開源證券股份有限公司諸海濱近期對路斯股份進行研究并發布了研究報告《北交所首次覆蓋報告：寵物消費熱潮下，食品主糧業務構築第二成長曲線》，本報告對路斯股份給出買入評級，當前股價爲 6.64 元。
路斯股份 ( 832419 )
公司概況：2023Q1 淨利潤 +165%，境内業務提至三成，大客戶穩定合作路斯股份專注寵物食品，擁有 3 個現代化工廠，主要包括肉幹、罐頭、餅幹、潔牙骨四大類 1000+ 品種。目前肉幹營收占七成；罐頭營收增長最快，2017-2022 年 CAGR20%。路斯股份有 5 家子公司，拟設合資公司 " 柬埔寨路恒 "；控股股東天成集團爲山東鴨産業鏈龍頭企業。2022 年營收 5.49 億元，七成爲出口業務，國内業務近三年 CAGR38%；淨利潤規模 0.43 億元。2023Q1 營收同比增加 24%，淨利潤規模同比增加 165%。随着公司大力開拓主糧市場，4 個新凍幹倉投産，主糧二期生産線的建設，肉骨粉生産線放量，産能逐步釋放有望帶動業績進一步提升。我們預計 2023-2025 年歸母淨利潤爲 0.53/0.70/0.89 億元，EPS 爲 0.51/0.67/0.86 元 / 股，對應當前股價 PE 分别爲 12.4/9.5/7.4 倍，同行業可比公司 2022 年 PE 均值 31.7X，兩家食品公司均值 39.7X，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。
行業：全球寵物食品市場平均年增 5.5%，2024 年銷售額或将達 1150 億美元寵物産業已形成食品、用品、繁育、訓練、醫療等全面産業體系。人口老齡化、工作壓力大、人均收入提升等共同促進行業不斷發展。規模上，中國 2022 年寵物消費 2,706 億元，2023 年有望達 4,723 億元，增速 15%。2022 年美國寵物市場銷售額 1,368 億美元，同比增加 10.8%，其中寵物食品零食占比最高 42.5%，581 億美元，同比增加 16%。2020 年歐洲寵物行業規模 398 億美元。
亮點：工藝技術創新、核心客戶穩定合作、募投擴産主糧寵物主人關注愛寵健康成長、人寵互動，高端産品市場前景廣闊。路斯股份注重研發，創新生産工藝、産品配方。五大客戶爲境外主流品牌商，多數已合作超十年，形成了長期穩定業務關系，具有較強客戶資源壁壘。國内天貓、拼多多、抖音自營店與線下商超、渠道商共同推動自有品牌建設。募投的主糧項目的建設将實現生産集成化和一體化，提高企業成本優勢和配置效率，擴大生産能力，提升周轉速度，提高産品質量，進一步提升企業知名度和市場占有率。
風險提示：産品開拓風險、行業增速下降風險、主要客戶集中度較高風險
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〖 證星研報解讀 〗
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