近日，白酒闆塊持續走跌，雖然五糧液、泸州老窖先後宣布增持，更有多家酒企宣布或更新回購情況，然而酒企的 " 護盤 " 效果似乎并不盡如人意，國信證券在研報中提出，白酒行業估值已經回落至近十年低位。一向被視爲投資避風港、壓艙石的白酒股持續下跌的原因是什麽？白酒股是否還具有投資價值？
統計局數據顯示，2023 年上半年，全國規模以上白酒企業完成産量 209.7 萬千升，同比減少 14.8%。白酒企業爲何縮減産量？減産帶來了哪些影響？
自一個月前茅台宣布漲價後，并未出現大量酒企跟風漲價的情況，并且在傳統旺季來臨之前，泸州老窖還降低了經銷商的打款價，約束酒企漲價的因素是什麽？白酒的消費環境又發生了哪些變化？
本期《钛度熱評》特邀斑馬消費聯合創始人尹永光和懂酒谛白酒行業研究員常樂一起就話題：" 股價持續走低，白酒股‘不香’了嗎？" 進行了讨論，下面是部分觀點集錦。
關于白酒股持續下跌的原因。
懂酒谛白酒行業研究員常樂表示，總的來說，二級市場與實際白酒買賣的營收存在差異。觀察白酒闆塊，其估值過高，如 2021 年 2 月，貴州茅台、泸州老窖等白酒股的市盈率通常超過 70 倍，甚至更高。以五年期估值百分位（PE-TTM 百分位）爲指标，很多白酒股的五年期 PE-TTM 百分位都在 99% 以上，即其估值高于曆史 99% 的時間，處于極高水平。
此前貴州茅台發布宣傳歌曲，描繪了全球化的巨大市場空間，給投資者留下了誤導。然而，這種高估和高漲情緒導緻市盈率估值達到空前高度，基本上透支了未來的漲幅。
以 20 倍的 PE 水平來看，如果要匹配這個估值，它的年淨利潤規模需要達到 1000 多億，但當時并未達到。整體來看，白酒下跌的主要原因是過高的估值。
斑馬消費聯合創始人尹永光表示，近兩三年，每年年底總結投資收益時，人們常稱贊白酒的表現，但今年情況不同，白酒指數和個股都大跌，包括貴州茅台和二線高端白酒。
股市的表現是對未來的預判，而非對過去的總結。當前，白酒市場面臨短期和長期壓力。短期壓力來自銷售不暢，導緻上市公司和經銷商庫存過高，價格倒挂，進一步影響銷量，形成惡性循環。長期壓力則來自中國白酒消費人口的減少，這導緻白酒産量和銷量持續壓縮。
行業數據顯示，2016 年，中國白酒産量爲 1300 萬噸，到 2022 年僅剩 600 多萬噸，幾乎減半。這個趨勢顯著影響了白酒上市公司的業績表現。因此，隻要這兩個短期壓力和長期挑戰沒有逆轉，白酒的困境将會持續。
關于白酒股是否還具有投資價值。
懂酒谛白酒行業研究員常樂表示，雖然今年大多數白酒股下跌 20% 至 30%，如酒鬼酒和順興農業等跌幅更達到 30% 至 40%，但從估值角度看，白酒股仍具備優勢。盡管今年白酒跌幅較大，但與同行業如恰恰瓜子、桃李面包、金龍魚等消費性股票相比，白酒的歸母淨利潤增速和營收增速表現更好。這向投資者傳遞了一個信号：在整體市場環境不佳的情況下，白酒股具有較強的抗風險能力。
如果 2024 年整體環境改善，尤其是在國家降低存款準備金率，銀行降息，貨币市場流動性增加的背景下，白酒市場的抗跌周期性将更顯著。在貨币市場流動性放寬的環境下，白酒企業的利潤狀況将進一步改善。因此，一方面，目前白酒闆塊被低估；另一方面，随着貨币市場流動性的改善，明年白酒企業的前景會更樂觀。
