2021 年 4 月 29 日，高楠管理的産品取得了過去一年全市場第一的業績 [ 1 ] ，但他卻感到自己有些過勞肥。
「我胖了 30 斤，在大公司根本想都想不到的問題，創業階段其實都會遇到。」高楠回憶起在上一家基金公司的創業時光，「很長一段時間裏，要同時擔負着投研、招聘、帶人的重擔。」
雖然優秀的業績使高楠規模快速突破百億，可他心裏明白，這樣多重兼顧的工作狀态堅持不了多久。
思忖再三後，本着對投資本身的熱愛，高楠決定換一個模式，回歸「打工人」的狀态，于是加入了永赢基金，把更多的時間放在專注于投研上面。
高楠碩士畢業于北京大學和香港大學，之後起步于平安資管。自 2017 年，高楠相繼于國泰基金、恒越基金接管公募産品，在同期滬深 300 爲 -21.96% 的背景下，他累計回報達 138.81% [ 2 ] 。數學專業出身的他，重視邏輯推演，能較快從假設出發，鎖定一些細節，抓住市場主要矛盾，選股能力也備受機構認可。
待高楠入職過了靜默期，出于對他選股秘密的好奇，遠川來到陸家嘴二十一世紀中心大廈 27 層，與其做了一場長達兩小時的交流。當天高楠穿了一件簡單的帽衫，眼神明亮，看起來就像他的微信頭像棒球英豪，淡淡的意氣風發少年感。高楠條理清晰地向遠川講述他的策略叠代，也坦誠地表達能不能爲客戶賺到錢是策略是否有效的最重要标準，而且賺到的錢要能「存」起來。
在交談中能夠感受到，高楠反複琢磨着一個當下困擾許多基金經理的核心命題：在 A 股，究竟什麽樣的策略才能有效且可持續？
實用主義
媒體在采訪基金經理時，喜歡問兩個問題：①你最仰慕的海外投資大師是誰？②有沒有相關的書籍推薦？
大家耳熟能詳的大師書籍高楠都細緻地讀過，但他認爲，不是簡單地去把海外市場比較經典、看似很完備的一套理論搬過來就有用。正因爲 A 股和美股所處的階段以及底層邏輯不同，高楠覺得 A 股投資其實挺難的。
「如果一個成功的邏輯，被傳頌成了大多數人都能賺錢的道理，在 A 股一定會出問題。」
與許多投資人專注研究行業公司、宏觀政策、學習西方大師理論不同，高楠首先明确的是，「到底要投資什麽市場，想在哪個市場賺錢」。對他來說，首先分析的是所在市場的特點以及它的交易制度，然後才能确立一種自己最爲有效的投資策略。所謂有效，能夠持續賺到錢是最重要的标準。這種認知可以說很接地氣，也可以說是一種實用主義。
在高楠的投資框架中，策略有效性是他最爲重視的方面，然後才是策略的可複制性。
高楠誠懇地告訴遠川，正因爲 A 股本身基于底層的邏輯在不停變化，所以過去他的投資也不斷地基于市場變化去叠代。
剛入行的時候，高楠身邊的同學大都去的銀行，資管還是小衆行業。「那時平安資管是上海最大的買方機構（權益投資方面），我當時投了簡曆以後，本來沒去筆試，後來 HR 特别好，問我是不是看錯了時間。」後面補考面試都非常順利，高楠以一種陰差陽錯的方式來到資管行業。
在險資時，由于規模很大，高楠更多是出于一種資産配置的思路，做自上而下的行業配置，接觸的行業較多，他的能力圈也随之拓展。但在當時的高楠看來，A 股最「賺錢」的投資模式是自下而上挖掘成長股，爲了更接近這套模式，他離開了險資，進入了公募基金。
在那時高楠就已十分特别，他不傾向于選擇市場共識的常青樹，而是去尋找 3-5 年裏在産業周期中能夠快速業績放量的公司。
2018 年，全市場陷入連綿不絕的陰跌，高楠自下而上選出了 50 個左右的成長股，最後優中選優做了集中，以此對抗市場的負 Beta。2018 年滬深 300 跌幅 23.31%，高楠的淨值隻跌了 8.32% [ 3 ] 。但事後看，高楠覺得這麽做會有一定風險，當規模變大，個股集中，萬一選錯，回撤必然不小。
管理的過程中，高楠清晰地認識到 A 股的結構性——普漲差不多隻有 10% 的時間，普跌也隻有 10% 的時間，同漲同跌隻是少數狀态。「在 A 股，想持有任何一隻個股，每年都表現不錯是不可能的。一種策略有效了幾年後，要一直複制也是不可能的。成長股的成長周期比較短，壁壘也容易打破。」
