圖片來源 @視覺中國
文 | 價值研究所
3 月 22 日，京東健康2022 财年年報如期出爐。在放開疫情管控後，互聯網醫藥平台問診、購藥需求暴漲，許多機構也希望京東健康拿出一份亮眼的财報。而最終公布的數據，似乎比外界預期還要樂觀：營收、利潤雙雙大漲，用戶規模也保持增長。
過去一年，京東健康淨利潤均維持在正區間，業績似乎進入了平穩期。放眼望去，整個互聯網醫療行業的情況也在好轉，大環境變得更加友好。
然而，亮點之外也不乏隐憂：營收結構單一，醫藥和健康産品銷售仍貢獻絕大部分收入，其他服務收入相當有限；利潤雖已轉正，但利潤率微薄。
如果說扭虧爲盈是京東健康的一次階段性勝利，那麽争取更高的利潤率和更健康的營收結構，就是下一階段的重點任務。要完成這項任務當然不容易，更何況整個行業也在急劇變化，前路充滿變數。
互聯網醫療行業隻能說剛瞥見曙光，想迎來黎明，還有很長的路要走。
營收、利潤齊增長，京東健康仍有心病難除
3 月 23 日，京東健康股價開盤後迅速走高，日内最高漲近 3%，近三個交易日接連收漲。市場對京東健康高看一線，當然有自己的理由：翻看其 2022 年年報，總體上瑕不掩瑜，亮點頗多。
一方面，營收、利潤持續改善，賺錢能力相比去年同期有大幅進步。
數據顯示，2022 财年京東健康總營收爲 467.36 億元，同比增長 52.3%；淨利潤則錄得 3.83 億元，同比暴漲 135.72%。此外，毛利潤、淨利潤率等數據也有顯著提升。其中，2022 财年毛利潤錄得 98.92 億元，同比增長 37.4%；淨利率則上升至 0.81%，遠優于 2021 年同期的 -3.5%。
從增長曲線來看，營收表現穩定，上市以來保持兩位數的增幅。曆史數據顯示，2019-2021 年，京東健康年營收同比分别增長 32.72%、78.77% 和 58.3%。和 2022 年中報的 48.3% 相比，下半年增速甚至更進一步。
兩相對比之下，利潤端的進步更大。2021 财年全年和 2022 财年上半年，淨利潤同比增幅分别達到 93.78% 和 149.09%，最近一年都保持三位數以上的高速增長。
利潤大幅改善，和成本優化直接相關。财報顯示，2022 年京東健康運營支出爲 368.45 億元，同比減少了 56.89%。其中，銷售費用、研發費用分别減少 2.9% 和 19.52%，隻有行政費用有所增加。
另一方面，用戶數和進駐商家數都在增長，平台黏性逐步提高。
财報顯示，截止 2022 财年末，京東健康的年度活躍用戶數爲 1.54 億，同比增長約 3100 萬。商家這邊，京東健康和歐姆龍、北陸醫藥、賽諾菲（中國）等頭部品牌的合作持續深入，還吸引了更多中小商家進駐。截止年底，平台的第三方商家數量已經突破 2 萬家，提供即時配送服務的合作商家則超過 7 萬家。
客觀地說，用戶規模持續提升，得益于京東健康服務場景的拓寬和疫情的催化。尤其是年底全國各地紛紛迎來感染高峰，湧向京東健康等互聯網醫療平台購藥、問診的患者數量激增。
這一趨勢，其實在上半年就初露端倪。數據顯示，去年上半年京東健康活躍用戶 DOT（人均用藥天數）同比提高 62%。平台也在藥品銷售和常規問診之外，提供了針對哮喘、腸胃不适等慢性病的診療項目，積極擴大服務範圍。
當然，在這麽多優點之外，我們也不能忽視京東健康的老問題：營收結構單一，賣藥平台這個标簽暫時還摘不掉。
财報顯示，京東健康2022 年來自醫藥及健康産品銷售的收入爲 404 億元，同比增長 54.2%，占總營收的比例高達 86.50%。另一個主營業務線上平台、數字化營銷及其他服務的收入則錄得 64 億元，同比增長 41.4%。
橫向對比，醫藥及健康産品銷售業務的收入、增速都遠高于其他業務，主力地位不可動搖。縱向對比，2021 财年醫藥和健康産品銷售收入占比約爲 86.44%，比 2022 年還要稍低一些。
需要注意的是，過去一年有關部門對互聯網醫療平台的監管力度逐步加強。無論是線上診療還是藥品銷售，都面臨更爲嚴格、規範的監管，京東健康也一直在籌劃多元化轉型及規避政策風險。
隻不過從營收結構來看，轉型尚未成功，京東健康需要付出更多努力。
京東健康的下一步，專攻 B 端是唯一選擇？
去年 5 月，國家藥監局發布了《中華人民共和國藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）》，明确提到第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動。
準确地說，這條規定并沒有禁止互聯網平台銷售藥品，隻是想劃清權責：要麽好好當第三方平台，讓進駐的藥房賣藥，平台提供流量入口和配送服務；要是想直接賣藥，就要獲取相應資質，和傳統零售藥店一樣接受嚴格監管。
在這兩條路之中，京東健康也有過猶豫。
往線下走、開設自營零售網點，曾是大多數互聯網醫療平台補齊醫藥零售資質、規避監管風險的主要手段。在線下化方面，京東健康走得比阿裏健康等競争對手更加大膽且進取。
早在 2021 年，京東健康便大力布局線下零售渠道，先後在山西、上海、湖南等地開出 16 家線下藥房。這當中，有 8 家大藥房公司的注冊資本在千萬以上，投入不可謂不大。
