本文來自微信公衆号：投資界 （ID：pedaily2012），作者：楊繼雲，題圖來自：AI 生成
陳辰最近肉眼可見的忙碌起來，粗略羅列一番手中需求，并購交易意外占大頭——上市公司尋并購标的，給國資機構找項目，逢人就問能出讓控股權的上市公司 ……
過去幾個月，類似的需求爆發式增長。" 特别是并購新規之後，老闆給我們連夜開會定方向。" 言語之間，他似乎找回了久違的興奮感。
在他的觀察中，同行們都在推薦和 pitch 并購項目，" 至少人手 5 個以上 "。
某種程度上，這是一縷風向标。正如不久前，上海一家精品 FA 機構的合夥人決定，全面轉向并購，不僅專注 FA 交易，還開始募集一隻人民币并購基金。大家憧憬着——靠并購殺出一條血路。
最近，FA 忙着找并購項目
今年并購，曆曆在目。
FA 們的感受尤爲深刻。正如并購六條提出——活躍并購重組市場離不開中介機構的功能發揮，接下去将引導證券公司等中介機構進一步提高服務水平，充分發揮交易撮合和專業服務等功能，助力上市公司實施高質量的并購重組。
從業多年，陳辰明顯感受到今年的變化，" 最近大家見面都會聊起并購，很多上市公司也找來提标的需求。"
衆所周知，今年一級市場集體放緩，從中進行撮合交易的 FA 成交率越來越低，忙前忙後常常竹籃打水一場空。甚至有人半年多不見 " 開張 "，不得不把 FA 當作副業來做，裁員聲音此起彼伏。
此時此景，并購意外打開了另一扇窗口。
越來越多的資金開始流向并購，同時可供并購的标的也呈現井噴，FA 收到的需求列表則越拉越長。
" 能明顯感到并購需求很強，無論民營企業、外資企業、上市公司出售資産，甚至是中小企業的整合式并購，現在報價比較理性，也更貼近預期。" 一位 FA 從業者說道。
當中，國資并購明顯活躍起來。猶記得在清科第十八屆中國基金合夥人大會上，國新基金董事總經理沈毅分享一組數據：今年上半年已公布的上市公司并購中，國資央企并購數量超過了 60%。
" 一方面國資資金比較充裕，可以低成本加杠杆；另一方面資産價格便宜了，尤其是一些優質企業願意談出讓控制權。" 長江産業投資私募基金管理有限公司總經理張涵補充說。
陳辰繼續忙着出差，最近他要幫珠三角某制造業大市國資投資平台找一家上市标的，新能源、新材料及上下遊領域公司，标的營收 10 億元以上，資産負債率低于 60%。更重要的是，" 需要有産能可以落地。"
開始接受被并購的命運
并購交易此起彼伏，除了投資方亟待退出、尋求落袋爲安的迫切，更有創始人心态發生的微妙轉變——開始接受現實，放棄幻想。
清科研究中心的最新數據顯示，今年前三季度，中國股權投資市場投資案例 5494 起，同比下降 28.3%，剔除偶發極值案例後，投資金額同比下降了 28.6%，依舊是縮緊的态勢。一級市場融資困境，不少創業公司融不到下一輪。
于是我們看到，今年以來，不少困于生存線，迫切需要現金流但融資受阻的創業公司，通過被并購，避免了回購壓力和破産的命運。
甚至，不乏項目尋求打折出售。
等不到 IPO，部分創始人決定不再死磕，轉而把公司賣了。
這并不難理解。随着企業 IPO 階段性縮緊，留給初創公司的退出口徑愈發狹窄，市場不僅對企業自身質量提出了更高的要求，也拉長了 IPO 的時間表，不少企業的上市夢折戟。
現狀擺在每一個人面前。苦苦等待 IPO 上市無異于一場豪賭，不如把企業交給下一個買家，清晰簡單的退出，保留體面。
放眼望去，越來越多的公司開始接受了被并購的命運。日前，指紋芯片大廠彙頂科技公告将買下雲英谷的控制權，後者掌舵者是清華學霸創始人顧晶，這家公司此前經曆 10 多輪融資，背後投資方雲集，還曾啓動上市。但如今，雲英谷放棄 IPO，轉而選擇了賣身。
不久前，字節也買下一支團隊——深圳市十大未來科技有限公司完成工商變更，正式由字節跳動 100% 持股，前者成立于 2019 年，旗下擁有耳機品牌 Oladanc。收購完成後，創始人李浩乾入職字節跳動。曾在 2023 年押注 Oladanc 的藍馳創投、黑蟻資本、蜂巧資本等，不到一年便實現退出，結局難得。
賣掉公司，體面離場，成爲大時代裏的另一種選擇。
正如一位券商投行委負責人所說：" 适合繼續 IPO 的企業，通過并購把規模做大，有助于快速滿足 IPO 的标準；而對于獨立申請 IPO 不确定性較高的企業，直接賣給上市公司，或者其他的買家，也不失爲一個好出路。"
談不攏的價格并購，依舊路漫漫
打開思路，調整心态，一級市場正在直面這樣的一幕幕。
曾經 " 非 IPO 不退 " 的明星創業公司，如今紛紛掉轉船頭走向并購，但也有人 " 放不下身段 " ——上市隻差臨門一腳，辛辛苦苦創業數載，并不甘于被出售。想要完成一筆并購交易，各方仍需放平心态。
換句話說，能否坦然接受并購，是交易達成的重要第一步。
而最好的交易時機往往轉瞬即逝。一家産業投資基金負責人介紹，他們梳理一番後發現，過往成功的并購項目往往需要六七年的長期布局，以及一個非常恰當而又正确的時機，絕非一蹴而就。
華南一家 FA 分享了一個案例，此前追蹤的一家新材料公司創始人，今年面對身後數位亟待退出投資方，以及持續走低的估值，終于松了口。然而，FA 介紹來的買方始終不能讓他滿意，幾番撕扯後依舊是不了了之。
承載了多方期待的并購交易，現實情況下并沒有那麽簡單。
困境之一或許在于，買賣雙方對于并購估值預期的嚴重錯配。
一位券商負責人現身說法，在他撮合的一些交易中，前期雙方談得都非常融洽，但到最後估值時，發現買方和賣方對于估值的預期存在不可調和的差異，且短期内根本無法通過談判去解決。
" 當 IPO 退出通道近乎關閉，這種情況下的并購如同城下之盟，并購價格就會大打折扣，扭曲的價格會使此前投資者的利益大受影響。" 一位創投圈資深從業者最近寫道。
" 沒有完美的并購，隻有合适的價格 "。最近一家芯片公司在并購過程中，爲了平衡各方利益，采用差異化作價和評估值的方案，其中差額由管理團隊股東讓渡，使首輪投資人獲得超 70% 的收益，其它外部投資人也獲得 20% 以上的收益，最終圓滿落地。
如何在最佳時期做出并購的決策，扣下扳機，成了很多企業宿命般的一刻。
* 文中陳辰爲化名