所以在 2020 年，高楠思考這套自下而上選成長股的策略可能在一段時間會失效，因爲在 A 股很多時候，比如像 13-15 年也不是光看業績就能把握住投資機會，也會有不講估值，光看産業趨勢的時候。2021 年之後，高楠進一步拓展了投研體系——以勝率型資産爲主，剩下部分倉位去做賠率型資産的配置。
作爲高楠投資策略最重要的兩塊拼圖，爲了能夠快速地鎖定他們，他有一些獨特的尋覓方法。
選股秘密
在衆多做成長股的基金經理中，高楠是有辨識度的，相較于去把握股票上漲邏輯，評估潛在上漲的空間和時間，他最擅長的是前期篩選。
在高楠的審美體系裏，成長股的定義并不局限，「我一般會去買一個公司收入、利潤非線性增長的階段，可能是兩年，也可能是三五年，取決于買的是哪一個行業。這裏面有成長股、周期股，價值股，它們有一個共性——業績會在未來的兩年甚至更長時間出現一個非線性的爆發。即所謂的勝率型資産。」
至于爲什麽能夠提前感知到成長股邊際變化的脈搏，進行早篩，提高勝率，是因爲高楠有一些小習慣：
譬如定期去找一級市場的朋友去聊他們正在關注什麽，因爲現在二級市場反饋越來越來快，以前一級關注的東西需要 2-3 年才能折射到二級，現在可能不需要那麽長的時間；再比如每個季度對美股做一次複盤，因爲美股是全球新興産業的集散地，些許變動都會映射到市場，進而影響全球。錦浪科技就是一個很好的例子。
2018 年「5 · 31 新政」之後，整個光伏行業一片肅殺。2019 年，高楠像往常一樣複盤美股時，發現分布式光伏逆變器公司，包括 Solaredege 漲得非常猛烈。捕捉到異常後，高楠從基本面維度在 A 股中選出了次新股錦浪科技，入了投資池。
印象裏，當時國内光伏還沒有平價，沒多少人重視，小衆的逆變器更是無人問津。就算在逆變器行業，國内投資人更熟悉的是陽光電源，但它做的是集中式大型逆變器，全國也就 100 億左右的市場。
在高楠看來，海外分布式逆變器，折合成單瓦，售價會比集中式高好多倍，往後還能加配儲能。不管是 SKU 的邏輯，還是單品想象空間都很有潛力，哪怕光伏行業不行，這個細分賽道也能快速增長。
2020 年高楠重倉了錦浪科技。市場開始演繹光伏的邏輯，随着陽光電源二季報大超預期，光伏形成闆塊效應。「陽光電源炒的是 EPC 超預期，與錦浪邏輯不同，但當時看錦浪卻漲的很多。」再後來國内搞雙碳，海外繼續提雙碳，中國光伏有絕對的領先優勢，上升趨勢被市場認可，錦浪股價加速狂飙。
當大家共識地認爲行業已被徹底改寫，高楠卻認爲高利潤并不可持續，在不到 300 億的時候止盈 [ 4 ] ，較早的規避了後續的暴跌「對于這些從底部就挖掘出來的個股，我對它接受的價格是有心理上限的，所以這類股票一般在沖高前我都已經賣了。這樣我心裏比較有底。」高楠告訴遠川。
除去前面的兩個小技巧，高楠還會根據一些壓力測試做篩選。也就是，行業整體承壓下行的時候，其中某些個股「頂住了」。比如原本做小 B 端麻辣燙生意的餃子股 [ 5 ] ，在 2020 年一季度疫情時，業績不受影響。高楠意識到它可能轉做 C 端生意了，這不僅需要超強的團隊執行力，還需要充足的産品線儲備。而轉做 C 端，意味銷售費用減少，也意味着日後利潤的釋放。
不管是詢問一級、複盤美股還是壓力測試，歸根結底都是爲了能夠讓早期的機會暴露在高楠的視野。
但有時股價不會反饋那麽快，高楠會用一種提前預設的方式——假設未來滿足某一條件，才能扣動買入的扳機。
2017 年，他選中了正在做高端産品全國化的湘酒股，但起初并沒有買入，耐心等待央企股東入駐之後，股東、管理層、經銷商利益解決的時點。待 19 年中報超預期後，高楠進行密集的調研，驗證了時機的到來，後續他吃滿了整個漲幅 [ 6 ] 。
在讀研之前，高楠有過一段期貨從業經曆，在他現在看來，就像期貨和現貨一定要收斂，投資其實就是主觀與市場預期逐漸契合的過程。
兼顧賠率
高楠的投資體系中，另一個重要部分賠率型資産是去賺 A 股「bug」的錢，其上漲邏輯的偶發性需要基金經理的藝術把握，在投資思路上與挖掘勝率型資産，其實是南轅北轍。
最大的差别在于，做勝率型的成長股，要确定公司未來的收入業績，确保生意真的有起色。「你把自己想象成老闆，你的公司現在就 5 個億收入，過幾年可能就 50 億了，你買成長股，買的就是企業真實成長的過程。」高楠向遠川分享。