斑馬消費聯合創始人尹永光表示，雖然白酒股大跌，但相比其他行業，它仍具備投資價值。例如，貴州茅台股價跌至 1600 多元，市值仍達 2.1 萬億，這在其他所有行業中都無法比拟。白酒股現在的趨勢是分化。過去三年，投資任何一隻白酒股都可能獲得豐厚回報，但現在選擇白酒股需要更多投研能力，不是所有的白酒股都能帶來收益。
關于白酒企業縮減産量的原因以及減産帶來的影響。
斑馬消費聯合創始人尹永光表示，白酒行業的縮量減産是庫存周期影響下的結果。然而，一些頭部白酒企業仍保持高産，因爲他們認爲白酒沒有保質期，長期儲存可能增值。在這種思維慣性影響下，他們不斷提高産量，甚至在市場反饋應減産時仍在擴産，導緻行業高庫存。
此前分析了大約 20 家白酒企業的庫存情況，上市公司層面的庫存比以往高很多。而大部分庫存積壓在經銷商環節，可以想象整個白酒行業的庫存有多大。有經銷商表示，現有庫存足夠一至三年消費。高庫存導緻了行業進入負向循環，影響了業績和股價。
因此，許多大型白酒企業提出縮量減産。雖然短期内會影響業績，但從長遠來看，縮量減産會降低整個行業的庫存，幫助白酒企業回到正向循環，盡快走出艱難的周期。
懂酒谛白酒行業研究員常樂表示，白酒的産量下滑，與國家經濟發展峰值和人口出生率下滑有關。人口出生率下滑也影響了白酒的消費群體。尤其是 90 後、00 後對白酒的需求不旺盛，更傾向于其他娛樂方式，導緻人們擔憂白酒未來銷量可能斷崖式下跌。
雖然白酒的總産量在下滑，但不能忽視兩個因素。首先，消費升級的趨勢仍然存在，其次，盡管貴州茅台的産量僅占規模以上白酒産量的 2%，但如果其份額能上升到 5% 或 10%，對公司業績的提升将是巨大的。
總的來說，盡管白酒行業的産量在下滑，但頭部企業如茅台、五糧液等，由于其當前産量占比較小，所以未來仍有較大的提升空間。
關于約束酒企漲價的因素。
斑馬消費聯合創始人尹永光表示，茅台漲價後，預期其他高端白酒品牌如五糧液、洋河、汾酒等也會提價，但事實并非如此。反而中低端白酒由于成本壓力選擇不漲價。隻有茅台能利用其稀缺性和金融屬性來提價并促進業績。其他白酒品牌，尤其在庫存高的情況下，提價可能導緻庫存進一步增加，價格倒挂，最終影響銷售。
中國白酒價格在過去三四年内翻倍，現在市面上的高端白酒品牌價格普遍上升，但大部分高端白酒品牌并沒有茅台的稀缺性和金融屬性。因此，這些品牌應放棄漲價的想法，甚至可以考慮降價。例如，零食品牌良品鋪子降價後股價立即上漲，這可能對高端白酒品牌也同樣适用。
目前，除茅台外，其他白酒品牌的價格已經實質上降低，但廠家和經銷體系仍在強行維持價格體系。如果決定降價，必須考慮如何平衡體系内部的利益，例如已經拿到貨的經銷商的利益。
懂酒谛白酒行業研究員常樂表示，茅台的稀缺性和金融屬性，如其赤水河畔的資源，使其具有提價的能力。但如果供過于求，茅台的稀缺性将受到打擊。白酒行業受流動性影響，人均 GDP 和貨币市場策略是關鍵因素。如果人均 GDP 增速放緩，高端白酒的購買群體可能會下降。貨币市場寬松時，人們可能更願意購買能增值保值的白酒。
然而，目前的宏觀經濟環境雖然支持高端白酒價格上漲，但增長動能已經明顯減緩。另外，庫存壓力也是降價的因素之一。2023 年，白酒企業的庫存壓力比以前明顯增大。如果經銷商不願進貨，白酒的存貨周轉天數将會上升。
一些白酒企業，盡管知道銷量困難，仍将價格提高到一千多、兩千多，這導緻其庫存壓力增大。如果這些酒企不降價，最終可能會導緻經銷商囤貨，影響其對酒企的訂單量。
關于白酒的消費環境發生了哪些變化。
