圖片來源 @視覺中國
文 | 市值觀察，作者 | 徐風，編輯 | 小市妹
世界杯激戰正酣之時，啤酒股的暗戰也在悄然進行，殘酷性絲毫不輸前者。
當前啤酒行業五強格局已經形成，在行業增長放緩态勢下，高端化逐漸成為破局的制高點，也讓本就突圍無望的一些區域酒企看到了彎道超車的曙光。
最終鹿死誰手，劇本已經寫好。
華潤坐穩 " 一哥 "，青啤奮起直追
啤酒行業的頭把交椅，已被華潤坐穩了。
相對于其他消費賽道，啤酒行業已沒有多少新鮮故事。盡管各家都在競逐高端賽道，但規模和資本實力依舊是最大底牌。在經曆了各巨頭長達十餘年的跑馬圈地後，華潤啤酒背靠華潤的全國化渠道和資本運作實力，無疑是最大赢家。
據券商研究，2020 年 CR5 市占率高達 92%，而僅華潤一家就達到了 31.9%，遠高于百威英博的 22.9% 和重啤嘉士伯 10% 左右等。
但從各巨頭高端化發展進程看，華潤的高端化相對滞後。噸價在五大頭部企業中排名墊底。數據統計，2021 年華潤銷售噸價為 3019 元，不僅遠低于重啤的 4601 元，甚至低于區域龍頭珠江啤酒的 3362 元。
華潤噸價如此之低不難理解，在行業兼并重組時期，中低端的雪花為華潤的攻城略地立下了汗馬功勞，早在 2005 年雪花品牌銷量就已躍居全國第一，但也導緻了較高的中低端占比。2017 年中低端占比仍高達 90%。
而華潤業績的真正 " 起跳 " 是在 2019 年。面對行業增長放緩，華潤寄出了并購 " 殺手锏 "：2019 年并入喜力中國成為華潤高端化進階的臨界點。
相對于并購前華潤的産品結構，在中端次高端市場僅有勇闖天涯在支撐，12 元以上的高端市場遲遲未打開局面，喜力的入局則完美彌補了這一點。旗下的喜力、紅爵、蘇爾等給華潤在高端市場征戰添了一把火。
财報顯示，2021 年華潤次高端以上銷量占比為 16.9%，較 2017 年提升了 7.1%，但相較于青啤、重啤等廠商仍有差距，如針對中高端市場的青島啤酒主品牌，2021 年營收占比高達 54.6%；重啤中高端營收占比超 60%。也說明華潤在高端化上仍有潛力。
有了喜力的加持，華潤 2019 年後業績明顯進入加速期，至 2021 年淨利潤規模從 13.12 億增長至 45.87 億，增幅近 249.62%。即便刨除政府征地補貼等收入，2 年間核心淨利潤增速都在 30% 以上，今年上半年核心淨利潤增速再超 20%。
與此同時，華潤的盈利能力也在大幅改善。毛利率由 2017 年的 33.73% 提升至 2022 年上半年的 42.25%，淨利率則由 3.99% 提升至 18.1%，僅次于近年來黑馬重啤的 18.63%。
雖然華潤行業龍頭的市場地位已經穩固，但仍需直面青啤的挑戰。
對比二者業績指标，從營收來看二者均已邁過 300 億營收大關，且差距在不斷縮小。2021 年二者差距僅有 32.2 億。同時青啤淨利潤增長勢頭同樣迅猛，由 2019 年的 18.52 億增長至 2021 年的 31.55 億，規模增長了 70.36%，與華潤的規模差距并沒有明顯拉大。
在青啤自有高端品牌奧古特等和青島主品牌發力下，銷售噸價快速提升，2021 年為 3742 元，超過華潤噸價的 24%。同時在費用率管理上也好于華潤。2021 年青啤銷售和管理費用率分别為 13.6%、5.6%，低于華潤的 20.2%、10.8%。
在産品上，青島啤酒主品牌的品牌力并不亞于華潤的勇闖天涯，同時在 10 元以上高端産品中，青啤盡管沒有外資産品，但有奧古特、皮爾森、青啤 IPA 等，産品價格帶覆蓋同樣全面，且 2021 年高端産品營收占比高達 20%。
可以說，對于華潤而言，同為第一梯隊的青啤依舊是個較為 " 棘手 " 的對手。
燕京掉隊，重啤逆襲
上世紀 90 年代燕京曾一度成為國内最大的啤酒企業，但由于戰略決策的失誤，沒能及時轉型，進而從一線中掉隊。
彼時當國内啤酒廠商紛紛引入外資來提升企業運營管理和資本實力時，如 1994 年 SABMiller 入主雪花啤酒、2002 年青啤引入安海斯布希等，燕京卻堅持拒絕外資注資，不僅降低了公司的資本運作能力，在此後行業的兼并大潮中也落入下風。
比較過去 25 年中啤酒行業的收并購，華潤以 42 家并購數量傲視群雄，雄厚的資本實力助其迅速崛起。而燕京僅 4 次并購在 " 五雄 " 中墊底。
收并購的落後導緻其全國化進程的緩慢和市場份額的持續下滑。當下燕京啤酒的主要市場集中在華北和華南地區，今年上半年燕京兩區域營收占比高達 79.05%，而華東經濟大省地區占比僅為 6.22%。
在市場份額上，據券商統計，燕京啤酒由 2011 年的 11.5% 降至 2020 年的 8.3%，而華南地區的核心區域廣東，燕京市占率由 2008 年的 10% 降至 2020 年的 2%。
拒絕外資入股還讓燕京啤酒的産品矩陣失去了國際品牌産品，高端産品線布局也慢人一步。相比于 2017 年前後就已開啟高端化的華潤和青啤，燕京直到 2019 年才推出燕京 U8 等中高端啤酒。