但賠率型資産并不是如此。高楠定義的賠率型資産，是估值比較低，股價跌無可跌，從長期業績維度無法解釋，然後一點點催化又能實現股價暴漲的資産。他形象地向遠川解釋：「作爲老闆，突然來了個催化劑令股價暴漲，此時對于個人體感、公司變化來說，原來這個樣子，現在還是這個樣子，隻有股價不一樣了。」
如果用過去分析成長股的方法去解釋他們，隻會得出一個結論：業務沒變化，商業模式不行，未來幾年業績也不會大幅提升，毫無投資價值。但高楠卻呈現了一個包容的态度：
「13-15 年，A 股賠率型資産漲了很多，如果一味地排斥它，把它作爲 A 股市場之外的一些事情，那就有問題了。正是因爲我們機構擅長的股票下跌時，賠率型資産非常活躍，才撐起 A 股市場的均值。如果視而不見，那就違背了 A 股的一個重大特征。」
就比如去年二季度，高楠逐步把新能源倉位移到半導體設備股 [ 7 ] 。因爲股價調整了 2-3 年，估值也處于曆史低位，交易風險也比較少，是高楠眼中具備賠率特征的闆塊。爲什麽選擇半導體，而不是其他标的？
高楠向遠川解答，當他在一堆賠率型資産中做選擇時，總會希望優先選擇一些帶有勝率的标的。
半導體設備股在經曆幾年制裁後，高楠了解到去年下半年開始，國産化進度會邁上一個台階。事後看高楠判斷對了。
賠率型與勝率型從來都不是割裂的，高楠也不會刻意去買入沒有業績的股票。在他心裏，最好的投資是，賠率型資産漲着漲着，邏輯很順，然後慢慢變成了勝率型資産。
寫在最後
2019 年 10 月，高楠還在國泰基金任職，業績處于全市場同類基金排名第一的位置 [ 8 ] ，在公募競逐年底排名的關鍵時刻，高楠卻選擇慢下來。
「我當時選擇存錢」，高楠止盈了半導體，然後把市值僅 1000 多億的甯德時代買到前十大重倉 [ 9 ] ，他用一種高低切換的方式，避開了半導體主升浪最後部分，漲幅最快的一段時間，當然也就規避了頂峰後的暴跌。
「我會帶着絕對收益的思維做着相對收益，雖然我的産品在常規限制下倉位不能降的特别低，但我會不停地把前期超額收益在另一個地方存起來。」高楠向遠川坦言。
當然這個存的地方，一是取決于市場處于什麽樣的狀态，二是把之前自下而上選出來的股票，實現上漲後在合理的市值止盈，然後把錢存到處于早期分歧階段的成長股上。
多年的從業經驗和創業經曆令高楠明白，基金經理除了做好業績外，還有一些無形的責任。
比如帶領團隊的成員變得更優秀，令投研的過程更有效率；比如市場越來越有效的環境下，快速更叠投資體系适配市場；比如現在弱勢的環境下，要以一種存錢的方式，盡可能優化客戶的持有體驗。
而管理人隻有以一種務實的态度，時時琢磨反思、進而優化叠代，才能肩負起受托責任。當被問及投資目标時，高楠答道：「投資人員更多的是想表現自己投資體系中個性化的一面，但往往忽略了個性化的這個方面是不是有效，我的目标就是找到一種有效且可不斷複制的投資體系。」
有效的投資體系，說複雜了，是紛繁叠代的選股技藝，說簡單了，是賺到錢，然後存起來。
[ 1 ] 注：數據來源 Wind，截至 2021/4/29，恒越核心精選 A 近一年排名 1/992。 [ 2 ] 數據來源：Wind, 高楠業績表現取基金經理指數表現（公募偏股），任期區間回報取離任公告日前一日，即 2017/11/24-2023/1/9。 [ 3 ] 産品指國泰融安多策略 A，業績數據來源基金季度報告，2018 年産品業績 / 業績基準分别爲 -8.32%/-9.62%。 [ 4 ] 持倉信息來源恒越研究精選 2020 年三季報、四季報，股票市值數據來源 Wind。 [ 5 ] 持倉信息來源恒越研究精選 2020 年三季報。 [ 6 ] 持倉信息來源恒越研究精選 2020 年三季報 -2021 年三季報。 [ 7 ] 持倉信息來源恒越研究精選 2022 年一季報 -2022 年三季報。 [ 8 ] 數據來源 Wind，2019/1/1-2019/10/14 國泰融安多策略排名同類 1/1705，同類爲靈活配置型基金。 [ 9 ] 持倉信息來源國泰融安多策略 2019 年四季報。
本文所提及個股隻做舉例說明，不作爲投資建議。基金有風險，投資須謹慎。
作者：沈晖
編輯：張婕妤
視覺設計：疏睿
責任編輯：張婕妤
