作 者丨李願
編 輯丨肖嘉
12 月 9 日，中共中央政治局召開會議。會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，實施更加積極的财政政策和适度寬松的貨币政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策 " 組合拳 "，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。
就貨币政策而言，據中信證券梳理，這是自 2011 年以來首次将貨币政策的定調定爲 " 适度寬松 "。2011 年至 2024 年期間，貨币政策定調均爲 " 穩健 "，上一次定調 " 适度寬松 " 的貨币政策還是 2009 年、2010 年。
2008 年四季度貨币政策執行報告顯示，" 下半年以後，随着國際金融動蕩加劇，爲保證銀行體系流動性充分供應，人民銀行分别于 9 月 25 日、10 月 15 日、12 月 5 日和 12 月 25 日四次下調金融機構人民币存款準備金率。"" 爲應對國際金融危機加劇對我國經濟增長産生的負面影響，落實适度寬松的貨币政策，擴大内需，保持國民經濟持續平穩較快發展，2008 年 9 月以來，中國人民銀行先後五次下調金融機構存貸款基準利率。"
央行 2009 年四季度貨币政策執行報告顯示，2009 年中國經濟經受了國際金融危機的嚴峻考驗。面對極其複雜的國内外形勢，我國堅持積極的财政政策和适度寬松的貨币政策，全面實施并不斷完善應對國際金融危機的一攬子計劃，2009 年率先實現經濟形勢總體回升向好。
具體來看，人民銀行按照黨中央、國務院統一部署，認真貫徹适度寬松的貨币政策，保持銀行體系流動性充裕，引導金融機構擴大信貸投放，優化信貸結構，加大金融支持經濟發展的力度。總體上，适度寬松的貨币政策得到了有效傳導，對擴張總需求、支持經濟回升、遏制年初的通貨緊縮預期發揮了關鍵性作用。一是适時适度開展公開市場操作；二是引導金融機構合理把握信貸投放節奏，優化信貸結構；三是在 2008 年 9 月份以來五次下調存貸款基準利率的基礎上，2009 年利率政策保持穩定等。
2010 年四季度貨币政策執行報告顯示，對于定調 " 适度寬松的貨币政策 " 的這年，人民銀行進一步加大了流動性回收力度，6 次上調存款類金融機構人民币存款準備金率各 0.5 個百分點，累計上調 3 個百分點；兩次上調金融機構人民币存貸款基準利率，1 年期貸款基準利率累計上調 0.5 個百分點。
從 2024 年看，在此次政治局會議前，央行在貨币政策方面已經采取了支持性的貨币政策：
2 月、9 月兩次下調存款準備金率共 1 個百分點，釋放長期流動性約 2 萬億元；并綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現等工具，開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕；
1 月下調支農支小再貸款、再貼現利率 0.25 個百分點，7 月、9 月下調公開市場 7 天期逆回購操作利率共 0.3 個百分點，繼續推動存款利率市場化，引導貸款市場報價利率（LPR）等市場利率下行。特别是 9 月下旬以來，推出了一攬子增量政策，全力推動實現全年經濟發展預期目标。
" 明年，中國人民銀行将繼續堅持支持性的貨币政策立場和政策取向，綜合運用多種貨币政策工具，加大逆周期調控力度，保持流動性合理充裕，降低企業和居民綜合融資成本。" 日前，央行行長潘功勝在 2024 中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會上表示。
此次貨币政策定調爲 " 适度寬松 "，市場也有一定預期。西部證券宏觀首席分析師邊泉水表示，明年貨币政策将維持寬松。内外部約束下降息空間可能有限，預計 2025 年公開市場操作利率下降 10-20 個基點；預計央行繼續降準，并稱 " 但考慮到我國貨币政策框架尚未完全轉換爲價格型調控，預計短期法定存款準備金率突破 5% 仍面臨阻力。"
"預計央行通過增持國債實現資産負債表的擴張，以推動物價保持在合理水平。" 邊泉水認爲，随着貨币政策框架的轉型，預計央行的基礎貨币投放模式将逐漸由借貸式轉爲購入式，MLF 或延續縮量續作，央行或通過質押式逆 / 正回購、買斷式逆回購以及二級市場買賣國債的方式投放流動性。并預計央行在二級市場買賣國債的期限以短端爲主，原因在于短期利率不爲 0 時，央行直接購買長期國債，會導緻收益率曲線的形态更加扁平，阻礙信用擴張。
中國銀河宏觀也認爲央行将堅持 " 支持性貨币政策 " 立場，保持寬松基調，促進物價合理回升。其一，" 寬貨币 " 方向仍将延續，保持流動性合理充裕，存款準備金率仍有較大空間，爲配合财政化債和擴張性政策工具，2025 年降準幅度或在 100BP-150BP 之間。與此同時，加強貨币财政協同，預計 2025 年央行淨買入國債超 2 萬億元，并積極運用買斷式逆回購等工具向市場投放中長期流動性。其二，相機抉擇實施降息，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本，全年政策利率的累計降幅可能在 20BP，引導 5 年期 LPR 下調 40~60BP。其三，服務高質量發展，做好五篇大文章，在科技金融、綠色金融等領域創新結構性貨币政策工具。
華泰證券表示，考慮到目前通脹水平偏低，名義 GDP 增速低于趨勢值，貨币政策仍有降息空間，明年初有望下調 20 個基點，若後續面臨關稅沖擊、可能仍有進一步的降息降準，但節奏或受外部變化及彙率的影響。結合近期潘功勝反複、明确地釋放保增長和穩定市場爲首要目标的政策信号，貨币政策寬松可能更爲 " 前置 "，同時，央行或将通過公開市場操作、買斷式逆回購、買入國債以及資本市場再貸款工具等來加大流動性投放。
值得注意的是，此前潘功勝表态 " 今年年内還将視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率 0.25-0.5 個百分點 "，截至目前，降準還未落地。
