在創投圈有一位外号 " 連長 " 的天使投資人。
曾憑借接連押中美團、UC 浏覽器等超級獨角獸，很快在一級市場的享有盛名。
如今，這位站在王興、俞永福身後的天使投資人，決定親自去叩開資本市場的大門。
10 月 29 日，航班管家、高鐵管家等知名應用的母公司活力集團，正式遞表港交所，招商證券、民銀資本爲其聯席保薦人。
這家公司的創始人，正是 " 連長 " 王江。
作爲投資人，王江戰績斐然，卻仍稱自己 " 業餘 "。作爲創業者，王江在 24 年裏，三次創業，早已實現财務自由。
活力集團此次遞表，讓這位一直低調的 " 業餘天使 "，即将收獲屬于自己的第一個 IPO。
01 成就沈南鵬、助力王興，創業後被頂級風投押注
之所以被叫 " 連長 "，是因爲王江很喜歡美劇《兄弟連》裏的連長溫特斯，便給自己取了個外号叫 " 連長 "。 還有一點，是因爲連長一直在前線。
1996 年，王江畢業于清華大學工程物理系，2001 年，從任職多年的上海西門子辭職後，王江加入創業大軍。
2001 年 12 月，王江成立了一家基于手機遊戲的公司上海岩漿數碼，2005 年底，王江把這家公司賣給第一次做天使投資的沈南鵬。之後，沈南鵬将岩漿數碼賣給了華友世紀，成功退出。可以說，王江也間接成就了沈南鵬。
2007 年，王江初次接觸天使投資，就命中了超級獨角獸—— UC 浏覽器。
彼時，剛從投資機構出來的俞永福加入 UC，王江正在搞無線增值業務。但面對一個既能在手機上浏覽網頁，又能幫助用戶節省流量的産品，王江還是很感興趣。于是，兩人一起聊過幾次後，就在雷軍家樓下的一個咖啡館裏，敲定了投資意向。後來，估值 43 美元的 UC 并入阿裏巴巴，王江和雷軍一樣，實現巨額收益。
2010 年，王江 " 看懂 " 了歸國創業多年的清華校友王興，參與了美團的種子輪融資，以天使投資人的角色參與到了美團的征程中。在美團與大衆點評合并後，王江對美團的早期投資又獲得了上千倍的回報。
當然，對王江創業生涯更關鍵的一筆投資，則給了他的清華同學李黎軍，他清華少年班出身，人稱 " 毒舌老李 "，此外，李黎軍還是 139 郵箱的創始人。
據了解，二人于 2007 年相識，在投資時王江就決定入夥創業，2009 年，這個團隊便推出了移動應用 " 航班管家 "，這是中國首個爲旅客提供實時航班動态信息的移動應用。2010 年，航班管家的激活用戶就達到了 100 萬。
有意思的是，王江曾表示，航班管家在運營期間，一位年輕人聽說公司在做一種 " 很新鮮、很酷的 " 移動互聯網應用，就來公司工作了二個月，回去後創建了 e 代駕。後來王江和他聯系時，僅靠簡短的項目規劃，就拿下億投資 。
航班管家的戰績，讓公司迅速引起資本關注。據了解，其在 2010 年完成紅杉資本 A 輪 500 萬美元的融資，在當時已經算是 A 輪估值比較高的公司。在 2011 年底，活力集團又完成 B 輪融資，拿到了經緯創投和 Greylock 的 1500 萬美元投資。
無論是紅杉、還是經緯、Greylock，這些都是當時風險投資市場上頂級機構，王江等人也因此名噪一時。
但随着智能手機的普及，越來越多的競争對手加入移動互聯網賽道，航班管家出現了壓力。
在 2014 年最難熬的時候，王江和合夥人自掏腰包，将個人積蓄的數千萬元投入到公司裏。這期間，王興也自掏腰包幫助王江。據公開資料，2015 年，王興出資 55.38 萬入股，持股比例最高超過 5%。
值得注意的是，在 2014 年，王江也開啓了第三次創業，他與合夥人一起創立的 CoffeeBox 連咖啡。
2016 年，活力集團開始尋求國内資本市場的機會，并進行了 9.33 億元的 C 輪融資，在這輪融資中，華蓋資本、華晟領勢、上海創稷、珠海富海、甯波凱撒、陝西纾困基金等機構介入。
不過，活力集團境内股權調整完成後，在紅籌架構拆除過程，經緯、紅杉、Greylock 選擇退出。
受對賭協議影響，2017 年 9 月 11 日，活力集團在新三闆挂牌，2021 年 2 月 18 日，從新三闆除牌。值得注意的是，2019 年 5 月，活力集團還與申萬宏源簽署《輔導協議》，啓動科創闆上市進程，但在 2021 年 7 月，其決定不再繼續進行 A 股上市申請并尋求在香港上市。
在決定架構調整後，活力集團就開始了新一輪股權融資。
招股書顯示，在活力集團 C 輪融資後，公司估值爲 21.60 億元。随着 2016 年 6 月水木天行、2017 年 5 月庭瑞以及 2021 年 2 月基石資本等入股後，公司估值擡升到 33 億元。
然而在沖刺 IPO 前的 2024 年 5 月和 8 月，太保投資和民銀資産管理的 Fontus 斥資 1.83 億元認購公司股份，但活力集團的投後估值僅有 20.87 億元。相較于 3 年前，估值銳減 36%。
