文 / 樂居财經 程孟瑤
不到 4000 萬元的 AIGC 業務收入，成了 Mobvoi Inc.（簡稱 " 出門問問 "）沖擊 " 港股 AIGC 第一股 " 的最大支撐。AIGC，是指人工智能生成內容。
能流暢對話、寫論文、寫歌曲、寫劇本、寫小說，編代碼、修複代碼 bug、翻譯、繪畫，去年下半年，生成式人工智能 ChatGPT 上線随即在全球爆火，以其爲代表的生成式人工智能大模型引發全社會的普遍關注，國内外大廠迅速跟進。
與 ChatGPT 緊密相關的 AIGC，也随着市場火熱具備了成爲細分賽道的潛質，消聲了 3 年之久出門問問也再一次進入資本視野之中。
沒有引戰的這 3 年，出門問問過的不算順心。賣智能手表等智能産品的 AIoT 業務縮水，AI 企業解決方案 80% 的收入來自大衆汽車，AIGC 解決方案規模有限而且與國際大廠相比技術上還不夠成熟。
2022 年，出門問問淨利潤實現正增長，但含金量卻不足，其近半收入來自昔日股東的關照不說，若不排除優先股賬面價值變動影響，出門問問的淨利潤已經連續三年虧損，累計約 9 億元。
一、曆經 7 輪融資後三年未再引戰
賬面現金縮水八成
出門問問的創始人李志飛此前在谷歌總部擔任研究科學家，主要負責其語言翻譯模型的算法研發。
2012 年李志飛在拿到紅杉資本和真格基金的天使投資之後，從谷歌辭職，回國創辦了上海羽扇智信息科技有限公司（簡稱 " 上海羽扇智 "），并召集一批來自斯坦福、馬裏蘭、南大、浙大、複旦、上海交大等中美著名高校的工程師，組建了 " 出門問問 " 的核心創始團隊。上海羽扇智目前已經被上海墨百意以零對價收購，成爲出門問問的間接全資附屬公司。
招股書顯示，2013 年 3 月 -2019 年 9 月出門問問進行了 7 輪融資，融資額高達 2.33 億美元，融資價格也從最初的 0.0084 美元 / 股，增長至 0.4848 美元 / 股，漲了 58 倍。
SIG 海納亞洲、圓美光電、歌爾聲學、谷歌、大衆汽車集團都在其戰投團名單上，李志飛的前東家，谷歌還在 C 輪和 D2 輪進行兩次投資，價格分别爲 0.2189 美元 / 股和 0.4848 美元 / 股。
2019 年 9 月拿到最後一輪融資後，其估值來到 7.6 億美元。但這輪融資之後，出門問問直至遞交招股書的 3 年半時間内，再也沒有獲得資本青睐。
李志飛接受媒體采訪時稱，出門問問不考慮融資，因爲自有資金能夠支撐研發投入，也不想陷入一個融資 - 燒錢 - 虧損 - 裁員的循環中。但出門問問賬上的貨币資金已經從 2020 年的 2.15 億元，降至 2022 年末的 4025 萬元。招股書中，出門問問未透露本次融資的規模計劃，不過 5 月初有市場消息稱，其融資規模或在 2 億美元至 3 億美元。
目前，出門問問單一最大股東集團，即李志飛、李媛媛及雷博士以及彼等各自的全資投資控股公司（即 MobvoiLimited、CMWWLimited 及 AmberleiLimited）爲一組一緻行動人及實體，合計持有 32.74% 權益。
此外，SIG 海納亞洲是出門問問的最大外部股東，通過 SIG 實體持股 17.03%；Google 通過 Google Ireland Holdings Unlimited Company 持股 13.26%、紅杉通過 Sequoia Capital CV IV Holdco, Ltd 持股 10.92%、歌爾聲學通過香港歌爾泰克有限公司持股 10.03%、真格基金通過 Zhen Partners Fund I, L.P 持股 3.07%。圓美光電（08311.HK）則通過 Skyteam Resources Limited 持股 1.79%。
二、退出股東行列，大衆汽車拿股權換資産
值得注意的是，出門問問 D 輪融資的獨家投資方大衆汽車，并未出現在本次遞表的股東名單中。
公開報道中，2017 年 3 月，大衆汽車向出門問問完成獨家投資 1.8 億美元，雙方還共同成立合資企業大衆問問（北京）信息科技有限公司（簡稱 " 大衆問問 "），注冊資本爲 8000 萬美元，各持股 50%。
但樂居财經《預審 IPO》根據招股書披露融資情況計算發現，出門問問 D1+D2 兩輪融資金額一共隻有 1.56 億美元。相關融資數據存在一些出入。
大衆問問主要從事提供車載 AI 技術，出門問問爲大衆問問提供車載 AI 解決方案。2020 年 -2022 年，出門問問從大衆問問錄得虧損 2980 萬元、1860 萬元、940 萬元。
招股書披露，出門問問于 2021 年 12 月 20 日與大衆汽車訂立股份購回協議，以對價 1700 萬美元向大衆汽車購回 6967 萬股普通股、2.89 億股 D-1 輪優先股及 3094 萬股 D-2 輪優先股。購回已于 2022 年 9 月 28 日完成。
幾乎同一時間，2022 年 9 月，出門問問将大衆問問 50% 的股權以 1500 萬美元的價格，全部出售給大衆汽車。
1700 萬美元的回購價和大衆汽車上億美元的戰投價相差甚遠，而大衆問問，或許就是出門問問給大衆汽車補的差價。
有業内人士認爲，這筆連環交易，也可能是爲減少與股東的關聯交易，而進行了一次股權安排，目的就是爲上市鋪路。招股書顯示，在成爲出門問問的股東後，大衆汽車近年也是出門問問的大客戶，是其業績增長的重要驅動。