京東健康的想法是打造線上、線下閉環，用戶在線上平台問診、下單，線下藥房進行訂單配送或提供到店服務。資質齊全的線下零售網點，也足以滿足監管部門要求。
然而，和第三方商家相比，京東健康自營零售網點規模實在小得可憐，而且運營成本也更高。2020 和 2021 财年的嚴重虧損，也讓京東健康變得更謹慎。到頭來，堅守平台型經濟賽道還是最合适京東健康的道路。進入 2022 财年之後，數字化服務被提到了更重要的位置，京東健康将希望寄托到 B 端。
拉攏大型連鎖藥企和三甲醫院，是京東健康這一年最重要的工作。針對前者，平台加強地推力度和提供各種配套服務，吸引超 90% 全國 TOP 100 藥企進駐。針對醫院這一邊，智慧醫院、數智化診後服務和一體化供應鏈等數字化解決方案也取得了一些效果。
然而，正如前文所說，這些業務動态在營收、利潤層面的反饋并不理想。B 端數字化業務收入确實在增長，但營收占比還是很低，增速也落後于藥品及健康産品銷售業務。
在價值研究所看來，問題的症結還是出在規模效益上。面向 B 端的數字化業務，創收方式和 SaaS 服務商類似，中小商家投入意願低、大型客戶稀缺。
在藥品銷售之外，線上預約、問診、診後服務和慢性病護理的滲透率還很低，創收能力也有限。京東健康面向 B 端藥企和醫院提供的很多服務，暫時還是處在零商業化階段。諸如夜間急診、專家在線和精準營養領航計劃等項目，平台分成和增值服務收入也很微薄，平台淨利率、毛利率徘徊低位也就不難理解了。
當發力 B 端成爲業界共識，争搶市場份額就變得愈發重要，行業馬太效應也會加劇。
頭部平台差距拉大，互聯網醫療加速洗牌
從營收、市值、用戶規模等幾個角度橫向對比頭部互聯網醫療平台，差距其實正在拉大，頭部效應更加明顯。原本的京東健康、阿裏健康、平安好醫生三足鼎立格局面臨瓦解，叮當健康也後勁不足，新一輪洗牌在所難免。
截止發稿時，阿裏健康、京東健康、平安好醫生和叮咚健康四家已上市互聯網醫療平台的市值分别爲 830.2 億、1993 億、236.07 億和 47.22 億港元，四個頭部平台就分出四個層次。
在營收和利潤層面，這種分化同樣明顯。以截止至 2022 年上半年的财報爲對比，京東健康、阿裏健康、平安好醫生、叮當健康營收分别爲 202.25 億、115.01 億、28.28 億、和 19.9 億元。京東健康和阿裏健康優勢突出，和另外兩個平台的差距日漸擴大。
總的來說，平安好醫生掉隊是不争的事實、叮當健康也未成氣候，阿裏健康和京東健康暫時領跑，後者優勢更大。不過阿裏健康肯定不會坐以待斃，過去一年爲了争奪 B 端資源也付出了很大代價。
和藥企、醫院兩手抓的京東健康不同，阿裏健康現階段将火力集中在藥企身上。在産品線上，全域數字化營銷模型和智慧供應鏈是其王牌。截止去年上半年，阿裏健康在全國 17 個地區建立了 29 個大型倉庫，冷鏈運輸服務覆蓋全國 210 個城市，能滿足 76% 藥品訂單的次日達需求。
橫向對比的話，阿裏健康和京東健康的履約能力、基建規模其實不相上下——換句話說，它們對 B 端客戶的吸引力也在伯仲之間。
數據顯示，截止 2022 年底京東健康在全國範圍内擁有 22 個藥品倉庫，自營冷鏈服務覆蓋全國 300 座城市。不過依托京東物流的幫助，其在全國還有 500 多個非藥品倉庫可供使用。這一場對抗中，兩大巨頭都不敢說自己有必勝把握，纏鬥和博弈肯定會持續很長一段時間。
當然，它們還得提防一個共同的敵人：字節跳動。和殺入其他賽道時毫不講理的做法相似，字節跳動正在互聯網醫療的路上蒙眼狂奔，從線上到線下，從咨詢到診療各項服務一網打盡，在短短數年間編織了一張巨大的醫療服務網絡。
目前，小荷健康提供線上問診、購藥和醫院查詢等服務，連接了 C 端用戶和 B 端的醫療機構；2021 年投資的心理健康醫療平台 " 好心情 " 和去年重金收購的婦産醫院美中宜和，則瞄準心理、婦幼保健等前景廣闊的細分領域，服務範圍十分全面。
這些年來，被字節放棄的業務不在少數，但至少目前醫療還沒有成爲棄子。随着字節跳動的步步逼近，京東健康和阿裏健康的壓力肯定會上升。前無退路後有追兵，唯有加速業務轉型，方能緩解憂慮。
寫在最後
回想當初，互聯網醫療行業其實并不被看好。京東健康成立之初，劉強東本人也頂着很大壓力。2015 年，劉強東甚至宣布自己未來 10 年隻會拿 1 元年薪，即便成爲免費勞動力也要把京東健康這個項目做起來。
好在京東健康沒有辜負劉強東的熱愛。2020 年赴港上市時，公司授予劉強東的未行使購股權達到 53042516 股，按發行價換算過來的價值達到 37.44 億港元。
當然，在劉強東之外，在上市前拿到足夠多期權的高管和一線員工，也獲得了翻倍回報。其中 229 名核心員工被授予的購股權總價值 5.97 億港元，人均超過 260 萬。
熬過最初創期和虧損期的迷茫後，我們理應對互聯網醫療行業的未來抱有希望。接下來的多元化之路固然不好走，好在還有時間。互聯網醫療可以深刻改變我們的生活，就看這些頭部平台怎麽發揮自己的優勢了。
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