盡管燕京 U8 自推出以來銷量增長迅速，2021 年增長達 123%，但整體占比僅為 7.18%。但燕京的市場渠道與華潤等相比并不占優勢，想在高端賽道實現彎道超車的可能性并不大。
與此同時，2013 年後行業逐步去産能之際，燕京未及時跟進産能優化，導緻産能利用率低，資産折舊率較高，加大了成本壓力。
如重啤在 2015 至 2018 年間共關閉了 8 家工廠，華潤自 2016 年後的 5 年内關閉了 33 家等。而燕京至今尚未進行産能調整，2021 年其産能利用率僅為 40.23%，低于重啤的 95.55% 和青啤的 57.63%。而燕京 2021 年資産折舊率達 5.95%，高于青啤的 2.99% 和重啤的 2.92%。
另外，較高的期間費用率也拉低了燕京的淨利率。今年前三季度燕京期間費用率高達 26.23%，高于青啤的 13.83% 和重啤的 18.57%，雖然燕京淨利率相較于 2021 年明顯提升，但也僅為 7.21%，在五大巨頭中排名墊底。
相對于從第一梯隊跌落的燕京，重啤的逆襲則更加可圈可點。其蛻變源于 2020 年嘉士伯資産注入，從一個地方啤酒廠一躍成為全國性廠商。
資産重組完成前，重啤主要圍繞重慶及周邊市場，在重慶本地的市占率超 80%，産品以重慶啤酒和山城的中低端為主。在嘉士伯資産注入後，重啤不論在全國化布局亦或産品價格線覆蓋上近乎一步到位。
在 2021 年重啤财報中，南區、中區和西北地區營收占比較為均勻，分别為 26、41% 和 33%；産品結構上除了重啤的原有産品外，還增加了 1664、嘉士伯、樂堡等中高端品牌，大單品烏蘇也在高端市場不斷攻城略地。此外還有嘉士伯此前收購的大理、西夏等區域品牌。
2020 年重啤順利跻身百億營收俱樂部，僅次于華潤啤酒、青島啤酒之後，并實現了對燕京啤酒的超越。
在盈利能力上重啤也實現了質的提升。在嘉士伯高端産品助力下，2021 年公司高檔産品占比達 36.5%，毛利率也達到了 50.94%，相較于 2019 年的 41.69% 提升了 9.25%，在 5 大龍頭中僅次于百威亞太。
區域品牌難有機會
固化的行業格局下，區域品牌若不能如重啤般 " 借力 " 走高端化賽道，僅依靠内生力量搶奪存量市場的可能性幾乎為零。
最為典型例子當屬廣東區域龍頭珠江啤酒。
作為經濟大省，廣東在 2000 年之後的全國化浪潮中成為了兵家必争之地。珠啤不僅要面對省内金威、藍帶等存量 " 勢力 "，還有百威、華潤、青啤等省外實力派。
對此珠啤選擇了固守根據地策略，雖然守住了市場份額，但也錯失了全國化浪潮。據券商研究，2020 珠啤廣東省内市場份額為 33%，餘下市場被百威、青啤等瓜分。而當前廣東省内市場已是一片紅海。珠啤唯一道路隻有高端化，省外市場開拓十分艱難。
縱觀珠啤發展曆程，原本有機會與一衆啤酒品牌在全國市場一較高下，但資本實力的弱勢導緻其在收并購上處于劣勢。
如相比于華潤等全國化龍頭，珠啤上市時間較晚，并沒有将上市視為全國化的一大推手，而各大龍頭早在 2000 之前便完成了上市融資進程。如燕京和重啤于 1997 年上市，華潤于 1998 年上市，青啤早于 1993 年便登陸了資本市場，而珠啤的上市時間則在 2010 年。
上市計劃的延緩及 2007 年金融危機都放緩了珠啤的省外擴張步伐，當下珠啤的省外市場僅有廣西、湖北以及河北等地，然而在這些區域也早被強勢品牌占據，珠啤僅為跟随者。
據 2022 年珠江啤酒中報，以廣東為主的華南地區仍是營收的絕對主力，營收占比高達 92.38%，其他地區占比僅為 7.62%。
在省外擴張上珠啤依舊采取了低價策略的老套路，在消費升級背景下，低價策略已然失效。而即便改變了銷售策略，以高端産品為主，省外地區今年上半年毛利率隻有 26.06%，遠低于華南地區的 44.57%。
另外，區域品牌惠泉啤酒和蘭州黃河同樣如此。作為福建和甘肅區域龍頭，在走出去問題和高端化問題上面臨困局。
如惠泉啤酒，主要市場集中在福建、江西，産品以中低端為主，今年上半年毛利率僅為 31.63%，遠低于 CR5 近 40% 的平均毛利率水平。而面對青啤和華潤 " 入侵 "，選擇了背靠燕京啤酒這棵大樹。但燕京能提供的資源有限，尤其在省外市場開拓上。同時還時常面臨投資者關于同業競争的質疑。
曾有 " 西北王 " 之稱的蘭州黃河面臨的困境更大。其營收自 2012 年見頂後便不斷下降，由巅峰時期的 8.88 億降至 2021 年 3.09 億，扣非淨利潤自 2018 年起常年為負值，毛利率也由最高近 40% 降至今年三季度的 22.86%。為挽救頹勢，蘭州黃河打起了炒股的算盤，但這根本無法扭轉局面。
當下的啤酒業已進入巨頭的遊戲時代，即便在相對寬闊的高端賽道，想要實現對現有玩家的彎道超車，機會也在變得越來越渺茫。
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