本文來源：時代周報 作者：歐陽倩倩
" 豬周期 " 之下，" 豬茅 " 神話難續。
牧原股份 ( 002714.SZ ) 1 月 9 日公告，2023 年末公司借款餘額爲 779.98 億元，同比 2022 年末大增超 187 億元。公告次日即 1 月 10 日，牧原股份股價一度跌超 8%，投資者對牧原股份現金流安全性表示擔憂。
受 " 豬周期 " 下行影響，2021 年以來，以牧原股份爲代表的養豬企業面臨持續虧損困局。2019 年前後大舉擴張的牧原股份，更是壓力倍增。
爲應對行業下行，各大豬企各顯神通。時代周報記者注意到，牧原股份在 2023 年多措并舉，先是推出 " 共創制 "，聯合同行企業推出《互不挖人公約》，多次嘗試在資本市場融資。繼 2023 年 10 月終止發行 GDR 外，牧原股份同年 12 月再抛多個融資計劃。
牧原股份多次強調現金流安全，但如何熬過仍處築底階段的 " 豬周期 " 依然備受關注。
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借款規模再擴大
據牧原股份 1 月 9 日公告，截至 2023 年 12 月 31 日（未經審計），公司借款餘額爲 779.98 億元，較 2022 年末增加 187.03 億元，占 2022 年末淨資産的 21.24%。
牧原股份強調，與 2023 年 9 月末相比，2023 年第四季度新增借款不到 20 億元，新增借款是爲滿足業務需要，公司當前現金流安全穩定，各項業務經營情況正常。
據三季報，截至 2023 年 9 月 30 日，牧原股份短期借款爲 453.34 億元，同比增加 52.39%；長期借款爲 119.98 億元，同比增加 8.76%。牧原股份短期借款增加系融資規模增大所緻。
牧原股份一再強調 " 現金流安全穩定 "，但市場依然不無擔心。
1 月 10 日開盤，牧原股份股價大幅跳水，一度跌超 8%；當日下午跌幅收窄，最後收跌 4.97%，報收 36.73 元 / 股。1 月 11 日，養殖業闆塊整體漲幅達 2.19%，行業龍頭牧原股份僅微漲 0.52%，報收 36.92 元 / 股。
2024 年以來，多名投資者就公司現金流、高管增持情況在互動平台向牧原股份發問。牧原股份董秘回複稱：" 公司當前現金流安全穩定，各項業務經營情況正常。" 對于高管增持，董秘表示相關增持計劃正在實施中。
據 1 月 10 日公告，牧原股份公司高管、核心員工累計已增持公司股份 2543.9 萬股，增持金額達 10.15 億元。
增持計劃源于 2023 年 10 月。當時，牧原股份股價跌至 3 年半來新低，爲穩定投資者信心，公司于 2023 年 10 月 19 日和 24 日連發兩份公告宣布增持。
2023 年 10 月 19 日公告顯示，實控人秦英林、錢瑛之子秦牧原拟以自有或自籌資金增持股份，增持金額不低于 5 億元、不超過 10 億元。10 月 24 日公告顯示，部分董監高、核心人員等拟 10 億元至 12 億元增持公司股份。
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曾一夜連發 30 份公告募資
這一輪 " 豬周期 " 是否已見底，業内人士觀點各不相同。多家豬企的經營受到影響，牧原股份首當其沖。2022 年上半年，牧原股份的虧損就高達 66.84 億元。牧原股份在 2023 年的虧損有所收窄，但前三季度依然達 18.42 億元。
時代周報記者還注意到，該公司的資産負債率居高不下。Wind 顯示，2021 年至 2023 年前三季度，牧原股份的資産負債率分别爲 61.30%、54.36%、59.65%，近年一直在 60% 左右高位徘徊。根據三季報，截至 2023 年 9 月 30 日，牧原股份總負債爲 1130.66 億元。其中，流動負債達 844.98 億元，占負債總額比例約 74.73%。
壓力之下，牧原股份多措并舉。
2022 年，牧原股份就開始加碼新能源賽道。當年 10 月，牧原股份對南陽龍原新能源科技有限公司（下稱 " 龍原科技 "）增資，出資額 4500 萬元。增資後，牧原股份持股龍原科技 45%。
2022 年 12 月，公司成立河南牧原新能源産業發展有限公司，注冊資本 1 億元。2023 年 8 月，牧原股份又先後成立正陽縣牧原新能源有限公司和上蔡縣牧原新能源有限公司，上述三家公司經營範圍均與新能源相關。
2023 年 10 月，牧原集團副總經理袁合賓在接受媒體采訪時曾表示，公司自建光伏系統幫助公司節省了不少生豬養殖的用電成本。按照一頭豬所需用電量 75 度電來計算，自建光伏讓單豬成本下降十幾元。
