每經 AI 快訊，2024 年 1 月 9 日，中郵證券發布研報點評東鵬飲料（605499）。
投資要點
東鵬飲料作爲國産功能飲料龍頭，成立于 1994 年，2009 年推出大單品 " 東鵬特飲 "，2013 年起開始布局全國市場，2021 年在上交所 A 股上市。公司産品矩陣豐富，除核心大單品 " 東鵬特飲 " 外還有東鵬 0 糖、東鵬大咖、東鵬加氣、油柑檸檬茶、陳皮特飲、各類草本涼茶、包裝飲用水等産品。目前，東鵬飲料已在廣東、安徽、湖南、廣西、重慶等地建立 9 大生産基地輻射全國市場，銷售網絡覆蓋全國近 330 萬家終端門店，銷量口徑下公司市占率已連續兩年保持中國能量飲料行業第一位。
看 2023 年，公司全國化戰略持續推進，不斷開拓終端網點，渠道運營能力加強，冰櫃投放和産品冰凍化陳列等長期基礎工作效果持續兌現，特飲大單品放量繼續帶動毛利率增長。2023 年前三季度，公司毛利率 / 歸母淨利率爲 42.52%/19.16%，同比 +0.77/+1.62pct；銷售 / 管理 / 研發 / 财務費用率分别爲 16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比 +0.11/0/-0.05/-0.8pct。23Q3，公司毛利率 / 歸母淨利率爲 41.51%/17.21%，同比 +1.46/-0.25pct；銷售 / 管理 / 研發 / 财務費用率分别爲 17.53%/2.97%/0.56%/0.59%，同比 +1.26/+0.09/-0.14/-1.18pct，單三季度獲得政府補助 0.15 億元 / 去年同期爲 0.47 億元，扣非淨利率爲 16.09%，同增 1.23 個百分點。成本端，公司 PET 價格低位對沖糖價增長帶來較上半年更高彈性。費用端，本期銷售人員獎金計提以及增加冰櫃投放、推新廣告投放等因素下，銷售費用率小幅增長。剔除非經常後，經營所帶來的扣非淨利率持續提升。
分短中長三個維度看公司未來發展趨勢：
短期看，功能飲料仍是軟飲料中高增速的優質賽道，公司核心大單品東鵬特飲在全國化帶動下預計将延續穩定增速。軟飲料行業已進入成熟期，增速放緩規模趨于穩定。根據歐睿國際數據，2023 年我國軟飲料行業零售額達到 6372 億元，同比增長 4.19%，行業規模較 2013 年的 4304 億元增長近 50%。而從增速看，行業近 5 年零售額 CAGR 爲 2.85%，近 10 年 CAGR 爲 4%，在 2019 年行業規模短期見頂，市場規模趨于穩定。2020 年受新冠疫情影響，行業規模下滑 5.58%，2021-2023 年伴随疫情好轉消費場景複蘇，零售規模持續回升，但歐睿對未來 5 年展望行業複合增速在 4.5%，整體趨于穩定。而從細分品類看，近 10 年功能飲料品類複合增速高達 14.09%，是軟飲料行業中的優質賽道，未來成長空間仍然廣闊。
中期看，公司以 " 能量 +" 爲主線，推出針對白領群體的東鵬大咖，以及受益疫情催化的電解質産品補水啦，當前兩者已初步展現大單品成長态勢，中期有望接棒東鵬特飲成爲公司新的成長動能。根據歐睿國際數據，當前公司作爲第二成長曲線布局的 RTD 咖啡和屬于運動飲料範圍的電解質飲料均爲軟飲料行業高增速賽道。
長期看，公司把握需求端消費趨勢，正加速擴容産品矩陣。近期切入處于風口的高增速無糖茶品類，以及通過椰子汁産品進一步布局傳統禮贈、餐飲等消費場景，未來有望進一步擴大消費群體。同時，後續公司仍有新品儲備，布局未來有望打造新增長極，從依靠大單品走零售渠道模式的黑馬向全品類全渠道發力的平台化公司持續成長。
盈利預測與投資建議
公司新品放量進度超預期，特飲大單品 Q4 控量後渠道趨于良性，預計公司 2024 年仍有望維持較高增速，我們小幅上調盈利預測，預計公司 2023-2025 年實現營收 110.01/137.04/166.87 億元（前值爲 110.01/134.84/161.59 億元），同比增長 29.34%/24.58%/21.77%（前值 29.34%/22.58%/19.83%）；實現歸母淨利潤 20.34/25.77/31.19 億元（前值 20.25/25.57/30.80 億元），同比增長 41.21%/26.67%/21.05%（前值 40.56%/26.26%/20.47%），對應 EPS 爲 5.09/6.44/7.80 元（前值 5.06/6.39/7.70 元），對應當前股價 PE 爲 35/28/23 倍。根據公司曆史估值看，當前處于曆史絕對低位，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：
原料成本擾動，行業競争加劇，天氣擾動室外消費場景需求，食品安全等風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
每日經濟新聞