懂酒谛白酒行業研究員常樂表示，首先，白酒行業的競争激烈，尤其是在消費者購買力跟不上時，許多高價的白酒品牌如金沙酒、水井房、酒鬼酒等可能會面臨銷售困難，尤其是與茅台競争時。這種情況下，白酒的金融屬性和品牌力量将被嚴格考驗。
其次，盡管茅台具有顯著的優勢，但它也在進行改革，如增加數字化營銷和直銷，以提高毛利基準。此外，茅台還推出了聯名産品，如茅台巧克力和醬香咖啡，以吸引年輕消費者。
最後，除了茅台，其他白酒品牌如泸州老窖和舍得也在嘗試新的營銷策略，相繼推出白酒面膜和與咖啡、冰淇淋聯名的産品。然而，年輕市場的競争同樣激烈，品牌影響力的提升和在年輕市場的突破成爲白酒行業的兩大主要挑戰。
斑馬消費聯合創始人尹永光表示，白酒消費在近年有幾個明顯特點：首先，白酒消費人口總量在減少，尤其是 50、60 歲以上的老年人口，他們的消費能力在下降，而 80、90 後的消費者喝白酒的概率也在降低。
其次，白酒行業的結構從原來的紡錘型轉變爲啞鈴型。曾經，茅台、五糧液、洋河汾酒、劍南春等品牌占據重要地位，二線品牌如口子窖、古井貢、舍得、水井房等也有不錯的業績。但現在，頭部的茅台業績依然優秀，但中低端白酒品牌，如舍得酒業的駝牌，也開始崛起。
最後，年輕化對白酒行業的影響越來越大。不僅茅台，其他白酒品牌也在通過聯名等方式吸引年輕消費者。茅台甚至有可能憑借其品牌影響力，發展成爲一個品牌授權或奢侈品品牌。
關于白酒企業的自救手段及新的增長點。
懂酒谛白酒行業研究員常樂表示，白酒企業自救的方向有幾個。首先，降價銷售是一種直接的方法，可以看到一些經銷商出現了倒挂價格。其次，白酒品牌已經開始入駐小紅書、抖音、快手等新媒體平台，甚至開啓直播銷售，這是白酒行業加入新零售的表現。此外，一些大 V 也可以利用自己的品牌效應，幫助酒企解決庫存問題。
在國家層面，提高經濟實力，增加市場流動性是最核心的救助方式。對于酒企來說，可能需要考慮降低庫存，重新規劃明年的銷售計劃。對于存貨較大的經銷商，如何處理也是一個需要面臨的問題。
在考慮擴庫存或擴産時，企業需要仔細評估自己的能力。如果采取激進的擴庫存策略，可能會給企業帶來更多的壞處。
對于白酒企業，可以看到它們的營業收入主要來自國内，海外營收很少。但如果從樂觀的角度看，一帶一路等政策可能會幫助酒企增加海外營收，從而加大去庫存的力度。
最後，像茅台這樣的品牌，有可能成爲像 LV 這樣的奢侈品牌。如果真的實現了這個目标，那可能會給茅台帶來市值的騰飛。但對于普通的酒企來說，打造奢侈品牌可能還是比較困難的。
斑馬消費聯合創始人尹永光表示，白酒出海困難，主要是由于銷售對象仍是海外華人，而非本地人。因此，白酒企業應更多關注國内市場，如新渠道拓展（例如直播帶貨）和營銷策略。例如，茅台通過直營渠道進行銷售。此外，體育營銷也成爲新的策略，許多白酒品牌已經涉足。
爲了擴大品牌力，白酒需要 " 破圈 "，吸引原本不喝白酒的人群。一些品牌已經開始進行圈層運營，如組織網球俱樂部、高爾夫球俱樂部等，以吸引高淨值人群。但效果有限，因爲白酒體系龐大，涉及大量經銷商。
解決白酒庫存高、價格倒挂的問題，最主要的方法是控量，即減少産量，控制經銷渠道的庫存以保持價格穩定。這需要白酒企業犧牲短期利益，維護長期穩定。最關鍵的還是控制庫存量，保持價格穩定。
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