2021 年，出門問問與大衆汽車簽訂一系列知識産權協議，各訂約方就主要與汽車語音對話系統後端技術相關的某些知識産權進行合作及共享。雙方約定，客戶正式收到并接受轉讓的知識産權、源代碼和管理權等交付品後，分期支付協議費。
2021 年和 2022 年大衆汽車貢獻的知識産權收入分别爲 320 萬元及 2.13 億元，占年度總收入的 0.8% 及 42.6%，大衆汽車去年一躍成爲出門問問的最大客戶。
股東即是最大客戶，無疑會引發證監會重點關注。大衆汽車退出股東行列，大衆問問變爲大衆汽車全資子公司，雙方變成純粹的業務合作關系。
三、大衆汽車躍升至第一大客戶
貢獻 42.6% 的營收出門問問是一家以生成式 AI 與語音交互技術爲核心業務的 AI 公司，其主業圍繞 B 端與 C 端。在 C 端消費級場景，出門問問推出有 AI 智能手表、AI 真無線智能耳機、智能音箱等人工智能軟硬結合産品；B 端企業級市場，出門問問目前主要爲物聯網、金融、電信等企業級場景提供服務。
按業務劃分，其營收來源分爲兩大版塊：AI 軟件解決方案和 AIoT 解決方案。2020 年 -2022 年，出門問問的營收分别爲 2.65 億元、3.98 億元、5.00 億元，年複合增長率 37.51%，合計 11.63 億元。經調整淨利潤分别爲 -1.57 億元、-7343.9 萬元、1.09 億元，2022 年扭虧爲盈。但如果不排除優先股賬面價值變動影響，2022 年出門問問虧損 6.7 億元，虧損同比擴大 142.75%，三年累虧将近 9 億元。
業績結構來看，2020 年 AI 軟件解決方案爲出門問問帶來 4497.2 萬元的營收，占比 17%；到了 2022 年，該闆塊營收猛增至 3.03 億元，同比增長 408%，占總營收的占比也攀升至 60.6%。其中，AIGC 解決方案和 AI 企業解決方案的收入占比分别從 2021 年的 1.7%、13.3% 上漲至 2022 年的 8%、52.6%。
2022 年出門問問 AI 企業解決方案業務爆發，單項業務創下 2.63 億元營收，一躍成爲第一大收入來源，占比達到 52.6%。據悉，其産品包括汽車 AI 助手，銀行、保險公司智能客服等。
業績大增主要是由于大衆汽車産生了 2.13 億元的知識産權相關收入，占到當期營收總額的 42.6%，占到該項業務收入額的 81%。2020 年 -2022 年，出門問問來自前五大客戶的收入分别占總收入的 22.4%、37.0% 及 62.8%。
另一核心業務，AIoT 解決方案在 2020 年和 2021 年分别帶來 2.2 億元、3.38 億元營收，業績貢獻占比超過 80%，但 2022 年 AIoT 解決方案收入減少到 1.97 億元，收入占比下滑至 39.4%。
AIoT 解決方案包括可穿戴設備和智能設備生态系統，如 AI 智能手表 TicWatc，智能跑步機等多種 AIoT 智能硬件産品。出門問問表示，AIoT 收入下滑主要由于 TicWatch 新旗艦産品推出延遲，而舊産品進入生命周期後期，同時，這也導緻出門問問的存貨周轉天數由 2021 年的 159.2 天增加至 2022 年的 242.5 天。
四、AIGC 收入規模亞洲第一
研發費用過億頗讓人注意的是，沖擊 " 港股 AIGC 第一股 " 的出門問問，2022 年來自 AIGC 解決方案的收入僅有 3985.7 萬元。不過這個成績已經幫其拿下 " 中國最早一批起步、營收最高的專注于 AIGC 技術的 AI 公司 " 的頭銜。據灼識咨詢數據，按 2022 年來自 AIGC 産品和服務的收入計，出門問問全球市場位列第 8，并于亞洲位列第 1。
今年 4 月份，出門問問推出了 " 序列猴子 "。據悉，" 序列猴子 " 是一款具備多模态生成能力的大語言模型，模型以語言爲核心的能力體系涵蓋 " 知識、對話、數學、邏輯、推理、規劃 " 六個維度，能夠同時支持文字生成、圖片生成、3D 内容生成、語音生成和語音識别等不同任務。不過相比國外領先的 GPT-4，李志飛目前隻給自家的産品打出了 50 分的成績。
大模型能力基礎上，出門問問推出面向創作者的 CoPilot 産品矩陣，包含四款 AIGC 産品：AI 寫作平台 " 奇妙文 "、AI 繪畫平台 " 言之畫 "、AI 配音平台 " 魔音工坊 "、數字人視頻與直播平台 " 奇妙元 "。
不過值得注意的是，" 言之畫 " 和 " 奇妙文 " 目前至今仍處于測試階段，尚未産生任何收入，實際産生收入的産品還隻有 " 奇妙元 " 和 " 魔音工坊 "，累計約 40 萬名付費用戶，來完成 100 多萬筆付款，不足其整體收入的十分之一。
作爲一家以生成式 AI 與語音交互爲核心的人工智能公司，出門問問的研發費用率在下降。招股書顯示，2020 年 -2022 年，出門問問的研發開支分别爲 9709.3 萬元、9150.5 萬元、1.19 億元，占營收的比重從 2020 年的 36.7% 下降至 2021 年、2022 年的 23%、23.7%。
附：出門問問上市發行中介機構清單
聯席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司招銀國際金融有限公司
發行人律師：中倫律師事務所
申報會計師：師畢馬威會計師事務所