招股書顯示，活力集團在上市前的股東架構中，王江通過 Non Human Limited 持股 16.79%；李黎軍通過 Travel Around Holdings Limited 持股 15.99%；王江可行使上述股份 ( 包括根據李黎軍授予王江的投票委托 ) 的投票權，以及可行使 TRXZ Holdings Limited 持有的 2.37% 投票權，合共可行使公司約 35.15% 的投票權。
來源：活力集團招股書
招股書顯示，陝西纾困基金持股 10.67%，是活力集團第一大機構股東，Fontus 持股 9.60%，爲第二大機構股東，華興資本旗下的華晟領勢持股 2.76%，華蓋資本持股 2.13%。
受估值下降影響，多數投資人對活力集團的投資處于浮虧狀态。
02 2023 年才扭虧，活力集團如何參與競争？
估值下降，也體現出資本市場的部分态度。 如今的活力集團，還能提振多少信心？
雖然身兼創業者與投資人雙重角色，不過，王江把自己定位成一名業餘天使，他曾說：" 不專業，所有的項目都不是計劃的。就是我腦子裏根本不會想，這半年要投什麽，在哪幾個領域有哪幾個項目，從來沒有想過。後來所有投的項目，就是恨不得走在路上碰見的一樣。"
創業，才是王江更想做的事情。其二次創業的活力集團，基本面如何呢？
活力集團收入主要來自旅行相關服務，包括交通票務、企業差旅管理、網約車、住宿預訂及其他旅行相關服務，也有來自線上營銷服務以及數據及技術服務的收入。
招股書顯示，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，活力集團的收入分别爲 3.44 億、2.80 億、5.02 億及 2.81 億，錄得淨虧損 3.58 億、80 萬，2023 年淨利潤轉正，爲 5930 萬，今年上半年淨利潤爲 3179 萬。
2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，活力集團毛利分别爲 1.71 億元、1.32 億元、2.85 億元及 1.65 億元，毛利率分别爲 49.8%、47.1%、56.8% 及 58.6%，除 2022 年特殊時期外，整體呈現上升趨勢。
作爲互聯網平台公司，在競争壓力下，活力集團少不了營銷投入。招股書顯示，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，活力集團的銷售及營銷開支分别爲 9450 萬元、4410 萬元、1.16 億元及 6260 萬元，分别占同期總收入的 27.5%、15.7%、23.1% 及 22.3%。
招股書顯示，截至 2024 年 6 月 30 日，包括航班管家和高鐵管家等在内所有平台的注冊用戶群已超過 1.74 億人。活力集團的服務遍及逾 220 個國家和地區逾 5000 個機場，包括逾 3000 個國内火車站及爲逾 400000 家酒店提供預訂選擇。
根據弗若斯特沙利文的數據，活力 2023 年的 GMV 爲 308 億元，在中國一站式綜合出行平台中位居第二。根據同一來源，按 2023 年在線機票預訂産生的 GMV 計，我們是中國第五大第三方平台，而按 2023 年在線火車票預訂産生的 GMV 計，我們是中國第三大第三方平台。
而此時互聯網出行平台市場競争激烈，按 2023 年綜合互聯網出行服務 GMV 計，中國前五大提供商約占總市場規模的 67.3%，其中活力集團排名第十一，市場份額僅 1.2%。而第一名攜程的份額爲 31.6%。
來源：活力集團招股書
從收入構成來看，活力集團旅行相關服務的收入占公司總收入的 80% 以上。旅行相關服務包括交通票務服務、商旅管理服務、網約車服務、住宿預訂服務及其他。其中，交通票務服務占旅行相關服務收入的 60% 以上，這部分收入主要爲機票及火車票預訂、配套增值旅遊服務套餐及會員服務。
值得注意的是，除了服務個人客戶的 ToC 業務之外，活力集團還有 ToB 業務。據悉，活力集團爲企業客戶提供會議、獎勵旅行、大型會議、展覽及其他企業差旅需要的端到端管理服務。公司通常向企業客戶收取套餐價，扣除成本後産生商旅管理服務收入。
活力集團在招股書中也提到了 AI 的加持。活力集團在招股書中表示，經過十多年以科技賦能解決方案爲過億旅客提供服務，其積累了海量旅遊相關數據、成熟的數據分析和強大 AI 能力。這使其能夠進一步拓展業務範圍，成爲企業客戶的解決方案提供商。
此次 IPO，活力集團拟募集資金用于增強研發能力，并在業務營運中擴大 AI 的應用；用于擴展全球足迹；豐富及提升公司産品；營運資金及一般企業用途。
雖然是移動互聯網領域較早涉及出行的企業，但活力集團目前與頭部的差距明顯，未來将如何提升市場份額和盈利能力，對于王江和活力集團都是考驗。多年前，王江也承認，航班管家是 " 起了個大早趕了個晚集 "。
當下，也是王江創業取得收獲的節點，若活力集團順利 IPO，這位 " 業餘天使 " 在主業上将實現一個新的裏程碑。
本文來自微信公衆号 " 獵雲精選 "，作者：邵延港，36 氪經授權發布。
