代理産品營收占總營收比重高達 96%。
在智飛生物的代理産品中，最重要的當屬默沙東的 HPV 疫苗。2018 年，默沙東的九價 HPV 疫苗在國内獲批上市，智飛生物迅速與默沙東簽訂了經銷與推廣協議，獲得九價 HPV 疫苗在國内的獨家代理權。
在九價 HPV 疫苗的加持下，智飛生物迎來了業績的騰飛。不過近兩年，随着國産二價 HPV 疫苗免費接種、九價 HPV 疫苗加速上市，這也令公司未來代理産品面臨更嚴峻的市場競争。
國産替代的圍堵下，今年初與默沙東續簽的合同中，智飛生物對 HPV 疫苗的采購金額逐步減少，從 2024 年的 326.26 億元到 2025 年的 260.33 億元，再到 2026 年的 178.92 億元。
智飛生物也曾想自研創新産品，但并未真正實現 " 兩條腿走路 "。其中，公司自研代表性的産品有重組帶狀疱疹疫苗研。
早在 2019 年年報中，智飛生物預計重組帶狀疱疹疫苗研發項目 2021 年獲得臨床試驗許可。但 2023 年半年報顯示，公司的重組帶狀疱疹疫苗研發項目預計在 2023 年申報臨床，2024 年獲批臨床。
自研進度不及預期，智飛生物繼續加碼代理銷售。10 月 9 日，公司宣布已與 GSK（葛蘭素史克）達成獨家經銷和聯合推廣協議，成爲後者的重組帶狀疱疹疫苗在國内（不含港澳台）的獨家進口商和經銷商。未來 3 年内，合計最低采購金額 206.4 億元。
不過，智飛生物代理的帶狀疱疹疫苗同樣面臨國産替代的競争。據悉，今年 1 月份百克生物的帶疱疫苗獲批，成爲國内首款國産帶狀疱疹疫苗，且相較葛蘭素史克的産品具有價格更低、接種針數少和适應年齡更廣的優勢。
疫苗大王蔣仁生
目前，蔣仁生爲智飛生物的第一大股東，今年三年報顯示直接持股 48.32%。
坐擁兩家上市公司的 " 疫苗大王 " 蔣仁生，是如何發家的？公開資料顯示，1953 年蔣仁生出生在廣西省桂林市灌陽縣水車鄉，在家中排行老四。
1970 年，因爲高考尚未恢複，17 歲的蔣仁生便在村小做了名民辦教師。生活在農村，目睹農村缺醫少藥的現狀，他當時的理想是成爲一名醫生。
1977 年，中斷了 12 年的高考終于恢，蔣仁生如願以償考上了桂林醫學高等專科學校 ( 現桂林醫學院 ) 。畢業後，他被分配到廣西防疫系統工作，這一幹就是近 20 年。
直到 1999 年，46 歲的蔣仁生辭掉事業單位安穩的工作，到成都的一家疫苗公司當起了銷售員。
彼時國外進口疫苗在國内日益擴張，發現商機的蔣仁生在摸清疫苗代理的門道後，選擇自己創業。
2002 年，蔣仁生來到重慶買下瀕臨倒閉的重慶金鑫生物制品公司，并改名爲智飛生物。創業之初，公司一度經曆困境。
" 智飛最大的困難就是缺錢。" 回憶起創業的日子，蔣仁生感慨萬千。無奈之下，他隻好賣掉自己的房子，搬到集體宿舍。
智飛生物的第一桶金，來自獨家代理 AC 群腦膜炎多糖疫苗。也就是在公司創辦的同一年，蔣仁生判斷 C 群腦膜炎未來可能出現，便與蘭州生物制品研究所簽訂了 A+C 群腦膜炎多糖疫苗代理協議。
當時國内的防疫站大部分使用的還是 A 群流腦疫苗，國内隻有蘭州生物制品研究所一家能夠生産 AC 群腦膜炎多糖疫苗。
2005 年，C 群腦膜炎在部分省市出現，作爲唯一代理商的智飛生物，賣出 2000 多萬支疫苗，一戰成名。
随後，智飛生物通過資産重組與外部資産并購，将綠竹制藥、重慶智仁、安徽龍科馬收入囊中。2010 年，智飛生物成功登陸深交所。
49 歲創業，57 歲的将公司做上市，蔣仁生締造了屬于自己的财富故事。上市的次年，智飛生物就憑借覆蓋全國的龐大銷售網絡，拿下默沙東疫苗在國内的獨家代理權。
疫情期間，得益于子公司智飛龍科與中國科學院微生物研究所合作研發的重組新型冠狀病毒疫苗（CHO 細胞）在國内獲批緊急使用，相關業務爲智飛生物貢獻了大幅營收和利潤。但随着疫情需求過去，智飛龍科馬 2022 年的收入和淨利潤，相比 2021 年分别跌去了 80% 和 92%。
相對應的，智飛生物的股價也坐了一趟過山車。行情數據顯示， 公司股價從 2020 年初的 30 元附近，飙升至 2021 年 5 月高點的 153.06 元 / 股，市值一度達 3600 億元。但 2021 年二季度至今，其股價一直處于下行通道，最大跌幅達到 70%。最近幾個月的反彈之後，公司最新市值也僅剩 1587 億元。
有市場人士認爲，減肥藥概念雖然較熱，但公司并沒有先發優勢，目前市場競争激烈，智飛生物很難單純靠收購宸安生物重回巅峰。