2023 年 10 月初，網傳牧原股份實行共創制，将養殖模式從自繁自養模式轉變爲 " 農戶 + 公司 " 模式，當時外界聲音将之解讀爲 " 把壓力轉移給員工 "。在随後 11 月的媒體開放日上，董秘秦軍介紹，" 共創制 " 是在牧原已有激勵機制上的一種延續和改進，目的是向内部挖掘潛能，引導有能力的員工競聘接豬，充分執行新技術，把豬養得更好，成本更低、批次利潤更高。
此外，牧原股份還在 2023 年 6 月聯合溫氏股份 ( 300498.SZ ) 、雙胞胎集團、正大集團簽署《互不挖人公約》。公約顯示：" 爲減少内卷，文明發展，我倡議：不挖人，不拆台。如有違約，加倍反制。" 但随後，四家企業被相關部門約談，公約終止。
在資本市場，牧原股份也未停止募資動作。2022 年 12 月底，該公司公告，拟在瑞士證券交易所發行 GDR，此次發行 GDR 所代表的新增基礎證券 A 股股票不超過 2.5 億股，不超過公司本次發行完成後普通股總股本的 4.37%。2023 年 10 月，鑒于内外部環境等客觀因素發生變化，牧原股份決定終止發行 GDR。
2023 年 12 月 5 日，牧原股份連發 30 份公告，披露一系列融資計劃，包括發行不超過 50 億元的超短期融資券、不超過 30 億元的中期票據、向銀行等金融機構申請 1300 億元授信額度、通過開展融資租賃業務向金融機構申請不超過 30 億元的融資貸款等。
在 2024 年 1 月 10 日的投資者關系活動中，牧原股份高管表示，公司當前現金流充裕、安全。他還稱，公司與銀行等金融機構保持穩定、良好的合作關系，授信儲備充足，農業銀行、建設銀行、中國銀行等頭部銀行均将公司作爲總行戰略客戶，目前頭部銀行授信占比超過 70%，未用授信額度超過 300 億元，去年新增銀行貸款成本基本在 4% 以下。
瘋狂擴張的 " 豬茅 " 還要熬多久？
牧原股份成立于 1992 年，2014 年上市，現已形成集飼料加工、生豬育種、生豬養殖、屠宰加工爲一體的豬肉産業鏈。經曆 2019 年前後的大舉擴張，牧原股份穩坐行業頭把交椅，豬企 " 一超多強 " 格局漸成。
2019 年，受 " 豬周期 " 上行和非洲豬瘟疫影響，國内豬價節節走高。嘗到擴張甜頭的牧原股份開足馬力擴能建廠，養殖規模大幅攀升。Wind 顯示，2019 年至 2022 年，牧原股份銷售生豬規模分别爲 1025.33 萬頭、1811.50 萬頭、4026.30 萬頭、6120.10 萬頭。
牧原的收入也随之增加。Wind 顯示，2019 年至 2022 年，牧原股份營收分别爲 202.21 億元、562.77 億元、788.90 億元、1248.26 億元；歸母淨利潤分别爲 61.14 億元、274.51 億元、69.04 億元、132.66 億元。2018 年，該公司營收僅爲 133.88 億元，歸母淨利潤爲 5.20 億元。
擴張後，公司 ROE（淨資産收益率）迅速從 2018 年的 4.23% 陡增至 2020 年的 54.46%；銷售毛利率也從 9.82% 增至 60.68%。
2021 年，新一輪 " 豬周期 " 啓動，豬價下行，牧原股份前期大舉擴張的弊端開始凸顯，業績也逐漸進入拐點。
2019 年前三季度至 2023 年前三季度，公司營收增速分别爲 27.79%、233.79%、43.71%、43.52%、2.72%，歸母淨利潤增速分别爲 296.04%、1413.28%、-58.53%、-82.63%、-221.82%，增速明顯放緩。
2023 年前三季度，牧原股份營收實現 829.69 億元，淨虧損 18.42 億元。值得注意的是，期内公司财務費用達到 22.50 億元，嚴重吞噬當期利潤。
同期，新希望（000876.SZ）營收爲 1065.55 億元，規模超過牧原股份，而溫氏股份爲 647.03 億元，接近牧原股份規模。
值得一提的是，2023 年，牧原股份的生豬銷售量甚至比新希望、溫氏股份兩家銷量總和還多。據時代周報記者梳理的公告數據，牧原股份、新希望、溫氏股份的生豬銷售量分别爲 6381.6 萬頭、1768.24 萬頭、2626.22 萬頭。
從養殖成本看，三家企業的養殖成本差距在逐漸減小。根據三家公司公告，牧原股份 2023 年 12 月的生豬養殖完全成本爲 15.3 元 / 公斤；新希望 2023 年 11 月的生豬養殖成本爲 15.6 元 / 公斤；溫氏股份 2023 年 10 月肉豬養殖綜合成本也是 15.6 元 / 公斤。
方正證券分析師王澤華認爲，2024 年初始，豬價延續 2023 年低迷态勢，持續下行且降幅有所擴寬。養殖利潤的持續降低使生豬養殖企業的虧損不斷擴大，部分企業已暫停産能擴張項目的資金投入。在企業現金流壓力疊加非瘟等疫病的影響下，企業或加速産能去化。短期内養殖端較難實現盈利，2024 年下半年豬價或有望企穩回升。
